中心思想
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疫情下的稳健增长与新兴业务的崛起：
泰格医药在新冠疫情爆发期间，凭借其全国临床网络，有效缓解了业务中断，实现了持续增长。同时，新兴业务（如医学注册、科学事务等）的强劲增长，展示了公司增强的综合能力。
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人力资源优化与海外扩张：
公司主动减少低利润率的SMO团队规模，同时积极招聘其他业务的员工，特别是海外业务团队，并通过并购进一步增强海外服务能力。
主要内容
1H22业绩超预期
泰格医药公布了2022年上半年业绩，收入同比增长75%，达到人民币35.94亿元；归属于上市公司股东的净利润同比下降5%，为人民币11.92亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长42%，为人民币7.71亿元。上半年收入占我们全年预测的51%，这主要得益于与新冠疫情相关的多区域临床试验（MRCTs）的持续收入贡献，以及包括医学注册、科学事务、医学翻译、真实世界研究等新兴业务和数据管理、统计分析（DMSA）等服务的稳健增长。
业务增长分析
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剔除新冠相关收入后的增长：
剔除新冠相关收入，2022年上半年收入同比增长约45%。
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毛利率下降原因及展望：
毛利率从2021年上半年的47.6%下降至2022年上半年的39.7%，但与2021年下半年的40.9%相比基本稳定。毛利率下降主要是由于新冠项目带来的通行费收入占比较大。考虑到新冠相关收入规模的缩小，预计泰格医药的毛利率将在2022年下半年恢复。
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新订单增长情况：
2022年上半年，非新冠相关的新订单同比增长约37%，表明核心业务的可持续增长。
疫情影响下的业务表现
尽管2022年上半年受到新冠疫情爆发的负面影响，但泰格医药凭借其全国临床网络，在很大程度上缓解了中国（特别是上海和吉林）疫情爆发造成的业务中断。因此，公司正在进行的临床试验数量持续增长。截至2022年6月，泰格医药运营着607项正在进行的药物临床试验（截至2021年12月为567项），其中包括在中国进行的400项单区域临床试验（截至2021年12月为385项）和58项MRCT（截至2021年12月为50项）。
人力资源配置与海外扩张
泰格医药积极减少低利润率的现场管理组织（SMO）服务的团队规模，从2021年12月的2700多人减少到2022年6月的2503人。但是，其他业务的员工招聘仍然活跃，尤其是海外业务。截至2022年6月，泰格医药的海外团队规模从2021年12月的1026人扩大到1151人。我们预计公司将通过并购进一步增强其海外服务能力。
盈利预测与估值
维持买入评级。我们将目标价从人民币173.39元小幅上调至人民币175.15元，基于10年期DCF模型（WACC：9.84%，终值增长率：3.0%）。我们预测2022E/23E/24E财年收入将同比增长38%/31%/29%，归属于上市公司股东的调整后净利润将同比增长39%/46%/32%。
总结
本报告分析了泰格医药在2022年上半年的业绩表现，指出公司在新冠疫情影响下仍实现了稳健增长，新兴业务表现强劲。公司通过优化人力资源配置和积极进行海外扩张，进一步提升了综合服务能力。维持对泰格医药的买入评级，并基于DCF模型小幅上调目标价至人民币175.15元，预测未来几年公司收入和利润将保持快速增长。
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