公司信息更新报告：11月疫情散发、12月新冠感染影响Q4到检，看好2023年恢复增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美年健康(002044)

　　疫情散发、感染影响Q4到检，看好2023年恢复增长，维持“买入”评级

　　2023年1月30日，公司发布2022年年度业绩预告：预计2022年营业收入85.3-86.8亿元(同比下降6.83%-5.19%)，归母净利润亏损5.5-4.5亿元(2021年盈利0.64亿元)，扣非净利润亏损5.7-4.7亿元(2021年盈利0.73亿元)。收入端来看，上半年收入由于疫情封控承压，但Q3恢复强劲增长，达到单Q3收入历史峰值，进入传统业务旺季Q4后，根据公司披露数据，Q4整体收入预计为27.79-29.3亿元(同比下降16.14%-11.62%，同比减少3.85-5.35亿元)，11-12月体检收入较2021年同期下跌约30%下降5.56亿元，我们预计10月收入同比增加0.2-1.7亿元，但10月下旬后多个核心城市疫情蔓延，尤其12月份，大中城市民众感染率急剧上升，客户无法到检，导致11-12月收入下降，较预期减少8.5亿元。利润端来看，预计2022Q4归母净利润亏损1.61-0.61亿元(2021Q4为3.05亿元)，扣非净利润亏损1.46-0.46亿元(2021Q4为0.73亿元)，主要因为房租、人工等成本相对固定，收入下降对利润带来较大影响，员工持股计划费用也对利润造成影响。根据此次业绩预告，同时考虑到疫情管控放开，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-5.06(原为1.00)/5.40(原为4.23)/8.34(原为5.68)亿元，EPS分别为-0.13、0.14、0.21元，当前股价对应P/E分别为-49.3/46.1/29.9倍，目前行业竞争格局改善，公司改善内部经营已有成效，维持“买入”评级。

　　阳康套餐促进2023Q1淡季到检，行业竞争格局改善，看好公司中长期发展

　　根据公司官网，截至1月底阳康套餐售出18.7万个，预计能有效增厚2023Q1收入。中长期来看，疫情后民众健康意识提升带来体检需求扩容，公立体检机构产能变化不大且客群稳定，导致部分需求外溢到民营，民营中小机构在3年疫情冲击下生存压力加大，体检头部企业加大对体检质量和服务的重视，且价格战趋缓，整体市场环境改善，公司近年改善内部经营已有成效，我们看好其中长期发展。

　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

中心思想

2022年业绩承压与2023年复苏展望

美年健康在2022年第四季度受到疫情散发和新冠感染的严重冲击，导致到检量大幅下滑，全年营业收入同比下降，并出现显著亏损。然而，随着疫情管控的放开，市场对2023年公司业绩的恢复性增长持乐观态度，预计“阳康套餐”等创新服务将有效提振淡季收入，并受益于民众健康意识的提升。

行业格局优化与公司长期发展潜力

报告指出，疫情后民众健康意识的普遍提升将带来体检需求的扩容，而公立体检机构产能变化不大，部分需求将外溢至民营机构。同时，三年疫情冲击加速了民营中小机构的淘汰，头部企业更加注重服务质量，行业价格战趋缓，整体市场竞争格局趋于改善。美年健康通过内部经营改善已取得成效，有望在中长期受益于行业结构优化和市场需求的增长。

主要内容

2022年业绩回顾与疫情影响分析

美年健康于2023年1月30日发布了2022年年度业绩预告，显示公司在2022年面临严峻挑战。预计全年营业收入为85.3-86.8亿元，同比下降6.83%-5.19%。归属于母公司净利润预计亏损5.5-4.5亿元，而2021年同期为盈利0.64亿元；扣除非经常性损益后的净利润预计亏损5.7-4.7亿元，2021年同期为盈利0.73亿元。

第四季度业绩承压分析

收入端来看，尽管2022年第三季度收入实现强劲增长并达到历史峰值，但在传统业务旺季的第四季度，公司业绩受到疫情的显著影响。预计第四季度整体收入为27.79-29.3亿元，同比下降16.14%-11.62%，同比减少3.85-5.35亿元。具体而言，11月疫情散发和12月大中城市民众新冠感染率急剧上升，导致客户无法到检，使得11-12月体检收入较2021年同期下跌约30%，减少了5.56亿元。尽管10月收入预计同比增加0.2-1.7亿元，但11-12月的下降幅度远超预期，导致第四季度收入较预期减少8.5亿元。

利润端同样承压，预计2022年第四季度归母净利润亏损1.61-0.61亿元，而2021年同期为盈利3.05亿元；扣非净利润亏损1.46-0.46亿元，2021年同期为盈利0.73亿元。这主要是由于房租、人工等固定成本相对稳定，而收入大幅下降对利润造成了较大影响，同时员工持股计划费用也进一步侵蚀了利润。

2023年增长驱动与行业趋势

“阳康套餐”助力淡季到检

随着疫情管控的放开，美年健康积极响应市场需求，推出了“阳康套餐”。截至1月底，该套餐已售出18.7万个，预计将有效增厚2023年第一季度的收入，有助于缓解传统淡季的业绩压力。

行业竞争格局改善与长期发展机遇

从中长期来看，疫情的爆发显著提升了民众的健康意识，从而扩大了体检市场的需求。公立体检机构的产能变化不大且客群稳定，导致部分新增需求外溢到民营体检机构。同时，过去三年疫情对民营中小体检机构造成了巨大冲击，生存压力加大，加速了行业整合。头部体检企业更加重视体检质量和服务，行业内的价格战趋于缓和，整体市场环境得到改善。美年健康近年来的内部经营改善已取得成效，有望在这一有利的行业背景下实现中长期发展。

盈利预测调整与投资评级

盈利预测更新

基于2022年业绩预告以及疫情管控放开的积极影响，开源证券调整了美年健康2022-2024年的盈利预测。预计公司2022年归母净利润为-5.06亿元（原预测为1.00亿元），2023年为5.40亿元（原预测为4.23亿元），2024年为8.34亿元（原预测为5.68亿元）。对应的EPS分别为-0.13元、0.14元、0.21元。

维持“买入”评级

当前股价对应2022-2024年的P/E分别为-49.3倍、46.1倍、29.9倍。鉴于行业竞争格局的改善以及公司内部经营成效的显现，开源证券维持对美年健康的“买入”投资评级。

财务数据概览

从财务摘要和估值指标来看，美年健康在2022年经历了营收和净利润的下滑，毛利率和净利率也随之降低。然而，展望2023年和2024年，预计营业收入将分别增长28.7%和14.9%，归母净利润将实现大幅扭亏为盈，分别增长206.8%和54.3%。毛利率和净利率预计也将显著回升，ROE预计在2023年和2024年分别达到7.3%和9.6%。这些数据反映了市场对公司未来业绩强劲复苏的预期。

总结

美年健康在2022年第四季度因疫情散发和新冠感染而遭受业绩重创，导致全年营收下滑并出现亏损。然而，随着疫情管控的全面放开，市场对公司2023年的业绩复苏抱有强烈信心，预计将实现恢复性增长。这一增长将主要得益于“阳康套餐”等创新服务对淡季到检量的提振，以及疫情后民众健康意识提升所带来的体检需求扩容。同时，行业竞争格局的优化，即民营中小机构的淘汰和头部企业对服务质量的重视，将为美年健康提供有利的外部环境。公司内部经营改善的成效也为其长期发展奠定了基础。基于对未来业绩的乐观预期和行业趋势的判断，开源证券维持对美年健康的“买入”评级。尽管存在精细化管理能力提升不及预期和体检中心扩张管理风险，但整体来看，公司在中长期具备较好的发展潜力。

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