2022年报及2023一季报点评：主营产品营收快速增长，海外营收占比持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　核心观点

　　2022营收端稳健增长，利润端增速略放缓。2022年营收92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非归母净利润13.28亿元（+13.91%），毛利率48.37%（-1.05pp），净利率17.86%（-1.49pp）。销售费用率14.37%（+0.18pp），研发费用率14.14%（+0.79pp），管理费用率4.66%（+0.26pp）。利润端增速放缓主要系研发高支出及全球疫情供应链问题外购原材料价格波动所致。

　　2022主营产品持续快速增长，产品组合优势逐步凸显。从营收结构看设备产品受益于公司不断加大研发投入，各业务线均保持双位数增长。2022年CT/MR/MI/XR/RT收入分别同比增长10.26%/35.33%/47.23%/15.95%/80.62%，其中MI、MR及RT业务线的同比增速均超30%。维修服务收入同比增长70.44%，主要获益于公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势，产品组合效应优势逐步凸显。

　　2023Q1营收端快速增长，研发费用率继续提升。2023一季度营收22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.3亿元（+7.68%），扣非归母净利润2.77亿元（+3.14%），毛利率50.26%（+0.73pp），净利率14.71%（-3.48pp），销售费用率15.11%（+0.08pp），研发费用率18.64%（+5.05pp），管理费用率5.24%（+0.43pp）。

　　持续维持高研发投入，多款重磅产品推出。公司2022年研发投入高达14.66亿元，同比增长39.89%，研发投入占比达15.87%，研发人员占比达42.29%。公司2022年共10款产品获批NMPA注册：包含行业首款人体全身磁共振uMRJupiter5T，行业首款最高时间分辨率全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma，智慧仿生微创介入手术系统uAngio960；共39款产品获批CE；37款产品获批FDA；在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。

　　海外营收持续高增长，营收占比持续提升。2022年境内收入79.46亿元（+26.32%），境外收入10.78亿元（+110.83%），海外收入占比由7.15%提升至11.94%，疫情扰动下国际化持续快速推进。

　　风险提示：汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。

　　投资建议：维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测。预计未来三年营收117.88/149.10/184.19亿元（增速27.6%/26.5%/23.5%），原23-24年预测为116.92/147.70亿元，归母净利润20.99/26.39/31.57亿元（增速26.7%/25.7%/19.6%），原23-24年预测为22.97/28.91亿元。当前股价对应PE分别为57/45/38x倍，维持“增持”评级。

# 中心思想
本报告分析了联影医疗2022年年报及2023年一季报，核心观点如下：

*   **业绩增长与盈利能力分析：** 联影医疗2022年营收稳健增长，但利润端增速有所放缓，主要受研发投入增加和全球供应链问题影响。2023年一季度营收快速增长，但净利率有所下降，研发费用率持续提升。
*   **产品与市场策略分析：** 公司主营产品持续快速增长，产品组合优势逐步凸显，尤其MI、MR及RT业务线增速显著。海外营收占比持续提升，国际化战略稳步推进。

# 主要内容

## 2022年营收与利润分析

2022年，联影医疗实现营收92.38亿元，同比增长27.36%；归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%。扣非归母净利润13.28亿元，同比增长13.91%。毛利率为48.37%，同比下降1.05个百分点；净利率为17.86%，同比下降1.49个百分点。销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为14.37%、14.14%和4.66%，均有所上升。利润端增速放缓主要由于研发高支出及全球疫情供应链问题导致的外购原材料价格波动。

## 主营产品增长及产品组合优势

2022年，联影医疗各业务线均保持双位数增长。CT、MR、MI、XR、RT收入分别同比增长10.26%、35.33%、47.23%、15.95%、80.62%，其中MI、MR及RT业务线的同比增速均超30%。维修服务收入同比增长70.44%，主要受益于公司装机量不断累加，产品组合效应优势逐步凸显。

## 2023年一季度营收与研发投入

2023年一季度，联影医疗实现营收22.13亿元，同比增长33.42%；归母净利润3.3亿元，同比增长7.68%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长3.14%。毛利率为50.26%，同比上升0.73个百分点；净利率为14.71%，同比下降3.48个百分点。研发费用率继续提升，达到18.64%。

## 研发投入与产品注册

公司持续维持高研发投入，2022年研发投入高达14.66亿元，同比增长39.89%，研发投入占比达15.87%，研发人员占比达42.29%。2022年共10款产品获批NMPA注册，39款产品获批CE，37款产品获批FDA，在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。

## 海外营收增长及占比提升

2022年，联影医疗境内收入79.46亿元，同比增长26.32%；境外收入10.78亿元，同比增长110.83%，海外收入占比由7.15%提升至11.94%，疫情扰动下国际化持续快速推进。

## 投资建议与盈利预测

维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测。预计未来三年营收117.88/149.10/184.19亿元（增速27.6%/26.5%/23.5%），归母净利润20.99/26.39/31.57亿元（增速26.7%/25.7%/19.6%）。当前股价对应PE分别为57/45/38x倍。

## 风险提示

报告提示了汇率波动、研发进度不及预期、外购部件供应风险以及海外业务经营风险。

# 总结

联影医疗在2022年及2023年一季度保持了营收的稳健增长，尤其在主营产品和海外市场方面表现突出。公司持续加大研发投入，不断推出新产品，巩固了其在大型医疗设备市场的领先地位。尽管面临利润增速放缓和供应链风险，但维持“增持”评级，并看好其未来发展前景。

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