疫情下稳健增长，未来成长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　结论与建议：

　　疫情不改稳健增长：公司是国内精麻细分领域龙头企业，受益于销售结构调整，麻醉业务的推动，上半年疫情期间仍实现稳健增长。具体来看，公司22Q1、Q2分别实现营收9.9亿元、10.1亿元，分别YOY+9.8%、+5.0%，分别录得净利润1.9亿元、2.6亿元，分别YOY+12.5%、+6.5%，Q2新冠疫情导致多地实施了严格的管控措施，但公司仍实现了正增长。

　　集采影响边际减弱，麻醉线快速增长：公司精神类和神经类纳入集采的品种主要是利培酮、氯氮平片、度洛西丁、阿立哌唑、加巴喷丁等，从营收层面来看，公司21H1、21H2、22H1精神类产品营收增速分别为-4.8%、-13.8%、-0.6%，神经类产品营收增速则分别为1.4%、-29.3%、-3.0%，集采边际影响减弱；而公司麻醉类产品则在2021年和2022年先后获批了门槛较高的舒芬太尼、羟考酮和阿芬太尼，随着销售端的结构调整推动新品上量显着，公司21H1、21H2、22H1营收增速分别为+63.4%、38.3%、+12.9%，22H1受疫情压制了销售增速，但预计Q3随着疫情改善，增速将会快速恢复。

　　创新快速推进，BD项目进展顺利：公司积极推动研发及BD项目，公司22H1投入科研经费2.1亿元，YOY+33.40%.具体来看，截止22H1末,公司共有20多个在研创新药项目，其中开展I期临床研究项目4个（CY150112片、NH102盐酸盐片、NH600001乳状注射液、Protollin鼻喷剂），提交IND申报资料项目1个（NH300094片）,提交Pre-IND资料在审评项目4个（NH103草酸盐片、NH130枸橼酸盐片、盐酸（R）氯胺酮注射液、NHL35700片）。另外，国际BD业务方面，奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液于2022年1月正式递交上市NDA申请，前处于NDA审核阶段，2021年11月从丹麦灵北公司授权引进的治疗精神分裂症新药Lu-AF35700已于2022年6月底向CDE递交Pre-IND申请，此外，公司与天境生物共同资助的用于治疗阿尔茨海默症的新药Protollin，在美国的Ⅰ期临床试验进展顺利，目前已完成50%患者入组，公司创新及BD项目丰富，并且推进顺利，未来成长可期。

　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润9.2亿元、11.5亿元，YOY分别增长15.5%、24.7%,EPS分别为0.91元、1.14元，对应PE分别为17倍和14倍。短期虽受疫情影响，但集采影响边际影响减弱，并且麻醉线的多个大产品收入持续上量可期，新品研发也在持续发力，我们看好公司的后续发展，公司目前估值偏低，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：疫情影响超预期，带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期

# 中心思想

## 疫情下的稳健增长与集采影响减弱

本报告的核心观点是恩华药业在疫情期间依然保持稳健增长，这主要得益于其销售结构的调整和麻醉业务的推动。同时，集采政策的影响正在边际减弱，而公司在创新药研发和BD项目上的积极推进，为其未来的成长提供了坚实的基础。

## 未来成长潜力与投资建议

报告还强调了恩华药业的未来成长潜力，认为随着麻醉产品线的持续上量和新品研发的不断发力，公司有望实现持续增长。基于此，报告维持对恩华药业“买进”的投资建议，并认为公司目前的估值偏低。

# 主要内容

## 公司基本信息

恩华药业（002262.SZ）是国内精麻细分领域的龙头企业。截至2022年9月29日，公司A股股价为15.77元，总发行股数为1007.59百万股，A股市值为139.05亿元。

## 疫情不改稳健增长

*   公司2022年一季度和二季度分别实现营收9.9亿元和10.1亿元，同比增长9.8%和5.0%；净利润分别为1.9亿元和2.6亿元，同比增长12.5%和6.5%。即使在新冠疫情导致多地实施严格管控措施的情况下，公司依然实现了正增长。

## 集采影响边际减弱，麻醉线快速增长

*   集采影响：公司精神类和神经类产品受到集采影响，但影响程度边际减弱。
*   麻醉线增长：公司麻醉类产品受益于舒芬太尼、羟考酮和阿芬太尼等新品的获批和销售端结构调整，营收实现快速增长。2022年上半年受疫情影响增速有所压制，但预计三季度随着疫情改善，增速将快速恢复。

## 产品组合

*   公司商业医药占比35.8%，麻醉类占比32.5%，精神类占比22.5%，神经类占比3.3%。

## 创新快速推进，BD 项目进展顺利

*   研发投入：公司2022年上半年投入科研经费2.1亿元，同比增长33.40%。
*   在研项目：截至2022年上半年末，公司共有20多个在研创新药项目，多个项目处于临床研究或申报阶段。
*   BD项目：奥赛利定富马酸盐注射液已递交上市NDA申请，从丹麦灵北公司引进的Lu-AF35700已递交Pre-IND申请，与天境生物共同资助的Protollin在美国的Ⅰ期临床试验进展顺利。

## 盈利预计

*   预计公司2022年和2023年分别实现净利润9.2亿元和11.5亿元，同比增长15.5%和24.7%，EPS分别为0.91元和1.14元，对应PE分别为17倍和14倍。

## 风险提示

*   疫情影响超预期
*   带量采购影响超预期
*   新品上市及销售不及预期
*   研发进度不及预期

# 总结

## 恩华药业的增长韧性与未来潜力

恩华药业在疫情期间表现出稳健的增长态势，这主要得益于其在麻醉产品线的优势和销售结构的优化。尽管面临集采政策的影响，但公司通过积极的创新研发和BD项目，不断拓展新的增长点。

## 投资建议与风险提示

综合来看，恩华药业具备较好的成长潜力，当前估值偏低，维持“买进”的投资建议。然而，投资者也应关注疫情、集采、新品上市和研发进度等方面存在的风险。

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