中心思想
威远并表助力增长，全年业绩符合预期
本报告的核心观点如下：
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业绩增长与预期相符： 利民股份2019年前三季度营收和净利润大幅增长，全年业绩预估符合预期，主要得益于威远生化的并表。
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新产能建设驱动未来增长： 公司多个新建项目正在有序推进，预计在2020年陆续投产，将为公司未来的业绩增长提供有力保障。
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维持“增持”评级： 考虑到公司良好的发展前景，维持对利民股份的“增持”评级。
主要内容
事件
利民股份发布2019年三季报，前三季度营收20.13亿元，同比增长86.70%，归母净利润2.86亿元，同比增长90.71%。其中，Q3季度营收9.26亿元，同比增长152.99%，归母净利润8779万元，同比增长85.77%。公司预计全年归母净利润3.09亿-3.50亿元，同比增长50%-70%，符合预期。
公司点评
百菌清价格下调影响Q3利润
公司Q3季度归母净利润环比下滑，毛利率和净利率均有所下降。主要原因是参股企业新河农用化工主营产品百菌清价格略有下降。此外，河北双吉未能完成业绩承诺，支付了业绩补偿款。
新产能建设有序推进
公司多个新建产能项目正在有序推进，包括年产500吨苯醚甲环唑项目、年产10000吨水基化制剂工程项目、子公司双吉化工年产10000吨代森系列DF产品以及参股公司新河化工百菌清新产线。这些项目预计在2020年陆续投产，为公司未来业绩增长提供保障。
盈利预测与估值
预计公司2019-2021年营业收入分别为27.11亿、41.13亿和45.30亿元，增速分别为78.46%、51.72%和10.13%；归母净利润分别为3.50亿、4.51亿和5.05亿元，增速分别为69.65%、28.84%和12.12%；对应EPS分别为1.23、1.59和1.78元，对应PE为12.1、9.4和8.4倍。维持“增持”评级。
风险提示
报告提示了以下风险：原材料价格大幅波动、农药产品销售政策变化、威远系整合不及预期、企业生产安全或环保问题以及系统性风险。
数据预测与估值
| 指标（￥.百万元） |
2018A |
2019E |
2020E |
2021E |
| 营业收入 |
1519.18 |
2711.17 |
4113.41 |
4529.99 |
| 年增长率 |
6.73% |
78.46% |
51.72% |
10.13% |
| 归属于母公司的净利润 |
206.11 |
349.67 |
450.52 |
505.10 |
| 年增长率 |
50.09% |
69.65% |
28.84% |
12.12% |
| 每股收益（元） |
0.73 |
1.23 |
1.59 |
1.78 |
| PE（X） |
19.6 |
11.6 |
9.0 |
8.0 |
总结
本报告分析了利民股份2019年三季报，指出公司业绩增长符合预期，主要受益于威远生化的并表。虽然Q3单季度利润有所下滑，但公司多个新建产能项目正在有序推进，为未来增长提供保障。维持对利民股份的“增持”评级，并提示了相关风险。
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