点评报告：自有产品营收占比显著提高，前三季度毛利率提升14百分点-摩熵咨询(原药融咨询)

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中心思想

自有产品占比提升驱动毛利率增长

报告指出，一品红（300723）通过提高自有产品营收占比，显著提升了综合毛利率，从而推动了扣非利润的快速增长。2018年前三季度，公司扣非归母净利润同比增长24.33%，远高于营收增速4.38%。

深耕儿科领域，研发投入增强竞争力

公司持续加大在儿科领域的研发投入，不断丰富产品线，巩固其在该领域的优势地位。目前，公司拥有多个独家产品和儿童专用药，且六大儿科药系列产品均为独家产品，显示出强大的市场竞争力。

主要内容

公司经营情况

公司公告显示，2018年前三季度营收10.83亿（+4.38%），归母净利润1.28亿元（+16.6%），扣非归母净利润1.26亿元（+24.33%）；其中Q3季度营收3.16亿元（-14.03%），归母净利润 0.5 亿元（+32.07%），扣非归母净利润 0.48 亿元（+26.1%）；前三季度经营活动产生的现金流量净额为 1.48 亿元（+242.15%），EPS 为 0.79 元（-14.13%）。

代理业务转型与自有产品增长

受两票制影响，公司代理业务收入确认方式改变，导致代理业务收入规模降低。但与此同时，高毛利率的自有产品营收占比显著提升，推动综合毛利率同比提升14个百分点，达到69.89%。

研发投入与产品线拓展

公司持续加大研发投入，2018年前三季度研发投入同比增长42.87%。公司深耕儿科领域，拥有134个产品批件，包括多个独家产品和儿童专用药，形成了以六大独家儿科药系列产品为主的优势。

盈利预测与估值

报告略微调低公司2018年业绩增速至24%，预测公司18-20年EPS分别为1.22/1.53/1.94元，对应22/18/14倍PE。考虑公司产品的成长性，给予公司19年目标25倍PE合理，一年期目标价对应38元，给予“强烈推荐”评级。

财务预测表分析

资产负债表：
- 流动资产：预计逐年增长，从2017年的1139.46百万元增长到2020年的1830.88百万元，主要由现金增加驱动。
- 非流动资产：预计逐年下降，从2017年的342.42百万元下降到2020年的261.91百万元。
- 负债：流动负债和非流动负债均呈现下降趋势，资产负债率预计从2017年的25%下降到2020年的14%。
利润表：
- 营业收入：预计稳步增长，从2017年的1380.22百万元增长到2020年的1814.58百万元。
- 营业成本：预计基本稳定，维持在4.15亿到4.35亿之间。
- 净利润：预计显著增长，从2017年的154.82百万元增长到2020年的307.44百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：波动较大，预计2018年大幅增加，2019年下降，2020年再次回升。
- 投资活动现金流：持续为负，但金额较小。
- 筹资活动现金流：持续为负，表明公司在偿还债务。
主要财务比率：
- 毛利率：持续提升，从2017年的58%提升到2020年的76%。
- 净利率：持续提升，从2017年的11%提升到2020年的17%。
- ROE：预计在16%-19%之间波动。