中药优势企业，三驾马车助力公司长期发展

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公司深度报告：珍宝岛(603567.SH) - 中药优势企业，三驾马车助力长期发展

中心思想

本报告深入分析了珍宝岛药业的投资价值，核心观点如下：

• 中药制剂稳健增长，提供业绩保障： 公司作为高端中药制剂领先企业，核心产品在心脑血管和呼吸系统疾病领域具有显著优势，受益于人口老龄化和政策扶持，有望延续高增长。
• 深度布局生物药领域，增加新利润增长点： 公司通过投资特瑞思，积极布局生物类似药和创新型ADC药物，面向全球市场，有望成为公司新的业绩增长引擎。
• 化药创新药+高端仿制药研发储备有序推进： 公司聚焦抗病毒、抗肿瘤等领域，通过自主研发和引进合作，不断丰富产品管线，提升市场竞争力。

主要内容

一、公司概况：中药优势企业，创新转型升级

• 高端中药制剂为主，布局多元大健康产业创新转型： 公司以中药注射剂起家，逐步拓展至化药、生物药和中药材领域，实现多元化发展。
• 经营风格稳健，拳头产品贡献高毛利： 公司营业收入稳健增长，中药制剂业务是基石，生物制剂和中药制剂毛利率表现突出。
• 股权结构稳定，实际控制人方同华先生与公司深度绑定： 实际控制人与公司利益高度一致，助力公司长远发展。
• 投资特瑞思，加快布局生物药领域： 通过投资特瑞思，公司加速进入生物药研发、生产和销售领域，实现弯道超车。

二、行业分析：人口老龄化+政策扶持，创新转型探索发展之路

• 人口老龄化程度加深，带来大量未满足的医疗健康需求： 老年人口慢性病患病率高，对医疗健康需求巨大。
• 国家层面政策持续扶持： 国家政策积极鼓励中医药行业健康发展，优化中药审评审批管理，完善中药分类注册管理。
• 创新转型是中医药长期发展的重要方向之一： 建立适应中医药体系的创新机制，加快中药新药审批速度，减轻中药新药研发难度。

三、创新研发为核心，三驾马车助力公司长期发展

• 心脑血管用药需求持续提升，公司核心产品有望延续高增长： 在持续提升的市场需求背景下，公司注射用血塞通冻干粉针销量 7119.54 万支，同比增长 7.35%。
• 产业链向上游延伸，中药材贸易贡献业绩： 公司自2014年开始探索中药上游，致力于覆盖标准中药材种植、加工、仓储、销售等全环节，延长中药产品价值链。
• 生物类似药面向全球市场，中美双报市场空间广阔： TRS003为贝伐珠单抗生物类似药，目前已进入国际多中心Ⅲ期临床试验。
• 强大CMC生产工艺，保障产品质量+成本双占优： 特瑞思核心团队均来自国际知名 生物制药企业，具有多年单抗工艺开发经验，技术实践经验丰富。
• 围绕抗病毒、抗肿瘤等领域进行化学创新药研发，核心品种市场广阔： 公司聚焦抗病毒和抗肿瘤领域，以引进合作+自主研发模式，围绕心脑血管、肿瘤、呼吸系统等多领域开展产品创新研发，目前共有多个I类创新药储备项目。
• 募投项目落地，高端制剂和仿制药研发提速： 积极布局高端制剂和仿制药研发，增强公司竞争力。
• 注重研发投入，研发体系分工明确： 公司目前具有完备的现代化研发体系，各研究院之前分工明确，术业有专攻。
• 核心研发团队专业化水平高，与国际化标准充分接轨： 中药团队方面，研发团队具有多年中药 新药研发从业经验以及相关临床试验申请、注册申请的工作经验。

四、财务指标分析

• 成长能力稳健： 中药业务拉动营收快速增长，归母净利润增速稳健。
• 现金流充足： 现金净额稳健增加，现金流量充足。
• 盈利能力较为突出： 盈利能力较为突出，优于行业均值水平。
• 运营能力提升： 总资产周转率稳健，存货周转率提升。
• 偿债能力提升，财务杠杆适中： 短期偿债能力提升。
• 杜邦分析： 净资产收益率处于行业平均水平。

五、盈利预测与估值分析

• 盈利预测： 预计2021-2023年公司营业收入分别为41.96/50.31/59.14亿元，归母净利润分别为5.81/7.39/9.41亿元，对应EPS分别为0.68/0.87/1.11元。
• 估值分析： 采用DCF模型和相对估值法，认为公司合理估值区间为23.8-27.2元。

六、风险提示

• 中药集采压力超预期的风险
• 新品研发进展不及预期的风险

总结

珍宝岛药业作为中药优势企业，通过中药创新转型和深度布局化药、生物药，有望实现长期发展。公司核心产品稳健增长，生物药领域潜力巨大，化药研发储备丰富。首次覆盖，给予“推荐”评级。