理邦仪器年报及一季报点评：一季报扣非净利润增长326%超预期，经营持续向好业绩拐点到来

中心思想 业绩强劲增长与经营拐点显现 理邦仪器在2018年年报及2019年一季报中展现出强劲的业绩增长势头，特别是2019年一季度扣非净利润同比大幅增长326%，远超市场预期，标志着公司经营性净利润的显著提升和业绩拐点的到来。公司通过成功的营销体系改革、研发支出控制以及产品结构优化，有效驱动了收入增长提速和盈利能力的持续改善。 持续增长潜力与估值优势 报告预测理邦仪器未来几年将保持高速增长，2019-2021年净利润预计分别同比增长94%、47%和30%。随着规模效应的显现和新产品的上市推广，公司毛利率有望持续提升，费用率逐步下降。当前股价对应的P/E估值水平显著低于可比公司，且PEG小于1，显示出其被低估的投资价值，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 2018年报与2019年一季报业绩概览 理邦仪器发布了2018年年报及2019年一季报，显示出显著的业绩改善。 2018年年度业绩： 实现收入9.93亿元，同比增长18%。 净利润达0.93亿元，同比大幅增长112%。 扣非净利润为3848万元，同比大幅增长368%，表明经营性净利润开始显著实现。 公司对控股51%子公司东莞博识计提商誉减值1891万元，该子公司2018年收入1149万元（+275%），亏损1125万元，预计2019年有望扭亏为盈。 政府补贴4724万元，较2017年增加约1200万元。 研发费用1.78亿元，与2017年持平，显示公司在控制研发支出方面取得成效，为费用率下降和净利润率提升奠定基础。 2019年第一季度业绩： 实现收入2.7亿元，同比增长16%。 净利润0.37亿元，同比增长44%。 扣非净利润0.28亿元，同比大幅增长326%，超出市场预期。 单季度扣非净利润率达到10.5%，表观净利润率13.65%，均创历史最好水平。 分产品业务表现与结构优化 公司各产品线在2018年均有不同程度的增长，其中IVD业务表现尤为突出。 IVD业务： 收入1.15亿元，同比增长43%，毛利率48.47%，同比提升1.33%，预计随着规模优势，毛利率将持续提升。 监护类产品： 收入3.26亿元，同比增长13%，毛利率51.64%，同比略降0.29%。 妇幼保健类： 收入1.79亿元，同比增长8%，毛利率60.63%，同比略降0.40%。 心电产品： 收入1.69亿元，同比增长26%，毛利率57.40%，同比略降0.03%。 超声业务： 收入1.07亿元，同比增长14%，毛利率52.09%，同比下降4.30%。 经营改善驱动业绩加速增长 理邦仪器自2018年起已进入业绩加速增长期，主要得益于以下几个方面： 收入增长提速： 公司2018年对营销体系进行了大幅改革，更换了营销总经理及部分大区销售经理，预计营销改革效果将陆续显现，全年收入增速有望前低后高，实现20%~30%的增长。 毛利率提升： 随着IVD业务的持续发力及规模优势的显现，公司整体毛利率有望持续提升。 费用率下降： 研发费用得到有效控制，管理费用率逐年显著下降，共同驱动净利润率持续提升。 新产品上市： 彩超新产品的上市及推广将为公司带来新的增长点。 未来业绩预测与估值分析 基于公司经营持续向好的趋势，报告对未来业绩进行了乐观预测： 收入预测： 预计2019-2021年收入分别同比增长25%、25%和23%，达到12.41亿元、15.51亿元和19.08亿元。 净利润预测： 预计2019-2021年净利润分别同比增长94%、47%和30%，达到1.80亿元、2.64亿元和3.43亿元。 估值水平： 当前股价对应2019-2021年P/E分别为28倍、19倍和15倍，PEG显著小于1，估值水平低于可比公司，具备投资吸引力。 潜在风险因素提示 报告同时提示了可能影响公司业绩的风险： 多个产品销售低于预期。 新产品上市和推广低于预期。 研发费用率不能如期下降。 毛利率不能如期提升。 东莞博识商誉减值风险。 总结 理邦仪器在2018年年报及2019年一季报中展现出强劲的业绩增长，特别是扣非净利润的大幅提升，表明公司经营已步入良性循环，业绩拐点明确。通过成功的营销改革、研发费用控制以及产品结构优化，公司收入增长提速，盈利能力显著增强。展望未来，随着新产品的上市和IVD业务的持续发力，公司有望保持高速增长，且当前估值水平具备吸引力。尽管存在产品销售、新产品推广、费用控制及毛利率提升等方面的风险，但整体而言，理邦仪器具备显著的投资价值，维持“强烈推荐”评级。