需求刚性较大，关注麻醉药领域恢复性增长

# 中心思想

本报告对人福医药(600079 CH)进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与盈利预测：** 公司2022年营收和净利润均实现显著增长，但预计2023年净利润将小幅下滑，随后恢复增长。
*   **维持“优于大市”评级：** 考虑到麻醉药行业的高景气度和公司领先地位，维持“优于大市”评级，目标价为32.49元。
*   **关注风险因素：** 提示了剥离非核心资产不达预期以及有息负债过多的财务风险。

# 主要内容

## 公司业绩回顾

*   **2022年业绩表现：**
    *   公司2022年营收223.38亿元，同比增长8.71%；归母净利润24.84亿元，同比增长88.60%；扣非归母净利润15.48亿元，同比增长53.92%。
    *   2022年Q4营收60.82亿元，同比增长6.93%；归母净利润2.59亿元，同比增长16.19%。
*   **子公司业绩表现：**
    *   宜昌人福营收70.10亿元，同比增长15.43%，净利润20.78亿元，同比增长11.73%。
    *   Epic Pharma营收8.75亿元，同比下降5.70%，净利润7998万元，同比下降23.85%。
    *   葛店人福营收10.16亿元，同比增长32.89%，净利润1.91亿元，同比增长43.13%。
    *   新疆维药营收7.31亿元，同比增长14.65%，净利润9914万元，同比增长20.63%。
    *   武汉人福营收6.28亿元，同比下降4.90%，净利润9991万元，同比增长48.78%。
    *   三峡制药营收4.10亿元，同比增长17.26%，净利润-1.50亿元，同比减亏1009万元。
    *   北京医疗营收15.04亿元，同比增长3.65%，净利润1.14亿元，同比下降15.92%。
    *   湖北人福营收82.17亿元，同比增长5.87%，净利润1.17亿元，同比增长12.68%。
*   **核心业务稳定增长：** 各医药工业子公司持续培育重点品种，核心业务保持稳定增长。宜昌人福麻醉药产品实现销售收入约58亿元，同比增长约11%，其中非手术科室实现销售收入约15亿元，同比增长约27%。

## 公司战略调整

*   **“归核聚焦”战略：** 公司积极推进“归核聚焦”工作，持续优化资产负债结构。
*   **资产剥离与投资收益：** 出售汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等公司股权以及乐福思集团海外两性健康业务等资产，收回投资款约39亿元，实现投资收益约8亿元。
*   **优化债务结构：** 严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2022年初的55.79%降至2022年末的50.19%。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计23-25年EPS分别为1.41、1.60、1.83元，归母净利润增速分别为-7.2%、13.2%、14.6%。
*   **投资建议：** 给予公司2023年23倍PE，对应目标价32.49元，维持“优于大市”评级。
*   **风险提示：** 1）公司剥离非核心资产不达预期；2）有息负债过多带来财务风险。

## 财务报表分析和预测

*   **主要财务指标预测：** 报告中详细列出了2022-2025年的营业收入、营业成本、毛利率、营业费用、管理费用、财务费用、净利润等关键财务指标的预测数据。
*   **盈利能力指标：** 对毛利率、净利润率、净资产收益率、资产回报率、投资回报率等盈利能力指标进行了分析和预测。
*   **偿债能力指标：** 对资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等偿债能力指标进行了分析。
*   **经营效率指标：** 对应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率、固定资产周转率等经营效率指标进行了分析。
*   **现金流量表：** 提供了2022-2025年的现金流量表预测，包括经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流。

# 总结

本报告对人福医药进行了全面的分析，认为公司在麻醉药领域具有领先地位，并积极推进“归核聚焦”战略，优化资产负债结构。虽然预计2023年净利润将小幅下滑，但长期来看，公司仍具有增长潜力。因此，维持“优于大市”评级，但同时也提示了相关风险。