2021年净利同比增长98%至106%，受益于狂犬苗量价齐升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康华生物(300841)

　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计2021年净利润为8.1亿至8.4亿元，同比增长98.0%至105.9%，扣非后净利润为5.4亿至5.7亿元，同比增长33.5%至41.5%，扣非后净利增长区间符合我们的预期，非经常性损益主要是参股艾博生物股份（持股比例2.3%）公允价值变动所致。以此测算21Q4单季度净利为2.2亿元至2.6亿元，同比增长248.8%至298.5%，扣非后净利1.9亿元至2.3亿元，同比增长223.3%至276.4%。

　　新产能释放，推动业绩增长：公司Q4扣非后同比大幅增长，我们认为一方面是公司人二倍体细胞狂犬疫苗新产能在2021年5月获批后（原有产能300万支/年，技改后产能500万支/年），Q4在销售端实现增长；另一方面，公司产品在部分省份招标价也有所提升，量价齐升推动了业绩的增长。展望未来，人二倍体狂犬疫苗安全性优势显着，仍将处于供不应求状态，技改产能增量将在2022年完全体现。此外，IPO募资新建的600万支/年产能又将在2023年投产，公司后续将不断受益于产能增长推动。

　　宠物疫苗2022年开始上量，疫苗在研产品丰富：（1）杭州佑本签署与公司子公司签署协议代理销售公司宠物狂犬疫苗，2022年将完成采购金额1600万元，以后每年销售任务增长情况不低于行业平均增长率，不高于行业平均增长率两倍，并且自2023年起年销售保底增长率不低于30%，预计后续公司宠物疫苗将可成为新的增长点。（2）公司以疫苗研发平台建设为核心，布局了重组蛋白VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等，在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。在研产品丰富，将为未来增长提供动力。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021年、2022年、2023年分别录得净利润8.3亿元、8.8亿元、13.3亿元，YOY+102.1%、+6.8%、50.6%，EPS分别为9.2元、9.8元、14.7元，对应PE分别为24X、22X、15X，估值合理，业绩快速增长，我们维持“买进”评级。

　　风险提示：产能提升不及预期，产品降价，疫苗安全事故

中心思想

人二倍体狂犬疫苗产能释放与量价齐升驱动业绩高增长

2021年康华生物净利润同比增长98%-106%，主要受益于其核心产品人二倍体细胞狂犬疫苗新产能于2021年5月获批，Q4销售端显著放量，同时该产品在部分省份招标价提升，实现量价齐升。非经常性损益主要来自参股艾博生物股份的公允价值变动。

后续增长动力清晰：产能持续扩张与宠物疫苗新增长点

技改产能增量将在2022年完全体现，2023年新建600万支/年产能投产，产能增长将推动业绩持续增长。同时，子公司与杭州佑本签署宠物狂犬疫苗代理销售协议，2022年起开始上量，有望成为新的增长极。公司疫苗研发在研产品丰富，为长期发展提供支撑。

主要内容

业绩预告与财务分析

预计2021年净利润8.1亿-8.4亿元，同比增长98%-106%；扣非后净利润5.4亿-5.7亿元，同比增长33.5%-41.5%。
21Q4单季度净利润2.2亿-2.6亿元（同比增长248.8%-298.5%），扣非后净利润1.9亿-2.3亿元（同比增长223.3%-276.4%）。
非经常性损益主要来源于参股艾博生物股份（持股2.3%）公允价值变动。

核心业务驱动因素

人二倍体细胞狂犬疫苗新产能2021年5月获批（原有产能300万支/年，技改后500万支/年），Q4销售端实现增长。
部分省份招标价提升，量价齐升推动业绩增长。
人二倍体狂犬疫苗安全性优势显著，市场供不应求。
IPO募资新建600万支/年产能计划2023年投产，后续持续受益于产能增长。

新业务与在研产品

宠物疫苗：杭州佑本代理销售公司宠物狂犬疫苗，2022年完成采购金额1600万元，2023年起年销售保底增长率不低于30%。
疫苗研发平台：布局重组蛋白VLP疫苗、多糖蛋白结合疫苗、减毒活疫苗、灭活疫苗、新型疫苗佐剂等平台。
在研项目：六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。

盈利预测与投资建议

预测2021/2022/2023年净利润分别为8.3亿、8.8亿、13.3亿元，YOY+102.1%、+6.8%、+50.6%。
对应EPS分别为9.2元、9.8元、14.7元，PE分别为24X、22X、15X。
维持“买进”评级。

风险提示

产能提升不及预期。
产品降价风险。
疫苗安全事故风险。

总结

康华生物2021年业绩增长超预期，核心驱动力为人二倍体狂犬疫苗新产能释放带来的量价齐升。未来两年产能将持续扩张（2022年技改产能完全释放，2023年新建产能投产），叠加宠物疫苗新业务开始贡献收入，以及丰富的在研疫苗管线，公司具备明确的增长路径。当前估值合理（2022年PE22X，2023年PE15X），业绩增速较快，维持“买进”评级。需关注产能释放节奏及行业竞争对产品价格的影响。

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