# 中心思想
* **一季度业绩符合预期：** 剔除新冠疫苗相关收入后，一季度收入与去年同期持平，盈利能力受成本控制措施推动有所改善。
* **需求显著复苏：** 一季度新签订单恢复至双位数增长，且增长趋势延续至四月，主要受益于跨国药企和国内药企订单的增加。
* **维持买入评级：** 考虑到盈利预测的放缓和需求复苏步伐的不确定性，将目标价从68.57人民币下调至66.82人民币，但维持买入评级。
# 主要内容
## 公司更新
* **一季度业绩回顾：**
* 2024年一季度，泰格医药实现营收16.6亿元人民币，同比下降8.0%；归属于母公司股东的经常性净利润为3.03亿元人民币，同比下降20.5%。
* 营收和归母经常性净利润分别占全年预估的19.8%和18.0%，与疫情前平均水平基本一致。
* 剔除新冠疫苗相关收入后，一季度营收与去年同期持平。
* 毛利率为37.8%，环比显著提升5.0个百分点，主要得益于持续的成本管理措施以及实验室服务毛利率的环比改善。
* 管理层预计，若剔除新冠疫苗相关收入，一季度毛利率为38.5%，与上一季度持平。
* 管理层目标是，考虑到合同收入加速转化和成本控制措施，二季度归母经常性净利润环比增长25-30%。
* **需求复苏：**
* 管理层表示，一季度新签订单恢复至双位数增长，3月份的增长速度较1月和2月有所加快，且增长趋势延续至4月。
* 跨国药企和国内药企的订单占比显著增加，来自美国和澳大利亚的订单依然强劲。
* 受益于生物技术融资的复苏，国内生物技术公司的订单也出现复苏迹象。
* 泰格医药的BD团队将继续专注于探索来自跨国药企和国内药企的机遇。
* **成本控制：**
* 泰格医药计划继续控制SG&A费用并优化毛利率。
* 管理层指出，凭借其轻资产业务模式，泰格医药在成本控制方面拥有充足的杠杆，例如，提高分散式临床试验（DCT）平台的使用率（约20%的项目使用，而2023年底约为17%），建立特定治疗领域的综合团队，并根据需要重新分配部门人员。
* **全球化战略：**
* 在全球市场，泰格医药的战略是服务于目标全球市场的中国公司，以及难以获得国际CRO服务的海外本地客户。
* 公司已在美国招聘了本地BD团队，目前正在与美国本地客户进行多个项目。
* 泰格医药计划进一步扩大在美国和印度的团队规模，以加强其全球运营。
* **盈利预测与估值：**
* 基于10年期DCF模型（WACC：10.95%，终值增长率：2.0%），将目标价从68.57人民币下调至66.82人民币，以反映盈利预测的放缓和需求复苏步伐的不确定性。
* 预计泰格医药2024E/25E/26E的营收将同比增长11.3%/16.2%/20.6%，归母经常性净利润将同比增长11.9%/20.8%/25.6%。
## 盈利预测调整
* **盈利预测下调：**
* 2024E/25E/26E的营收、毛利润、营业利润和调整后净利润均有不同程度的下调。
* 其中，2026E的营收下调幅度最大，为-4.10%。
* **与市场一致预期对比：**
* CMBIGM对2024E/25E/26E的营收和毛利润预测低于市场一致预期。
* CMBIGM对2024E/25E/26E的营业利润和调整后净利润预测显著低于市场一致预期，其中2024E的调整后净利润预测低24.43%。
## 估值
* **DCF估值模型：**
* 采用风险调整的DCF估值模型，得出每股价格为66.82人民币。
* 模型关键参数包括WACC（10.95%）和终值增长率（2.00%）。
* **敏感性分析：**
* 对WACC和终值增长率进行敏感性分析，显示目标价格对这两个参数的变化较为敏感。
## 财务概要
* **主要财务指标：**
* 提供了2021A至2026E的详细财务报表，包括利润表、资产负债表和现金流量表。
* 关键指标包括营收、净利润、资产、负债、现金流等。
* **增长率与盈利能力：**
* 分析了2021A至2026E的营收增长率、毛利率、营业利润率和净利润率等指标。
* 显示公司未来几年将保持稳定增长和盈利能力。
* **估值指标：**
* 提供了2021A至2026E的P/E、P/B、P/CFPS和股息率等估值指标。
# 总结
本报告对泰格医药2024年一季度业绩进行了分析，指出公司业绩符合预期，需求正在复苏，并维持买入评级。报告详细分析了公司的财务状况、盈利能力和估值，并对未来的业绩进行了预测。尽管下调了目标价，但仍看好公司未来的发展前景。
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