2024年净利YOY+24%，净利端增长好于预期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华东医药(000963)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司2024年实现营收419.1亿元，YOY+3.2%，归母净利润35.1亿元，YOY+23.7%，录得扣非归母净利润33.5亿元，YOY+22.5%，公司业绩略好于预期。其中Q4单季度实现营收104.3亿元，YOY+1.9%，录得归母净利润9.5亿元，YOY+46.2%，扣非后归母净利润8.7亿元，YOY+50.9%。公司分红方案为每10股派发现金红利5.80元（含税）。

　　医药工业及国内医美稳步增长：（1）公司医药工业核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）138.1亿元，YOY+13.1%，录得扣非归母净利28.8亿元，YOY+29.0%，主要得益于公司百令产品集采边际影响降低，另外利拉鲁肽注射液在2023年获批后销售业持续增长；（2）公司海外医美受到大环境影响，英国Sinclair营收9.7亿人民币，YOY-25.8%，国内医美子公司欣可丽美学则实现营收11.4亿，YOY+8.3%，但目前多个产品正在积极推进国内外的上市，预计后续医美业务将可恢复；(3)公司医药商业实行营收270.9亿元，YOY+0.4%，录得净利4.6亿元，YOY+5.6%，在控费背景下相对稳健。

　　毛利率回升，费用率下降：公司2024年综合毛利率为33.2%，同比提升0.8个百分点，一方面是医药商业板块毛利率提升0.3个百分点，另外从收入结构来看，医药工业营收比重增加也提升了毛利率的均值。公司期间费用率为22.1%，同比下降1个百分点，主要是销售费用率及管理费用率下降明显。

　　创新药及医美新品正在积极推进上市，看好后续发展：（1）公司创新药方面目前已经重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，医药在研创新药及生物类似药项目94个，2024年研发投入27亿元，YOY+16.8%，引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗已于2024年11月获批，公司1类新药迈华替尼片上市申请已于2024年5月受理，此外，公司多个产品已处于临床阶段。（2）公司也在积极推进医美产品上市，新一代注射用皮肤填充产品KIO015已处于欧盟技术审批阶段，预计2025年可获得CE认证，国内也有多个产品在持续推进中，如V30医美平台机于2025年3月收到NMPA的注册受理，MaiLi®Precise（眶下凹陷适应症）处于安全随访中，MaiLi®Extreme（改善下颌轮廓适应症）于2025年1月获得NMPA批准上市。Ellansé®伊妍仕®S型新增适应症（改善额部轮廓）于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组；长效胶原再生的Ellansé®伊妍仕®M型（改善颞部凹陷适应症）已于2025年1月获得NMPA注册受理通知。

　　盈利预计及投资建议：我们看好公司后续发展，集采边际影响减弱，创新药及医美新品将陆续上市推动业绩增长。我们预计公司2025-2027年净利润40.7亿元、47.8亿元、55.7亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%,EPS分别为2.32元、2.73元、3.18元，对应PE分别为16X、13X、12X，给与“买进”的投资评级。

　　风险提示：新药研发进度及销售不及预期，医美销售不及预期，汇兑损益风险

中心思想

业绩稳健增长与多元化布局

华东医药在2024年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长23.7%，超出市场预期。公司通过医药工业核心业务的稳步发展、国内医美业务的积极拓展以及创新药和医美新品的持续推进，构建了多元化的增长引擎。

创新驱动未来发展

公司持续加大研发投入，在肿瘤、内分泌、自身免疫等领域布局多项创新药和生物类似药项目，并积极推动医美新产品的国内外上市。这些战略性投入预示着公司未来业绩增长的强劲动力，尤其是在集采边际影响减弱的背景下，创新产品将成为核心驱动力。

主要内容

结论及建议

公司业绩表现亮眼

华东医药2024年实现营收419.1亿元，同比增长3.2%；归母净利润35.1亿元，同比增长23.7%；扣非归母净利润33.5亿元，同比增长22.5%，业绩表现略好于预期。其中，第四季度单季度归母净利润同比增长46.2%，扣非归母净利润同比增长50.9%，显示出强劲的增长势头。公司分红方案为每10股派发现金红利5.80元（含税）。

医药工业及国内医美稳步增长

医药工业核心子公司中美华东：实现营收（含CSO业务）138.1亿元，同比增长13.1%；扣非归母净利润28.8亿元，同比增长29.0%。这主要得益于百令产品集采边际影响的降低以及利拉鲁肽注射液销售的持续增长。
医美业务：海外医美业务受大环境影响，英国Sinclair营收9.7亿人民币，同比下降25.8%。然而，国内医美子公司欣可丽美学实现营收11.4亿元，同比增长8.3%。公司正积极推进多个医美产品在国内外的上市，预计后续医美业务将恢复增长。
医药商业：实现营收270.9亿元，同比增长0.4%；净利润4.6亿元，同比增长5.6%，在控费背景下表现相对稳健。

毛利率回升，费用率下降

公司2024年综合毛利率为33.2%，同比提升0.8个百分点，主要得益于医药商业板块毛利率的提升以及医药工业营收比重的增加。期间费用率为22.1%，同比下降1个百分点，其中销售费用率和管理费用率下降明显，体现了公司在成本控制方面的成效。

创新药及医美新品积极推进上市

创新药布局：公司重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，在研创新药及生物类似药项目达94个。2024年研发投入27亿元，同比增长16.8%。全球首创ADC新药索米妥昔单抗已于2024年11月获批，1类新药迈华替尼片上市申请已于2024年5月受理，多个产品处于临床阶段。
医美产品上市进展：新一代注射用皮肤填充产品KIO015已处于欧盟技术审批阶段，预计2025年获CE认证。国内方面，V30医美平台机于2025年3月收到NMPA注册受理，MaiLi®Extreme（改善下颌轮廓适应症）于2025年1月获得NMPA批准上市。Ellansé®伊妍仕® S型新增适应症（改善额部轮廓）完成临床试验，M型（改善颞部凹陷适应症）于2025年1月获得NMPA注册受理通知。

盈利预计及投资建议

分析师看好公司后续发展，预计集采边际影响减弱以及创新药和医美新品的陆续上市将推动业绩增长。预计公司2025-2027年净利润分别为40.7亿元、47.8亿元、55.7亿元，同比增长15.9%、17.6%、16.5%。对应EPS分别为2.32元、2.73元、3.18元，对应PE分别为16X、13X、12X。基于此，给予“买进”的投资评级，目标价47.8元。

总结

华东医药在2024年展现了强劲的财务表现，营收和净利润均实现稳健增长，特别是归母净利润同比增长23.7%，超出市场预期。公司在医药工业领域通过核心产品和新获批产品的推动实现了显著增长，同时国内医美业务也保持了积极的发展态势。毛利率的提升和费用率的下降反映了公司良好的经营效率和成本控制能力。展望未来，华东医药在创新药和医美新品研发及上市方面的积极布局，将为其提供持续的增长动力。分析师基于对公司未来发展的乐观预期，给予“买进”评级，并预计未来三年净利润将保持双位数增长。

报告正文