三季度业绩预告超预期，全年业绩有望维持高增速-摩熵咨询

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报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　业绩简评

　　2023年9月26日，公司发布2023年前三季度业绩预告的自愿性披露公告，公司2023年前三季度预计实现归母净利润3.40亿元~3.80亿元，同比增长70%~90%，扣非归母净利润3.80亿元~4.20亿元，同比增长56%~72%；单季度看，预计2023年Q3实现归母净利润1.38~1.78亿元，同比增长106%~166%，扣非归母净利润1.47~1.87亿元，同比增长58%~101%；公司第三季度业绩超预期。

　　经营分析

　　乙肝临床治愈理念不断深入，派格宾市场需求持续增加。公司致力于成为慢乙肝临床治愈领域的领导者，积极探索乙肝临床治愈方案优化。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步深化。公司核心产品派格宾于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，目前在慢乙肝治疗领域应用继续保持领先优势，销售收入持续保持高速增长。

　　长效人粒细胞刺激因子获批上市，有望贡献业绩增量。公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年6月获批上市；公司此前与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。

　　坚持自主创新，在研产品有望接续落地。公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。上半年公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。

　　盈利预测、估值与评级

　　基于公司业绩预告超预期，我们上调盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.71（+64%）、6.72（+43%）、9.02（+34%）亿元，对应当前EPS分别为1.16元、1.65元、2.22元，对应当前P/E分别为29、21、15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　技术升级迭代风险；新产品销售推广不及预期风险；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。

中心思想

业绩超预期与核心产品驱动

公司在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是第三季度归母净利润同比增长高达106%至166%，显著超出市场预期。这一优异表现主要得益于其核心产品派格宾在慢乙肝治疗领域的持续领先优势和市场需求的不断扩大。随着《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）将聚乙二醇干扰素α纳入核苷经治患者追求临床治愈的推荐意见，派格宾的市场渗透率和销售收入持续高速增长，巩固了公司在慢乙肝临床治愈领域的领导地位。

创新研发与未来增长潜力

公司坚定不移地走自主创新道路，持续加大研发投入，并已取得显著进展。新产品长效人粒细胞刺激因子珮金的获批上市，不仅有望立即贡献可观的业绩增量，更拓宽了公司的产品线。同时，多个在研产品，包括以乙肝表面抗原清除为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验、Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）和Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO），均按计划稳步推进。这些创新产品的接续落地，将为公司奠定坚实的长期增长基础，确保未来业绩的持续爆发。

主要内容

2023年前三季度业绩表现

根据公司2023年9月26日发布的业绩预告，公司在2023年前三季度实现了显著的业绩增长。预计归属于母公司股东的净利润（归母净利润）为3.40亿元至3.80亿元，同比增长70%至90%。扣除非经常性损益后的归母净利润预计为3.80亿元至4.20亿元，同比增长56%至72%。

从单季度表现来看，2023年第三季度业绩尤为亮眼。预计实现归母净利润1.38亿元至1.78亿元，同比大幅增长106%至166%。扣非归母净利润预计为1.47亿元至1.87亿元，同比增长58%至101%。这些数据表明公司第三季度业绩表现远超市场预期，显示出强劲的盈利能力和增长潜力。

核心产品市场拓展与新药上市

乙肝临床治愈理念深化驱动派格宾需求

公司致力于成为慢性乙型肝炎临床治愈领域的领导者，并积极优化乙肝临床治愈方案。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）明确推荐核苷经治慢性乙型肝炎患者考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈，临床治愈的理念在行业内得到进一步深化和推广。公司核心产品派格宾作为国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，自2016年获批上市以来，在慢乙肝治疗领域持续保持领先优势，其销售收入也因此持续保持高速增长。

长效人粒细胞刺激因子珮金获批上市

公司在血液肿瘤领域的新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年6月成功获批上市，标志着公司产品线的进一步丰富。为最大化该产品的市场潜力，公司此前已与江苏复星医药销售有限公司签署了独家商业化协议，授予其在中国大陆地区的独家推广及销售权利。根据协议，公司将获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据约定向江苏复星支付推广服务费。珮金的上市及其商业化合作，有望为公司贡献新的业绩增长点。

研发投入与产品管线进展

坚持自主创新，研发投入稳步增长

公司始终坚持自主创新与研发，并持续稳步加大研发投入。从财务数据来看，公司的研发费用率保持在较高水平，例如2022年为9.8%，预计2023年至2025年将维持在9.5%至9.7%之间，体现了公司对创新驱动发展的长期承诺。

丰富在研产品线，奠定长期增长基础

公司在研产品管线进展顺利，有望接续落地，为公司未来业绩增长提供持续动力：

长效干扰素确证性临床试验： 公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，目前正处于停药后随访阶段，有望为乙肝临床治愈提供更优方案。
Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）： 该项目已完成Ⅲ期受试者招募，进入关键临床阶段。
Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）： 该项目已完成Ⅱ期临床研究，显示出良好的进展。这些在研产品若能顺利上市，将持续丰富公司的产品线，进一步巩固其在生物医药领域的市场地位，并为公司奠定坚实的长期增长基础。

盈利预测与投资评级

基于公司2023年前三季度业绩预告超预期，分析师上调了公司的盈利预期。预计公司2023年至2025年分别实现归母净利润4.71亿元（同比增长64%）、6.72亿元（同比增长43%）和9.02亿元（同比增长34%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.16元、1.65元和2.22元。对应的当前市盈率（P/E）分别为29倍、21倍和15倍。鉴于公司强劲的业绩增长和良好的发展前景，分析师维持了“买入”评级。

从财务比率分析来看，公司的盈利能力和运营效率持续提升。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的20.39%提升至2025年的29.83%。净利率也呈现稳步上升趋势，预计从2022年的18.8%增至2025年的23.0%。此外，公司的销售费用率预计将从2020年的54.0%下降至2025年的44.0%，应收账款周转天数和存货周转天数也持续优化，显示出公司在成本控制和资产管理方面的有效性。

潜在风险因素

尽管公司前景乐观，但仍面临多重风险：

技术升级迭代风险： 生物医药领域技术发展迅速，公司产品可能面临技术升级迭代的挑战。
新产品销售推广不及预期风险： 新上市产品如珮金的市场接受度和销售推广可能不及预期。
研发失败风险： 在研产品存在临床试验失败或审批不通过的风险。
技术成果无法有效转化风险： 即使研发成功，技术成果也可能面临无法有效商业化转化的风险。

总结

公司在2023年前三季度取得了超出预期的业绩增长，特别是第三季度表现强劲，主要得益于核心产品派格宾在慢乙肝治疗市场的持续扩张以及乙肝临床治愈理念的深化。新产品珮金的获批上市和商业化合作，为公司带来了新的业绩增长点。同时，公司坚持自主创新，持续加大研发投入，多个在研产品管线进展顺利，有望在未来接续落地，为公司奠定长期增长基础。尽管面临技术迭代、新产品推广和研发失败等风险，但基于其强劲的盈利能力、不断优化的财务结构和丰富的产品管线，公司未来的发展前景依然广阔，分析师维持“买入”评级。

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