2023年营收增长58.69%，自主选择产品表现亮眼

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中心思想

业绩增长与驱动因素分析

诺泰生物2023年营收和利润实现快速增长，主要得益于自主选择产品的强劲表现，尤其是在抗病毒制剂和多肽原料药需求的推动下。

投资评级与未来展望

基于多肽产业链的高景气度以及公司在行业内的领先地位，首次覆盖给予“增持”评级，并预测公司未来营收和利润将持续增长。

主要内容

2023年业绩回顾

• 营收与利润双增长：2023年公司实现营收10.34亿元，同比增长58.69%；归母净利润1.63亿元，同比增长26.20%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长102.31%。
• 四季度业绩：23Q4单季营收3.24亿元，同比增长20.45%；归母净利润0.71亿元，同比下降6.18%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长12.20%。

业务分析

• 自主选择产品表现：自主选择产品实现营收6.29亿元，同比增长145.5%，其中制剂营收2.13亿元，同比增长154.3%，原料药及中间体营收4.16亿元，同比增长141.2%。
• 定制类业务稳定增长：定制类产品及技术服务业务实现营收4.04亿元，同比增长3.1%。

盈利能力与费用控制

• 毛利率提升：2023年公司毛利率60.97%，同比增长3.4个百分点，其中自主选择产品毛利率提升明显。
• 净利率下降原因：归母净利率15.58%有所下降，主要由于2022年非经常性损益较高。
• 费用率稳定：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率总体稳定。

矩阵式BD拓展

• GLP-1 创新药原料药 CDMO 合作：与国内某知名生物医药公司签署 GLP-1 创新药原料药 CDMO 合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格。
• 司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议：与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，由公司提供低成本高质量的司美格鲁肽原料药，借助客户的制剂生产及区域销售推广优势，双方销售分成以实现双赢。
• 口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议：与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售。
• 欧洲某大型药企 CDMO 长期供货合同：与欧洲某大型药企成功签约合同总金额 1.02 亿美元 CDMO 长期供货合同，将于 2024 年开始阶梯式供货。

公司概况

• 发展历程：从原料药起家，向上游中间体及下游制剂拓展，战略布局寡核苷酸技术。
• 股权结构：股权结构清晰，实控人为赵德中、赵德毅兄弟。
• 高管团队：高管团队专业背景深厚，行业经验丰富。

研发投入与人才

• 研发重视：公司高度重视研发投入，研发团队不断扩张。
• 股权激励：推出股权激励计划，充分调动员工积极性。

多肽药物市场

• 市场增长：全球多肽药物市场持续增长，国内市场潜力巨大。
• GLP1RA：GLP1RA成为多肽类药品全球焦点。
• 产品布局：公司是国内较早布局多肽领域的企业，产品布局全面。
• 技术突破：突破长链多肽药物规模化生产壁垒，技术达到行业先进水平。
• 产能提升：106车间技改项目完成，多肽原料药产能持续提升。

寡核苷酸领域

• 市场前景：寡核苷酸药物市场迎来快速发展，有望成为具有颠覆性的新主流疗法之一。
• 积极拓展：积极拓展寡核苷酸领域，GMP商业化车间纳入规划。

盈利预测

• 定制类产品及技术服务：预计2024-26年收入增速分别为10%、10%、10%，毛利率稳定在55%左右。
• 自主选择产品：预计2024-26年收入增速预计为53%、44%、34%，毛利率为63%、63%、63%。
• 营收预测：预计公司 2024-2026 年营收 14.1/18.7/23.8 亿元，同比增速 36%/33%/27%，毛利率为60.5%/60.9%/61.2%。

估值与投资建议

• 绝对估值：采用FCFF估值方法，得出公司价格区间为55.67-64.26元。
• 相对估值：给予公司2024年PE 57-60x，合理价格区间为58.98-62.08元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 估值的风险
• 盈利预测的风险
• 药物研发失败及研发周期较长风险
• 核心技术人员流失风险
• 市场竞争加剧风险
• 政策风险
• 环保、安全生产风险
• 汇率波动风险

总结

业绩增长与业务拓展

诺泰生物在2023年实现了营收和利润的快速增长，这主要得益于自主选择产品的强劲表现和定制类业务的稳定增长。公司在多肽药物和寡核苷酸领域的积极布局，以及矩阵式销售模式的拓展，为未来的持续增长奠定了基础。

投资价值与风险并存

基于对公司未来发展前景的乐观预期，首次覆盖给予“增持”评级。然而，投资者也应充分认识到药物研发风险、市场竞争风险、政策风险以及宏观经济风险等因素，审慎决策。