业绩稳定增长，盈利能力持续提升

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 华润双鹤（600062）在2017年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，分别达到30.8亿元（同比增长8%）和5.2亿元（同比增长20%）。公司通过业务结构调整，特别是输液业务的转型升级和高毛利率BFS产品的占比提升，以及慢病和专科业务的快速发展，有效推动了整体盈利能力的持续提升。 核心产品与战略布局驱动未来增长 匹伐他汀等核心产品进入医保目录，市场空间广阔，预计将为公司带来显著的业绩增量。同时，公司在慢性病和儿科药领域的战略布局，受益于我国庞大的慢病患者基数、老龄化进程加速以及二胎政策等利好因素，有望实现内生外延的持续增长。基于此，报告维持了“买入”评级，并设定了24.75元的目标价。 主要内容 2017年半年度业绩概览与业务结构优化 半年度财务表现： 2017年上半年，公司实现营业收入30.8亿元，同比增长8%；归母净利润5.2亿元，同比增长20%；扣非后归母净利润5.0亿元，同比增长24%。第二季度（2017Q2）单季收入15.5亿元（+10%），归母净利润2.9亿元（+14%），扣非后归母净利润2.7亿元（+11%），业绩保持稳定增长态势。 输液业务转型成效显著： 输液业务实现收入10.9亿元，同比增长3%，成功扭转了持续下滑的趋势。这主要得益于结构转型，包材升级的新品BFS销量同比增长27%，且其在高毛利率产品中的占比持续提升，带动输液业务毛利率提升5.35个百分点。 慢病与专科业务高速发展： 慢病业务收入11.9亿元，同比增长8%，产品线覆盖降压、降糖、降脂领域。其中，匹伐他汀和复穗悦新进医保目录后，同比分别增长59%和25%，随着地方医保政策落地，有望延续高增长。专科业务收入2.4亿元，同比增长46%，儿科产品线的珂立苏和小儿氨基酸销量分别增长33%和18%。 盈利能力持续改善： 2017年上半年综合毛利率为55.99%，环比提升1.03个百分点，同比提升4.11个百分点，主要归因于减员增效和生产成本控制。尽管销售推广力度加大导致期间费率同比提升1.05%，但净利率仍有明显提升，2017年上半年达到17.59%，环比提升1.62个百分点，同比提升1.95个百分点。 匹伐他汀市场潜力与战略布局 匹伐他汀广阔市场空间： 他汀类药物是主要的降脂药，2015年样本医院市场销售额约27亿元，预计终端销售额超过100亿元，并保持7%的增速。匹伐他汀上市以来保持高速增长，市占率已从2010年的0.2%提升至约5%。鉴于其疗效显著、服用剂量小且是目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物，未来市占率有望达到他汀类药物市场的20%，对应终端销售额不低于20亿元。华润双鹤作为首仿药，有望占据75%的市场份额，按50%的出厂价测算，未来市场空间不低于7.5亿元。 慢病平台与儿科药受益政策： 公司在慢性病领域重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种，受益于我国超过2.6亿的慢性病患者人数和加速的老龄化进程，市场前景广阔。在儿科药领域，二胎政策全面放开带来新生儿数量显著提升，市场持续扩容；国家出台的注册审评到招标采购等利好政策，也推动了珂立苏等儿科药产品的快速增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍。考虑到公司业绩超预期，维持“买入”评级，并给予公司2017年25倍PE，对应目标价为24.75元。 风险提示： 药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。 总结 华润双鹤在2017年上半年展现出稳健的业绩增长和持续提升的盈利能力，这主要得益于公司在输液业务上的成功转型、慢病和专科业务的快速扩张。特别是匹伐他汀进入医保目录，为其带来了巨大的市场增长潜力。公司在慢性病和儿科药领域的战略布局，也使其能够充分受益于国家政策和市场需求。基于对公司未来增长的积极预期，报告维持了“买入”评级，并给出了明确的目标价。投资者需关注药品招标和新进医保药品放量不及预期的潜在风险。