2024年中报点评：国内销售短暂承压，海外市场增速亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　核心观点

　　市场招投标活动放缓影响下，业绩表现稳健。2024上半年公司实现营收53.33亿元（+1.18%），归母净利润9.50亿元（+1.33%），扣非归母净利润7.98亿元（+1.39%），其中24Q2单季营收29.83亿元（-2.47%），归母净利润5.87亿元（-3.49%），扣非归母净利润4.98亿元（-2.47%）。公司2024上半年业绩表现稳健，24Q2业绩小幅下滑，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地延迟，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，对24Q2业绩影响较大。

　　国内市场略有承压，海外市场增速亮眼。分地区看，公司2024H1国内市场实现收入44.0亿元（-3.4%），主要系受行业整顿和设备更新政策落地时间影响有所承压；海外市场收入9.3亿元（+29.9%），增速亮眼，收入占比持续提升至17.5%（+3.9pp），主要系技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力，促进了订单达成率和转化率。

　　投资玖谊源，拓展放疗领域布局。2024年7月，公司以自有资金投资玖谊源，取得其增资后10%的股权。玖谊源是目前为数不多的回旋加速器生产企业之一，主要产品有7MeV、11MeV、20MeV等不同能级的加速器。医用回旋加速器主要用于制备PET用正电子放射性同位素，是核医学诊疗必备核心设备之一。玖谊源成功研发了我国首台国产化医用回旋加速器并推向市场，打破了国内市场长期被国外产品垄断的局面。这也是继2023年6月公司投资参股艾普强，拓展放疗领域布局后的又一重要举措，进一步巩固了公司在分子影像解决方案领域的优势。

　　投资建议：考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收亿元133.7/167.7/201.9亿元（原为139.3/168.1/202.5亿元），同比增速17.1%/25.4%/20.4%，归母净利润23.3/29.6/35.9亿元（原为24.0/29.7/36.0亿元），同比增速18.3%/26.8%/21.4%，当前股价对应PE=34/27/22x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。

# 中心思想
本报告对联影医疗2024年中报进行了深入分析，核心观点如下：
*   **业绩稳健但短期承压：** 尽管受到行业整顿和设备更新政策延迟的影响，联影医疗上半年业绩表现稳健，但Q2单季度业绩小幅下滑。
*   **海外市场增长强劲：** 国内市场略有承压的同时，海外市场实现了亮眼的增长，收入占比持续提升，成为公司业绩的重要驱动力。
*   **战略布局持续深化：** 通过投资玖谊源等企业，联影医疗持续拓展放疗领域布局，巩固在分子影像解决方案领域的优势。

# 主要内容
## 财务表现分析
*   **营收与利润：** 2024上半年公司实现营收53.33亿元（+1.18%），归母净利润9.50亿元（+1.33%）。Q2单季营收29.83亿元（-2.47%），归母净利润5.87亿元（-3.49%）。
*   **分产品线：** 24H1设备销售收入45.44亿元（-1.8%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-23%/+12%/+19%/-21%/+189%，RT增长强劲，MR与MI增长稳健；维修服务业务快速增长，实现收入 6.17 亿元（+23.8%）。
*   **国内外市场：** 国内市场实现收入44.0亿元（-3.4%），海外市场收入9.3亿元（+29.9%），海外市场增速亮眼，收入占比持续提升至17.5%（+3.9pp）。
*   **毛利率与费用率：** 公司毛利率50.37%（+1.66pp），中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率有所提升。四费率35.45%（+0.58pp），公司持续优化供应链和管理效率，费用率基本维持稳定。

## 公司战略与布局
*   **股权激励计划：** 公司推出2024年限制性股票激励计划，拟授予262.19万股限制性股票，约占公司总股本的0.32%，其中首次授予覆盖833名员工。
*   **投资玖谊源：** 公司以自有资金投资玖谊源，取得其增资后10%的股权，拓展放疗领域布局，巩固在分子影像解决方案领域的优势。

## 投资建议
*   **盈利预测调整：** 考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收亿元133.7/167.7/201.9亿元，归母净利润23.3/29.6/35.9亿元。
*   **投资评级：** 当前股价对应PE=34/27/22x，维持“优于大市”评级。

# 总结
本报告分析指出，联影医疗在2024年上半年面临国内市场短期承压的挑战，但海外市场表现亮眼，为公司业绩提供了有力支撑。公司通过股权激励和战略投资，持续深化在放疗领域的布局，展现了长期发展的信心。尽管下调了盈利预测，但维持“优于大市”评级，表明对公司未来发展的持续看好。

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