九洲药业(603456) 　　事件：公司发布了2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业总收入40.63亿元，同比增长53.48%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长66.56%；实现扣非净利润5.73亿元，同比增长77.86%。2022年一季度，公司分别实现营业总收入和归母净利润13.74亿元和2.08亿元，分别同比增长60.46%和120.13%；实现扣非净利润1.96亿元，同比增长102.28%。 　　点评： 　　业绩保持快增主要得益于CDMO业务强劲增长。2021年，公司CDMO业务实现营收23.11亿元，同比增长78.67%，营收占比达到56.9%。CDMO项目管线日益丰富。截至2021年末，公司承接的项目中，已上市项目20个，处于III期临床项目49个，处于I期和II期临床试验的有582个，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。公司持续拓展客户和产品管线，研发及产品交付能力进一步提升，商业化阶段项目收入稳步提升，助推公司2022年CDMO业务将保持强劲增长。 　　特色原料药及中间体业务保持稳增。2021年，公司特色原料药及中间体业务实现营收13.1亿元，同比增长16%；其中抗感染类药物、中枢神经类药物、降糖类药物、非甾体抗炎药物分别实现营收4.51亿元、3.87亿元、2.6亿元和2.12亿元，分别同比增长20.14%、0.29%、57.69%和5.81%。 　　2021年毛利率有所下降，2022年一季度毛利率有所回升。2021年公司毛利率33.33%，同比下降4.18个百分点，其中CDMO业务毛利率为38.58%，同比下降2.76个百分点；抗感染类药物、中枢神经类药物、非甾体抗炎药物毛利率分别同比下降13.6个百分点、2.51个百分点、2.24个百分点，降血糖类药物毛利率同比增加2.53个百分点；净利率受益于管理费用率下降而同比提升1.26个百分点至15.61%。2022年一季度，毛利率同比上升4.11个百分点；净利率受益于毛利率提升和费用率下降同比上升4.04个百分点至15.1%。 　　持续加大研发投入。2021年，公司研发投入为1.88亿元，占营业收入4.64%，医药研发人员788人。截止2021年末，公司已获得国际国内专利186项，其中2021年获批专利授权12项，包含中国授权10项、日本2项。 　　投资建议：公司CDMO业务有望保持强劲增长，特色原料药及中间体业务有望保持稳增。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.11元、1.45元，当前股价对应PE分别为42倍、32倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、产能扩建不及预期或产能过剩、汇率大幅波动、核心人才流失等。