江苏吴中(600200) 　　公司公告： 江苏吴中孙公司达透医疗的聚乳酸面部填充剂 AestheFill 正式获批，包含 3 种不同规格（100mg/200mg/200mg 中国版），首次批准有效期 5 年， 预计将于 2024 年上半年在中国大陆正式上市销售。 　　AestheFill 在安全性、长效性等方面较其他医美再生注射剂更具优势。AestheFill 为韩国医美企业 REGEN Biotech, Inc.研发的医美再生注射剂，于 2014 年获得韩国 KFDA 审批并上市销售，目前已获得欧盟 CE认证，在全球 68 个国家和地区均有销售。该产品主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，拥有多孔微球结构独家专利，与其他医美再生注射剂相比，其优势在于： 1）空心微球结构内外均刺激胶原合成，刺激效果更好；2）可实现客制化浓度调配，且国外已有海量使用案例可参考； 3）兼具即时填充及长期再生效果。 　　从产品形式上来看： 与濡白/如生、伊妍仕的预混装形式不同， AestheFill的粉末状形态更像艾维岚，均可通过生理盐水调配定制化产品浓度。不过从实际临床来看， AestheFill 的空心微球结构刺激胶原再生的量相较于艾维岚更大，因此目前艾维岚更多注射在面部较浅的真皮层，而AestheFill 预计更多注射在皮下脂肪层，二者将形成差异化竞争，并非绝对替代关系。 　　我们预计 AestheFill 上市后有望以产品性能优势快速渗透市场。 当前中国已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕，三者市场份额基本呈现三分态势。参考中国台湾地区医美再生注射剂市场情况： AestheFill 于 2019年在中国台湾地区上市，虽是后来者，但在销售上屡创佳绩，目前以28.6%的市场份额位列中国台湾地区再生注射剂第一名（同类产品： ①Sculptra 于 2010 年获批，当前市占率 21.4%； ②伊妍仕于 2015 年获批，当前市占率 10.7%）。此外， AestheFill 当前终端价为 35,000-40,000新台币，高于 Sculptra（终端价 30,000-35,000 新台币）和伊妍仕（终端价 25,000-35,000 新台币）。基于 AestheFill 产品性能方面的相对优势，我们预计 AestheFill 在中国大陆地区上市后有望快速渗透市场。 　　盈利预测及投资建议： 公司预计 AestheFill 将于 2024 年上半年正式上市； 此外公司还在重组胶原蛋白、 利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域有布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量。 我们预计 23-25年归母净利分别为 0.13/1.35/2.48 亿元， 1 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 439/43/23 倍， 维持“增持”评级。 　　 风险提示： 医药、医美行业政策风险； 新品获批及推广不及预期； 新药研发及注册风险等