CDMO业务稳步增长，收入结构持续优化，维持“买进”评级-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普洛药业(000739)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收24.5亿元，YOY-10.4%，录的归母净利润3.1亿元，YOY+0.2%，扣非后净利润2.4亿元，YOY+18.1%，扣非净利增速符合预期。

　　原料药主动收缩，CDMO收入毛利率双提升：（1）因国内仿制药行业仍处于底部，公司主动收缩了部分低毛利率原料药产品销售，Q1收入下降但毛利率提升，具体来看，26Q1原料药业务营收15.3亿元，YOY-18.9%，毛利率16.5%，同比提升3个百分点；（2）CDMO板块则受创新药研发及商业化推动，26Q1实现营收6.3亿元，YOY+14.2%，毛利率44.4%，同比提升4.0个百分点，CDMO业务已成公司增长主要贡献力量，在执行中的项目1366个，YOY+28%，未来三年将交付的商业化订单金额超过68亿，随着商业化订单的释放，CDMO业务毛利率还有提升空间。（3）药品板块营收2.9亿元，YOY-1.5%，毛利率63.5%，同比提升3.4个百分点，公司新获批药品处于市场开发阶段，静待上量。

　　Q1毛利率同比大幅提升：受益于业务结构转型，公司26Q1综合毛利率达29.3%，同比提升5.3个百分点。期间费用率为15.7%，主要是财务费用率同比增加1.6个百分点，主要是汇兑影响。

　　盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2026-2028年净利润分别为10.5亿元、12.4亿元、14.5亿元，YOY+18.2%、+17.4%、+16.8%，EPS分别为0.91元、1.07元、1.25元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，目前估值合理，业绩处于回升拐点，继续给与“买进”的投资评级。

　　风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

中心思想

业务结构转型成效显著，CDMO成为核心增长引擎

普洛药业2026年一季度业绩显示，尽管营收同比下降10.4%，但扣非净利润同比增长18.1%，核心驱动来自CDMO业务的量价齐升与原料药业务主动收缩带来的毛利率改善。公司战略聚焦CDMO，业务结构持续优化，综合毛利率同比大幅提升5.3个百分点，印证转型逻辑落地。

扣非净利符合预期，盈利能力进入回升通道

在仿制药行业承压背景下，公司主动调整产品组合，压低低毛利原料药销售，同时高毛利的CDMO板块收入增速达14.2%，毛利率同比提升4.0个百分点。一季度综合毛利率跃升至29.3%，财务费用因汇兑短暂承压，但扣非净利增速已由负转正，业绩拐点信号明确。

主要内容

一、业绩概览

营收与利润分化：26Q1实现营收24.5亿元，同比下降10.4%；归母净利润3.1亿元，同比增长0.2%；扣非净利润2.4亿元，同比增长18.1%，扣非增速符合预期。
收入结构优化：营收下降主要因原料药主动收缩，但高毛利率的CDMO收入占比提升，推动整体盈利质量改善。

二、业务分部分析

1. 原料药业务：主动收缩，毛利率提升

26Q1原料药营收15.3亿元，同比下降18.9%。
毛利率16.5%，同比提升3.0个百分点，表明公司选择性放弃低利润订单，聚焦优质客户。

2. CDMO业务：量价齐升，增长确定性高

26Q1营收6.3亿元，同比增长14.2%。
毛利率44.4%，同比提升4.0个百分点。
在执行项目1366个，同比增长28%；未来三年交付的商业化订单金额超68亿元，毛利率仍有上行空间。

3. 药品板块：新品处于导入期，静待放量

营收2.9亿元，同比下降1.5%。
毛利率63.5%，同比提升3.4个百分点，新获批产品尚处市场开发阶段。

三、财务分析

综合毛利率：26Q1达29.3%，同比提升5.3个百分点，受益于业务结构向CDMO倾斜。
期间费用率：15.7%，其中财务费用率同比增加1.6个百分点，主因汇兑损失。
现金流与资产负债：公司货币资金充裕（2025年37.86亿元），资产负债率稳定，后续资本开支有序。

四、盈利预测与投资建议

预计2026-2028年归母净利润分别为10.5/12.4/14.5亿元，同比增长18.2%/17.4%/16.8%。
对应EPS分别为0.91/1.07/1.25元，当前PE约19/16/14倍。
评级维持“买进”，目标价21元，潜在上涨空间约22%。

五、风险提示

地缘政治风险影响海外订单。
汇率波动对财务费用及出口业务产生扰动。
原材料成本波动压缩利润空间。
新药研发及商业化进程不及预期。

总结

普洛药业2026年一季度展现了明确的战略转型成果：CDMO业务收入与毛利率双提升，带动整体毛利率创近年新高，扣非净利润增速转正并超预期。原料药主动收缩虽拖累营收，但为长期盈利能力奠定基础。公司未来三年商业化订单储备充足，CDMO毛利率仍有提升空间，业绩进入回升拐点。当前估值合理，股息率逐步改善，维持“买进”评级，建议关注CDMO项目落地进度及汇率变化。

报告正文