CDMO业务保持增长态势，原料药业务承压-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　事件：

　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营收55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润为10.24亿元，同比增长10.46%。

　　事件点评：

　　盈利能力有所提升，原料药业务承压。2023年公司实现营收55.23亿元，同比增长1.44%。其中公司API及中间体业务销售收入12.61亿元，同比下滑22.95%；CDMO业务销售收入40.79亿元，同比增长19.40%。公司营业收入增长，主要由CDMO业务快速增长驱动；API及中间体业务下滑明显，主要系原料药行业整体竞争加剧所致，特别是抗感染类业务，收入同比下滑超过40%。公司整体毛利率为37.66%，同比提升3.00Pct，主要系CDMO业务和原料药业务毛利率均有所提升；净利率为18.67%，同比提升1.76%。

　　CDMO业务保持快速增长态势。根据诺华公告，2023年Entresto实现销售收入60.35亿美元，同比增长30%（按美元计价，下同），Kisqali实现销售收入20.80亿美元，同比增长69%。Entresto保持快速增长态势，Kisqali的销售亮眼且未来持续放量可期。公司CDMO项目管线日益丰富，所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。公司承接的项目中，已上市项目32个，处于III期临床项目74个，处于I期和II期临床试验的有902个，同比分别增加6/13/138个。

　　多肽及偶联业务进展顺利。2023年，公司成功交付千万级多肽IND项目，并完成数十条多肽的合成及交付工作。随着技术和生产团队的不断壮大以及新技术的开发应用，多肽业务量正在稳步上升。公司偶联业务也完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价；随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，结合现有OEB5级GMP生产线的运行，未来偶联药物项目承接数量将持续放大。

　　投资建议：

　　我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为12.62/14.24/15.48亿元，EPS分别为1.31/1.48/1.60元，当前股价对应PE为13/11/10倍。考虑CDMO业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。

　　风险提示：

　　重点CDMO订单放量不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。

# 中心思想

## CDMO业务驱动增长，原料药业务承压

本报告分析了九洲药业2023年的业绩表现，核心观点如下：

*   **CDMO业务是增长引擎：** CDMO业务保持快速增长态势，受益于诺华重磅药物Entresto和Kisqali的持续放量，以及公司CDMO项目管线的日益丰富。
*   **原料药业务面临挑战：** 原料药业务受行业竞争加剧影响，收入同比下滑明显，特别是抗感染类业务。
*   **盈利能力有所提升：** 公司整体毛利率和净利率均有所提升，主要得益于CDMO业务和原料药业务毛利率的提升。
*   **维持“买入”评级：** 考虑CDMO业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，未来有望保持增长态势，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 盈利能力与业务构成分析

2023年，九洲药业实现营收55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%。

*   **CDMO业务表现亮眼：** CDMO业务销售收入40.79亿元，同比增长19.40%，是公司营收增长的主要驱动力。
*   **API业务下滑：** API及中间体业务销售收入12.61亿元，同比下滑22.95%，主要受原料药行业整体竞争加剧影响，特别是抗感染类业务。
*   **毛利率和净利率提升：** 公司整体毛利率为37.66%，同比提升3.00Pct；净利率为18.67%，同比提升1.76%。

## CDMO业务增长动力分析

九洲药业CDMO业务保持快速增长态势，主要受益于以下因素：

*   **诺华药物销售增长：** Entresto和Kisqali销售收入分别同比增长30%和69%，为公司CDMO业务带来增长动力。
*   **项目管线丰富：** 公司CDMO项目管线日益丰富，已上市项目32个，处于III期临床项目74个，处于I期和II期临床试验的有902个，同比分别增加6/13/138 个。

## 多肽及偶联业务进展

*   **多肽业务稳步上升：** 成功交付千万级多肽IND项目，并完成数十条多肽的合成及交付工作。
*   **偶联业务获得好评：** 完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价；随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，未来偶联药物项目承接数量将持续放大。

## 投资建议与盈利预测

*   **下调盈利预测：** 下调公司2024-2026年的归母净利润分别为12.62/14.24/15.48亿元，EPS分别为1.31/1.48/1.60元。
*   **维持“买入”评级：** 考虑CDMO业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，未来有望保持增长态势，维持“买入”评级。

## 风险提示

报告提示了以下风险：

*   重点CDMO订单放量不及预期
*   原料药和中间体价格波动风险
*   环保政策风险
*   安全生产风险

# 总结

## CDMO业务是核心增长点，关注风险因素

九洲药业2023年业绩表现喜忧参半。CDMO业务保持强劲增长，是公司营收增长的主要驱动力，而原料药业务则面临行业竞争加剧的挑战。公司盈利能力有所提升，但未来仍需关注CDMO订单放量、原料药价格波动、环保政策和安全生产等风险因素。维持“买入”评级，但投资者需谨慎评估相关风险。

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