精细化管理提升品质和效率，逐步走出经营困境-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美年健康(002044)

　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年全年实现收入85.33亿，同比下降7.41%，归母净利润-5.33亿，扣非净利润-5.68亿。22Q4单季实现营业收入27.82亿，同比下降17.23%，归母净利润-1.45亿，扣非净利润-1.44亿。经营性现金流15.41亿，同比下降25.18%；23Q1实现营业收入20.96亿，同比增长53.82%，归母净利润-1.67亿，同比亏损减少61.27%，扣非净利润-1.76亿，经营性现金流-6039万，流出大幅减少，去年同期为-4.15亿。

　　23Q1营收大超预期，疫后恢复良好，有望走出经营困境。美年疫情期间经营压力较大，2019年以来仅2021年小幅回正外，其余三年扣非净利润均大额亏损，主要是疫情使得体检门店运营难度加大、体检需求下降。23Q1收入大幅增长，一方面是由于22Q4疫情影响使得体检需求延后至23Q1完成，另一方面也是由于疫情后自身健康意识提升、体检需求增加；2022年公司常规体检客单价583元，同比提升12.1%，23年一季度客单价提升8.3%。考虑到行业近3年来供给收缩，我们认为后续提价有望持续。

　　公司经营层面，持续积极推动数字化转型、提升管理效率。基于SaaS的新一代体检软件扁鹊2.0的实施，实现体检业务的分时预约、智能导检、重要阳性自动上报等功能的同时，提升人效、坪效；推进医技类云平台-影像PACS云平台、超声PACS云平台、心电云平台、眼科云平台覆盖率，借助影像AI、心电AI、眼底AI、超声AI提升医疗诊断质量和工作效率。面向B端销售的客户管理系统星辰CRM实现了分子公司全覆盖；面向C端营销平台美年臻选已经覆盖200余家分子公司，进一步提升C端客户购买渠道，增强客户粘性。

　　布局AI体检，推动AIGC（人工智能生成内容）作为公司的重要目标之一。进一步利用AI人工智能和健康体检大数据赋能企业运营管理能力，如“脑睿佳”（含脑区AI分割重建技术）、“肺结宁”（含AI智能评估肺结节技术）、眼底分析（含AI眼底照相分析技术）、冠脉钙化积分（含AI自动判定钙化情况技术）。

　　投资建议：美年经过2019年以来4年多的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升；行业层面，过往3年疫情使得体检行业全行业亏损，且部分小型体检公司退出市场，使得行业竞争格局优化，疫情过后行业有望进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.54/9.12/12.95亿元，同比增长222.58%/39.56%/41.98%，EPS为0.17/0.23/0.33元，当前股价对应PE为41/29/21倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减持的风险。

中心思想

美年健康走出疫情困境，业绩强劲反弹

美年健康在经历疫情期间的经营压力后，2023年第一季度营收实现53.82%的同比大幅增长，显示出疫后市场需求的强劲恢复和公司经营状况的显著改善。
公司通过精细化管理、数字化转型和AI技术赋能，有效提升了运营效率、服务品质和诊断准确性，为未来的可持续发展奠定基础。

数字化与AI赋能，驱动长期增长

公司积极推进SaaS体检软件“扁鹊2.0”和医技类云平台建设，实现业务流程优化和人效坪效提升。
深度布局AI体检，将人工智能应用于脑部、肺部、眼底及冠脉钙化等多个诊断领域，旨在提高医疗诊断质量和工作效率，并以AIGC作为重要发展目标。
行业竞争格局在疫情中得到优化，美年健康有望凭借其品质提升和效率优化，在体检行业进入良性循环中占据优势地位。

主要内容

一、疫情过后营收大幅增长，体检市场需求依然良好

疫后需求释放，营收实现高增长

美年健康在2020年疫情爆发后收入增速放缓，但随着2022年底防疫政策调整，体检门店经营和到检人数逐步恢复正常。
2023年第一季度，公司实现营业收入20.96亿元，同比增长53.82%；到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长8.3%。
此次高增长主要得益于2022年第四季度受抑制的体检需求在2023年第一季度集中释放，以及公众健康意识的普遍提升。
尽管受到疫情冲击，2022年第四季度与2023年第一季度合计收入仍增长约5%，表明体检市场需求基础依然良好。

利润端逐步改善，经营状况向好

公司在2019年至2022年期间面临较大的利润压力，但2023年第一季度尽管仍有1.67亿元的亏损，这已是公司历史上经营表现最好的一季度。
预计随着体检旺季的到来和经济生活的全面恢复，公司经营业绩将逐季回升，利润状况有望持续改善。

二、自身经营逐步优化，有望进入良性发展期

财务指标显著改善，效率提升

2022年，公司毛利率为34.34%，同比下降5.1个百分点，主要受第四季度疫情影响门店开业和到检人数大幅下降，导致收入减少而刚性支出较大。
期间费用率上升1.89个百分点至36.91%，其中销售费用率和管理费用率均有所提升，但财务费用率因有息负债持续下降而有所降低。
2023年第一季度，各项财务指标开始大幅优化：毛利率提升19.54个百分点至32.53%，期间费用率下降10个百分点至38.97%。
销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均实现同比下降，显示出公司在成本控制和效率提升方面的成效。
经营性现金流流出大幅减少，2023年第一季度为-6039万元，同比减少流出85.46%。

精细化管理与数字化转型成效初显

公司持续推动数字化转型，实施基于SaaS的新一代体检软件“扁鹊2.0”，实现了分时预约、智能导检等功能，有效提升了人效和坪效。
医技类云平台（如影像PACS云平台、超声PACS云平台、心电云平台、眼科云平台）的覆盖率不断提高，并借助AI技术提升医疗诊断质量和工作效率。
面向B端的客户管理系统“星辰CRM”已实现分子公司全覆盖，面向C端的营销平台“美年臻选”也已覆盖200余家分子公司，增强了客户粘性。
公司积极布局AI体检，将人工智能应用于多个诊断领域，并以AIGC作为重要目标，进一步利用AI和健康体检大数据赋能企业运营管理能力。
预计随着经济生活恢复正常，公司将进入“保质、增收、提效、降本”的良性发展期。

总结

美年健康在经历疫情带来的经营挑战后，通过精细化管理、数字化转型和AI技术赋能，展现出强劲的复苏势头。2023年第一季度营收大幅增长，反映了疫后体检市场需求的旺盛和公司运营效率的提升。财务指标的显著改善，特别是毛利率和期间费用率的优化，预示着公司正逐步走出困境，迈向“保质、增收、提效、降本”的良性发展轨道。随着行业竞争格局的优化和公司在技术创新与服务品质上的持续投入，美年健康有望在未来实现持续的业绩增长和市场份额的扩大。报告预计公司2023-2025年归母净利润将实现高速增长，首次给予“推荐”评级。

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