业务出海初露锋芒，CDMO协同发力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　奥浦迈(688293)

　　业绩简评

　　2023年3月30日公司披露年报，2022全年实现营收2.94亿元，（+38.41%）；实现归母净利润1.05亿元（+74.47%）；实现扣非归母0.89亿元（+79.23%）。其中，非经常性损益主要系公司收到政府补助及将暂时闲置的资金投资于低风险的理财产品产生的投资收益。

　　经营分析

　　培养基主业较快增长，海外业务初露锋芒。2022年，公司培养基业务实现营业收入2.03亿元（+59.18%），实现毛利率74.22%。培养基产品客户数量及管线增长显著，截至2022年末，共有111个（+50%）已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前70个、临床I期19个、临床II期7个、临床III期14个、商业化生产阶段1个；2022年服务超600家（+20%）国内外生物制药企业和科研院所，累积服务1000多家客户。同时2022年海外市场快速拓展，实现境外收入0.51亿元，占总体收入的17.46%，较2021年增长超15倍。

　　产品种类丰富，满足客户标准化和定制化需求。在CHO细胞培养基方面，除了丰富的定制化培养基产品，公司推出了多款目录产品，如具有代表性的产品StarCHO和SagiCHO系列基础培养基，以及AltairCHOFeedPlus、VegaCHOFeedPlus、StarCHOFeed等目录补料培养基，在不同细胞系里测试性能表现优异，已经应用于中试规模生产；在维持蛋白抗体领域产品竞争力的基础上，公司开发出了性能优异的StarInsect昆虫细胞无血清培养基、适合MDCK细胞贴壁生长的无血清培养基OPM-AM146、适合MDCK细胞悬浮培养的无血清培养基StarMDCK，均获得了客户的良好反馈。

　　CDMO与培养基业务协同发展，期待募投产能落地。2022年，公司CDMO业务实现营业收入0.91亿元（+7.01%）。2022年CDMO业务服务81个CMC项目，包括稳定细胞系构建、中试生产、制剂开发和分析项目，协助客户获得5个临床批件，技术平台能力持续提升，积累了良好的口碑。同时，2023年随着公司CDMO募投产能的逐步落地，有望进一步推进CDMO业务发展。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2023-2025年公司实现归母净利润1.52/2.17/3.01亿元，对应PE分别为56/39/28倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险；大客户流失风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。

中心思想

业绩强劲增长与核心业务驱动

公司在2022年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，主要得益于其核心培养基业务的强劲表现，该业务不仅收入大幅提升，毛利率也保持高位，成为公司业绩增长的核心驱动力。

市场拓展与产品创新并举

公司通过积极拓展海外市场，实现了境外收入的爆发式增长，并持续丰富产品种类，推出了多款标准化和定制化培养基产品，有效满足了生物制药客户的多样化需求。同时，CDMO业务与培养基业务形成良好协同，为公司未来发展奠定了坚实基础。

主要内容

业绩简评

2022年财务表现概览

2022年，公司实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%；归属于母公司股东的净利润达到1.05亿元，同比增长74.47%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.89亿元，同比增长79.23%。这些数据显示了公司在过去一年中强劲的盈利能力和业务扩张态势。

非经常性损益构成

报告指出，非经常性损益主要来源于公司收到的政府补助以及将暂时闲置资金投资于低风险理财产品所产生的投资收益，这部分收益对净利润增长起到了一定支撑作用。

经营分析

培养基业务高速发展与海外市场突破

培养基业务作为公司主业，在2022年表现突出，实现营业收入2.03亿元，同比增长59.18%，毛利率高达74.22%。截至2022年末，共有111个（同比增长50%）已确定中试工艺的药品研发管线使用公司细胞培养基产品，覆盖临床前至商业化生产的各个阶段。公司在2022年服务了超过600家（同比增长20%）国内外生物制药企业和科研院所，累计服务客户超过1000家。尤其值得关注的是，海外市场拓展迅速，实现境外收入0.51亿元，占总收入的17.46%，较2021年增长超过15倍，显示出其国际化战略的初步成功。

产品线丰富与客户需求响应

公司在CHO细胞培养基方面，除了提供丰富的定制化产品，还推出了StarCHO、SagiCHO系列基础培养基以及AltairCHO Feed Plus、VegaCHO Feed Plus、StarCHO Feed等目录补料培养基，这些产品在不同细胞系中表现优异，并已应用于中试规模生产。此外，公司还成功开发了StarInsect昆虫细胞无血清培养基、适合MDCK细胞贴壁生长的无血清培养基OPM-AM146以及适合MDCK细胞悬浮培养的无血清培养基StarMDCK，均获得了客户的良好反馈，体现了公司在维持蛋白抗体领域竞争力的同时，不断进行产品创新的能力。

CDMO业务协同效应与产能展望

2022年，CDMO业务实现营业收入0.91亿元，同比增长7.01%。公司在CDMO业务方面服务了81个CMC项目，涵盖稳定细胞系构建、中试生产、制剂开发和分析等，并协助客户获得了5个临床批件，技术平台能力持续提升，积累了良好口碑。展望未来，随着2023年CDMO募投产能的逐步落地，预计将进一步推动CDMO业务的发展，与培养基业务形成良好协同，共同驱动公司增长。

盈利预测、估值与评级

未来业绩展望与估值水平

根据预测，公司2023-2025年归母净利润将分别达到1.52亿元、2.17亿元和3.01亿元，对应的市盈率（PE）分别为56倍、39倍和28倍。

投资评级

基于对公司未来业绩的预测和估值分析，报告维持对公司的“增持”评级。

风险提示

主要经营风险

公司面临多重经营风险，包括市场竞争加剧、大客户流失、新客户拓展不及预期以及培养基产品开发进展不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。

总结

公司在2022年展现出强劲的财务增长势头，营业收入和净利润均实现大幅提升，其中培养基主业是核心驱动力。公司通过积极拓展海外市场，实现了境外收入的爆发式增长，并持续丰富产品线，满足了生物制药客户多样化的需求。CDMO业务与培养基业务形成有效协同，未来募投产能的释放有望进一步加速其发展。尽管面临市场竞争和客户拓展等风险，但公司凭借其在产品创新、市场扩张和业务协同方面的战略布局，预计未来几年将保持稳健的盈利增长。

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