维生素D3价格上涨推动业绩增长，加速延伸下游产业链

# 中心思想 ## 业绩增长的核心驱动力 本报告的核心观点是：花园生物的业绩增长主要受益于维生素D3（VD3）价格的上涨以及公司募投项目的顺利投产。 ## 下游产业链延伸的战略意义 公司通过非公开发行股票募集资金，加速布局维生素D3下游产业链，包括核心预混料和环保杀鼠剂项目，旨在打造完整的维生素D3上下游产业链，从而提升成本优势和市场竞争力。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 2017年，花园生物实现营业收入4.20亿元，同比增长27.58%，归属于上市公司股东净利润1.30亿元，同比增长197.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），转增15股。 ## 募投项目与产品增长 2017年，公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产，并产销两旺；胆固醇满负荷生产，产量创历史新高；25-羟基维生素 D3 原产量同比大幅增长，产品收率和品质也得到提升。 ## 维生素D3价格分析 2017年6-7月，VD3价格在一个月内从69元/千克涨至435元/千克，涨幅达4.3倍；年底，受印度最大VD3工厂起火停产影响，价格进一步上涨至540元/千克。目前VD3价格回落至320元/千克，但仍处近年来高位。 ## 非公开发行与下游布局 2017年，公司成功实施非公开发行股票事项，募集资金用于VD3下游核心预混料项目、4000吨/年环保杀鼠剂项目以及花园生物研发中心项目，进一步延伸产业链。 ## 产业链优势与盈利预测 公司是全球最大的维生素D3生产企业，是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商，上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇，逐步介入化妆品原材料领域；下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场，未来还将开发全活性维生素D3及类似物，进入医药保健品市场。 预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元，同比增长62.62%、1.62%、2.62%，归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元，同比增长74.09%、20.19%和16.69%。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 花园生物2017年业绩大幅增长，主要得益于维生素D3价格上涨和募投项目投产。公司通过非公开发行，积极布局下游产业链，旨在构建完整的维生素D3上下游产业链，提升成本优势和市场竞争力。 ## 盈利预测与投资评级 信达证券预计公司未来三年营收和净利润将保持增长，维持“增持”评级，但同时也提示了业务集中、技术流失、汇率波动、禽流感和产品价格波动等风险因素。