公司信息更新报告：2022年业绩稳定增长，2023年产能爬坡可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　采纳股份(301122)

　　2022年业绩增长但承压，不改公司稀缺成长型低耗标的，维持“买入”评级

　　2023年4月10日，公司发布2022年度报告：2022年实现营收4.65亿元（+5.30%），归母净利润1.62亿元（+23.86%），扣非净利润1.39亿（+10.92%）；整体费用率相对可控，销售费用率1.00%（+0.13pct），管理费用率5.88%（+1.38pct），研发费用率4.24%（+0.07pct），财务费用-2792万元（其中汇兑收益1799万，利息收入1006万）。三大业务拆分：医疗器械收入2.63亿元（+24.13%），占比56.47%，毛利率40.86%（-3.11pct）；动物器械收入1.58亿元（+1.77%），占比33.98%，毛利率35.64%（+2.03pct）；实验室耗材收入0.41亿元（-45.41%），占比8.78%，毛利率60.23%（-4.64pct）。考虑公司折旧与汇兑利息、海外客户去库存和经济复苏情况影响，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计归母净利润分别为2.00/2.78/3.84亿元（原值2.53/3.64亿元），EPS分别为2.13/2.96/4.09元，当前股价对应P/E分别为22.9/16.4/11.9倍，但公司华士二期产能爬坡和泵用注射器等新产品订单落地节奏预计加速，不改公司稀缺成长型低耗标的，维持“买入”评级。

　　注射穿刺市场规模稳定增长，海外客户需求潜力较大

　　据GrandViewResearch数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，预计2026年将达257亿美元，2019-2026年CAGR为8.5%。公司国外客户收入占比94%以上，集采风险小，随国际间运费下降，欧美成本提升，国内低耗成本优势凸现，采纳股份凭借客户粘性，产品力稳定性，与现有客户医用安全注输等合作新品将逐步落地。其中Medline、Mckesson、GBUK、CardinalHealth等客户高潜产品预计逐步验证落地。

　　医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩高速增长

　　医用产品核心驱动业绩高增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快新品研发和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达50%，预计2023年分批分布投产使用，产能释放有望拉动业绩高速增长，产能爬坡可期。

　　风险提示：新产品销售不及预期，大客户流失，贸易争端问题、汇兑风险。

中心思想

采纳股份：稀缺成长型低耗标的，维持“买入”评级

本报告核心观点指出，采纳股份（301122.SZ）作为一家稀缺的成长型低耗医疗器械标的，尽管2022年业绩增长面临一定压力，但其长期增长潜力依然显著。公司在注射穿刺市场拥有稳固地位，尤其在海外市场表现强劲，且通过“医用+兽用+实验室耗材”三驾马车战略、持续的技术创新和产能扩张，有望实现业绩高速增长。开源证券维持对其“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。

2023年产能爬坡与新品落地驱动业绩增长

报告强调，采纳股份的未来增长主要得益于华士二期产能的逐步爬坡和泵用注射器等新产品订单的落地。全球注射穿刺市场规模的稳定增长，以及公司在海外客户中的高粘性和成本优势，将进一步巩固其市场地位。尽管短期内盈利预测有所调整，但公司核心竞争力与扩张计划预示着强劲的业绩增长前景。

主要内容

2022年业绩回顾与财务分析

业绩增长但承压，费用率相对可控

2023年4月10日，采纳股份发布2022年度报告，显示公司全年实现营业收入4.65亿元，同比增长5.30%。归属于母公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长23.86%；扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元，同比增长10.92%。尽管营收增速相对温和，但净利润表现出较好的增长韧性。公司整体费用率控制良好，其中销售费用率为1.00%（同比增加0.13个百分点），管理费用率为5.88%（同比增加1.38个百分点），研发费用率为4.24%（同比增加0.07个百分点）。财务费用为-2792万元，主要得益于1799万元的汇兑收益和1006万元的利息收入。

三大业务板块表现分化

从业务拆分来看，公司三大核心业务板块表现各异：

医疗器械收入： 2.63亿元，同比增长24.13%，占总营收的56.47%，毛利率为40.86%（同比下降3.11个百分点）。该板块是公司业绩增长的核心驱动力。
动物器械收入： 1.58亿元，同比增长1.77%，占总营收的33.98%，毛利率为35.64%（同比增加2.03个百分点）。该板块保持稳定增长。
实验室耗材收入： 0.41亿元，同比下降45.41%，占总营收的8.78%，毛利率为60.23%（同比下降4.64个百分点）。该板块收入出现显著下滑，可能受到市场需求变化或去库存等因素影响。

市场前景与增长驱动力

注射穿刺市场稳步增长，海外需求潜力巨大

根据Grand View Research的数据，全球注射穿刺市场规模预计将稳步上升，到2026年有望达到257亿美元，2019年至2026年的复合年增长率（CAGR）为8.5%。采纳股份的国外客户收入占比超过94%，这使得公司受国内集采政策影响的风险较小。随着国际间运费的下降以及欧美地区生产成本的提升，国内低耗医疗器械的成本优势日益凸显。公司凭借其强大的客户粘性、稳定的产品力和与现有客户（如Medline、Mckesson、GBUK、Cardinal Health等）在医用安全注输等合作新品的逐步落地，有望进一步抓住海外市场需求潜力。

“三驾马车”战略与核心竞争力

采纳股份通过“医用+兽用+实验室耗材”三驾马车共同拉动业绩增长。其中，医用产品是核心驱动力，兽用产品和实验室耗材则保持稳定增长。公司已在多个方面构建了坚实的行业壁垒，包括：

客户粘性： 与全球知名医疗器械企业建立了长期稳定的合作关系。
生产工艺： 拥有先进的生产技术和严格的质量控制体系。
专利保护： 积累了多项核心专利，保障产品竞争力。
洁净车间： 具备高标准的洁净生产环境。
资金投入： 持续的研发和产能投入。公司目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品，以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品。同时，公司正不断加快新品研发，并积极拓展与客户的合作品类。

产能扩张助力业绩腾飞

为满足日益增长的市场需求，采纳股份拥有超过6.8万平方米的生产车间。华士镇二期项目工程进度已达50%，预计将于2023年分批分步投产使用。新产能的释放有望显著拉动公司业绩高速增长，为未来的发展提供坚实保障。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整与估值分析

考虑到公司折旧与汇兑利息、海外客户去库存以及经济复苏情况等因素的影响，开源证券下调了采纳股份2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的预测。预计2023年至2025年归母净利润分别为2.00亿元、2.78亿元和3.84亿元（原2023-2024年预测值为2.53亿元和3.64亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为2.13元、2.96元和4.09元。当前股价（48.68元，2023年4月10日）对应的市盈率（P/E）分别为22.9倍、16.4倍和11.9倍。尽管盈利预测有所调整，但考虑到华士二期产能爬坡和泵用注射器等新产品订单落地节奏预计加速，公司作为稀缺成长型低耗标的的属性不变。

维持“买入”评级

基于上述分析，开源证券维持对采纳股份的“买入”投资评级。公司在注射穿刺领域的领先地位、强大的海外市场拓展能力、持续的产品创新以及即将释放的产能，共同构成了其长期增长的核心驱动力。

风险提示

潜在风险因素分析

报告提示了采纳股份未来发展可能面临的风险，包括：

新产品销售不及预期： 新产品的市场接受度和销售情况可能未达预期。
大客户流失： 对主要海外客户的依赖可能导致一旦客户流失，对业绩产生较大影响。
贸易争端问题： 国际贸易环境的不确定性可能对公司的海外业务造成冲击。
汇兑风险： 公司大量海外收入使其面临汇率波动带来的财务风险。

总结

采纳股份作为注射穿刺领域的稀缺成长型低耗标的，在2022年实现了营收和归母净利润的稳定增长，尽管部分业务板块和盈利能力受到短期压力。公司凭借其在海外市场的强大竞争力、持续的技术创新和即将释放的产能，有望在未来几年实现业绩的加速增长。全球注射穿刺市场的扩张为公司提供了广阔的发展空间，而“医用+兽用+实验室耗材”的多元化战略和深厚的客户粘性构筑了坚实的竞争壁垒。尽管存在新产品销售、大客户流失、贸易争端及汇兑风险等潜在挑战，但华士二期产能的爬坡和新产品订单的落地，将成为公司业绩腾飞的关键驱动力。因此，开源证券维持对采纳股份的“买入”评级，看好其长期投资价值。

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