24Q4环比已有恢复，继续看好2025年的业绩恢复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布业绩快报，2024全年共实现营收103.0亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6亿元，同比下降36.1%，扣非后同比下降39.3%，公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收33.5亿元，同比下降18.5%，但已有缩窄（24Q3营收YOY-25%)；净利润约5.9亿元，同比下降35.1%，扣非后同比下降34.7%，季度环比扭亏（24Q3单季度亏损2.8亿元）。

　　药政影响2024年招采，已有恢复迹象：公司2024年营收下降主要是在医疗反腐下大背景，国内设备更新政策落地延迟，行业整体规模较上年同期有较大收缩，公司亦受到影响。而公司持续加大研发投入及海外市场开拓力度，研发费用及销售费用同比均有增长，进一步影响了净利端增速。但我们也注意到招采在2024年11月开始已经有恢复迹象，幷且从公司24Q4营收及净利端表现来看，也可验证恢复的迹象，我们看好2025年的继续恢复（公司24Q4营收端YOY-15%，环比缩窄约10个百分点，净利端扭亏）。

　　国产替代有望加速：我们认为国产替代进程也将加速，2/14国家发布了《进口不予免税的重大技术装备和产品目录（2025年版）》新增了正电子发射及X射线计算机断层成像扫描系统、单光子发射断层成像扫描系统等生物医疗装备，我们认为3/1日执行后国产设备性价比的优势将会更加凸显。而公司高端产品具有很强的竞争力：（1）公司是全球仅有的三家可以生产5.0T以上的高端核磁共振影像设备（MR）的设备商（另外两家为GE医疗和西门子医疗）；（2）X射线计算机断层成像扫描设备（CT）设备也全面覆盖16排至320排产品，高端产品对标西门子、GE及飞利浦；（3）分子影像系统（MI）也已陆续推出多款行业领先产品，包括行业首款具有4D全身动态扫描的PRT/CT产品uEXPLORER，业界最高190ps量级TOF分辨率PET/CT产品uMI Panorama；（4）放射治疗设备（RT）也已开发出行业首款一体化CT引导直线加速器uRT-linac506c。公司各领域设备全面对标行业龙头，产品性能极具竞争力，我们认为公司将在国产替代的进程中受益。

　　AI赋能，产品力提升：此外，公司积极投身AI赋能。经过多年的布局，公司已成功打造了跨产品线的完整数智化超级平台，各产品线均已完成了智能化技术平台的开发和搭载。在MR领域，AI应用主要体现在成像加速、病灶检测和检查流程优化，公司磁共振设备的快速成像技术行业领先，搭载uAIFI技术平台的MR可以实现0.5秒/期快速动态高清成像；在CT领域，AI技术实现低剂量扫描、影像分析和快速图像重建，提升了图像质量、提高了检查效率；在MI领域，AI应用主要集中在放射性示踪剂分析和图像配准，未来将进一步推动分子标志物发现和治疗反应监测的发展。在RT领域，AI的应用可以协助靶区勾画、自动化分割图像，提高治疗的同质化和可及性，从而有利于解决放疗质量参差不齐、人才稀缺等问题。

　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2026年分别实现净利润16.3亿元、20.0亿元，yoy分别+29.1%、+22.6%，折合EPS分别为2.0元、2.4元。当前股价对应的PE分别为68倍、56倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内业务恢复在即，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：关税政策变化影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **业绩恢复与增长潜力：** 联影医疗2024年业绩受招采影响有所下滑，但四季度已显现恢复迹象。预计2025年起，公司业绩将恢复增长，主要受益于国内招采恢复、国产替代加速以及海外市场拓展。
*   **国产替代与技术优势：** 联影医疗作为国内高端医疗设备龙头，将在国产替代进程中受益。公司在高端MR、CT、MI和RT等领域均具备较强的产品竞争力，能够对标国际龙头企业。
*   **AI赋能与产品升级：** 联影医疗积极拥抱AI技术，通过AI赋能提升产品力，在MR、CT、MI和RT等产品线上均已完成智能化技术平台的开发和搭载，进一步增强了公司的竞争力。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **2024年业绩回顾：** 联影医疗2024年营收103.0亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6亿元，同比下降36.1%。Q4单季度营收33.5亿元，同比下降18.5%，但环比已有恢复；净利润约5.9亿元，环比扭亏。
*   **招采影响与恢复迹象：** 2024年业绩下滑主要受医疗反腐和设备更新政策延迟影响。但自2024年11月起，招采已有恢复迹象，公司Q4营收和净利润表现也验证了这一趋势。

## 产品组合

*   **核心业务构成：** 联影医疗主要销售医学影像诊断设备及放射治疗设备（占比87.8%），维保服务（占比9.5%），以及软件业务（占比1.1%）。

## 国产替代有望加速

*   **政策支持与市场机遇：** 2025年版《进口不予免税的重大技术装备和产品目录》新增生物医疗装备，将加速国产替代进程。联影医疗高端产品具有很强的竞争力，有望受益于此。
*   **高端产品竞争力：** 公司是全球少数几家可以生产5.0T以上高端MR的设备商之一，CT设备也全面覆盖16排至320排产品，MI和RT设备也已推出多款行业领先产品。

## AI赋能，产品力提升

*   **AI技术应用：** 联影医疗积极投身AI赋能，打造了跨产品线的完整数智化超级平台。AI技术在MR、CT、MI和RT等领域均有应用，提升了成像速度、图像质量、检查效率和治疗效果。
*   **AI应用实例：** 在MR领域，AI可实现快速动态高清成像；在CT领域，AI可实现低剂量扫描和快速图像重建；在MI领域，AI可推动分子标志物发现和治疗反应监测；在RT领域，AI可协助靶区勾画和自动化分割图像。

## 盈利预计及投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2025-2026年分别实现净利润16.3亿元、20.0亿元，同比增长29.1%、22.6%，对应EPS分别为2.0元、2.4元。
*   **投资建议：** 维持“买进”的投资建议，目标价155元。

## 风险提示

*   **潜在风险因素：** 关税政策变化、国内采购进度变化以及行业监管政策变化可能对公司业绩产生影响。

# 总结

本报告分析了联影医疗的最新业绩和未来发展前景。公司2024年业绩受到外部因素影响有所下滑，但已显现恢复迹象。展望未来，联影医疗有望受益于国内招采恢复、国产替代加速以及AI赋能带来的产品力提升。报告维持“买进”的投资建议，并提示了潜在的风险因素。总体而言，联影医疗作为国内高端医疗设备龙头，具备较强的增长潜力。

报告正文