一季报受疫情拖累，稳增长仍可期

中心思想 本报告对中新药业（600329）2020年一季报进行了点评，分析了疫情对公司业绩的影响，并对公司未来发展前景进行了展望。 疫情影响下的短期业绩波动分析 疫情拖累一季报业绩： 2020年一季度，中新药业营收、归母净利润、扣非归母净利润均同比下降，为2017年以来首次单季度负增长，主要受疫情影响。 核心大品种受冲击： 医院诊疗人次下降导致以速效救心丸为代表的核心大品种增速下滑，但OTC端增长较好，一定程度对冲了负面影响。 长期稳健增长潜力分析 股权激励与混改预期： 股权激励落地和集团混改推进有望激发公司经营活力，提升中长期增长空间。 维持“推荐”评级： 考虑到公司股权激励落地及中长期增长空间，维持“推荐”评级。 主要内容 一、公司一季报业绩分析 公司2020年一季报显示，营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.56亿元、1.7亿元和1.57亿元，分别同比下降5.56%、10.59%和8.27%。 二、疫情是业绩增长放缓的主因 受年后复工复产延迟、物流运输不便、医院非新冠肺炎病人流量下降等多因素影响，工业一季度收入有所下滑，拖累整体利润的增长。核心大品种速效救心丸医院端占比在40%左右，其余包括通脉、清肺消炎丸等在内的大品种在医院端均有一定规模，因此受到负面冲击。 三、毛利率和期间费用率均有所降低，净利润率影响不大 一季度公司实现毛利率41.12%，同比下降3.01个百分点，为2018年以来单季度最低，主要是因为高毛利的工业收入下滑所致。销售/管理/财务费用分别同比增长-14.18%、0.46%和-188.4%，三大期间费用率分别同比下降2.63%、-0.34%和0.19个百分点。受期间费用降低影响，公司净利率同比仅下降0.39个百分点，为10.54%。公司现金流量良好，经营性现金流量净额同比增长20.07%。 四、股权激励落地，集团混改推进 2019年12月公司完成了首轮限制性股票的授予，标志着公司中长期激励落地，经营方面有望实现积极突破，进入良性发展期。同时公司控股股东天津医药集团引入战投的混改仍在进行中，公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。 五、投资建议及盈利预测 维持此前的盈利预测，预计公司2020-2022年实现收入74.78亿元、83.05亿元和94.35亿元，分别同比增长6.9%、11.1%和13.6%；EPS分别为0.91元、1.08元和1.29元/股。以4月29日收盘价13.96元计算2020年动态估值约15倍。考虑到公司股权激励落地及中长期增长空间，继续给予公司“推荐”评级。 六、风险提示 医保控费力度进一步增强；推广费用投入超预期；中美史克业绩大幅波动；非经常性损益波动剧烈；行业监管政策进一步趋严；业绩增长低于预期风险；国企混改进度低于预期；国内外疫情对行业及二级市场影响风险；海外市场波动风险。 总结 疫情短期冲击与长期增长潜力并存 本报告分析了中新药业2020年一季报，指出疫情对公司业绩造成短期冲击，但公司基本面稳健，股权激励落地和集团混改推进有望带来长期增长动力。 维持“推荐”评级，关注未来发展 维持对中新药业的“推荐”评级，建议关注公司未来在疫情影响消退后的业绩恢复情况，以及股权激励和混改带来的积极影响。