乙肝疫苗业务逆势增长，狂犬单抗顺利报产

# 中心思想 本报告对华北制药（600812）2020年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长与结构性变化**：公司Q2营收与扣非净利润恢复增长，主要得益于疫情影响的逐步解除和金坦生物乙肝疫苗业务的逆势增长，后者受益于国内乙肝疫苗市场去产能化的结构性变化。 * **创新药前景广阔**：重磅产品狂犬单抗被纳入优先审评，预计2021Q1获批上市，有望贡献显著业绩增量，成为公司未来增长的重要驱动力。 * **财务优化与混改预期**：公司加速混改步伐，并积极推进降财务费用工作，有望获得数十亿资金用于降债，改善财务状况。 ## 乙肝疫苗业务逆势增长 金坦生物乙肝疫苗业务受益于市场结构性变化，批签发量大幅增长，成为公司业绩增长的重要引擎。 ## 狂犬单抗获批预期提前 狂犬单抗作为国内独家1类新药，被纳入优先审评，获批进度有望大幅缩短，预计将为公司带来显著的业绩贡献。 # 主要内容 ## 公司整体业绩分析 * **2020H1业绩概况**：华北制药2020H1实现营业收入56.2亿元，同比增长5.4%；归母净利润1.1亿元，同比增长37.8%；扣非净利润为1860万元，同比下滑65.7%。 * **Q2业绩恢复增长**：2020Q2实现收入与归母利润分别为34.1亿、4646万元，同比增速为27.9%、-4.5%；实现扣非净利润为3680万元，扭亏为盈，同比增长9.1%。 ## 疫苗业务分析 * **乙肝疫苗逆势增长**：金坦生物乙肝疫苗业务受益于国内乙肝疫苗市场逐步去产能化的结构性变化，不断提高在二类成人乙肝苗市占率。 * **金坦生物业绩**：2020H1，金坦生物营收6.8亿元，同比增长26.7%，毛利率同比增加1.7个百分点；乙肝疫苗批签发量达到935万支，同比增长102%。 ## 费用分析 * **销售费用率下降**：2020H1销售费用率为24.8%，低于去年同期3.7个百分点。 * **管理费用率稳定**：管理费用率为4.4%，与去年同期基本持平。 * **财务费用率上升**：财务费用率为5%，高于去年同期0.3个百分点，公司短期与长期借款均有较大幅度增长。 ## 创新药业务分析 * **狂犬单抗纳入优先审评**：狂犬单抗国内独家1类新药，已申请上市并获得CDE受理，2020年8月5日被正式纳入优先审评，获批进度有望大幅缩短，预计2021Q1获批上市。 * **市场潜力巨大**：根据现有狂犬疫苗接种人群数量计算，狂犬单抗拥有约600万受众群体，预计公司将取得50%市占率，未来有望达到30亿元峰值销售额，贡献约9亿元业绩。 * **产品升级**：狂犬单抗升级产品，双组份产品—重组人源抗狂犬病毒单抗NM57S/NC08注射液组合制剂已启动临床。 ## 财务优化与混改 * **加速混改**：公发拟以股份加现金支付的方式，重组吸收控股股东子公司资产，做好混改前的准备工作。 * **债转股**：全资子公司华民+华胜拟引进建信投资增资实施市场化债转股，增资金额合计8.2亿元，用于偿还存量金融机构借款，公司去杠杆降财务费用工作有序推进。 * **资金预期**：未来叠加土地转让款，公司有望获得数十亿资金用于降债。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：暂不考虑降财务费用以及狂犬单抗获批上市销售情况下，预计2020-2022年EPS分别为0.11元、0.14元、0.17元，对应PE分别为169、133、106倍。 * **投资建议**：公司重磅产品狂犬单抗进入优先审评，有望于2021Q1上市；且未来公司有降低财务费用预期，业绩有望大幅改善。维持“持有”评级。 ## 风险提示 * 带量采购导致产品大幅降价风险。 * 药品研发进度不达预期风险。 # 总结 华北制药2020年半年报显示，公司在疫情影响下逐步恢复增长，乙肝疫苗业务表现亮眼，创新药狂犬单抗的获批预期提前，为公司未来发展注入强劲动力。同时，公司积极推进混改和财务优化，有望进一步提升盈利能力。尽管面临带量采购和研发风险，但公司整体发展前景值得期待，维持“持有”评级。