业绩符合预期，零售&工业业务增长后劲充足

# 中心思想 * **业绩符合预期，增长后劲充足**：柳药股份2018年业绩符合预期，收入和净利润均实现显著增长，主要得益于零售和工业业务的强劲表现。 * **维持“推荐”评级，看好未来发展**：平安证券维持对柳药股份的“推荐”评级，认为公司在批发、零售和工业板块均具有较大潜力，但略微下调了盈利预期。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **财务数据**：公司2018年实现收入117.15亿元，同比增长24%；净利润5.28亿元，同比增长31.59%；扣非净利润5.29亿元，同比增长31.52%；EPS为2.04元。 * **利润分配**：公司利润分配预案为每10股派发现金红利6.20元（含税）。 ## 毛利率和费用率分析 * **毛利率上升**：公司整体毛利率为10.76%，同比上升1.15个百分点。批发、零售和工业三大业务线毛利率均有所提升。 * **费用率上升**：销售费用率为2.39%，同比上升0.35个百分点；管理费用率为1.97%，同比上升0.31个百分点；财务费用率为0.54%，同比上升0.39个百分点。费用增加主要原因是公司经营规模扩大和零售药店增加。 ## 批发业务 * **增长原因**：批发业务收入102亿元，同比增长20%，主要受益于新标执行和两票制后行业集中度提高。 * **区域增速**：除去柳州和南宁以外的其他区域增速高达30%，南宁地区增速25%，三四线城市增速高于核心市场。 ## 零售业务 * **快速扩张**：药品零售业务实现收入13.1亿元，同比增长50.5%，门店数量达到443家，同比增加173家，其中283家为医保定点药店。 * **门店扩张方式**：公司采取收购和自开店相结合的方式，全年自建门店突破100家。 ## 工业板块 * **并购影响**：工业板块实现收入1.63亿元，同比增长238.6%，主要受益于万通制药于第四季度并表。 * **增长潜力**：仙茱中药收入约1.1亿，同比实现翻倍增长。万通主要产品复方金钱草颗粒竞争格局良好，在全国成长空间大。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测调整**：由于2019年两票制的有利影响减少，略微下调盈利预期，预计公司2019-2021年EPS分别为2.46元、2.94元、3.62元。 * **维持评级**：维持“推荐”评级，对应PE分别为12/10/8X。 ## 风险提示 * **政策风险**：医药行业政策执行力度不一，可能对流通企业产生负面影响。 * **新业务风险**：新业务扩张过程可能遇到阻力，导致进度不及预期。 * **市场竞争风险**：省内市场竞争可能进一步加剧。 # 总结 柳药股份2018年业绩表现良好，符合市场预期，零售和工业业务增长强劲。平安证券维持对公司的“推荐”评级，但略微下调了盈利预期。报告同时提示了政策风险、新业务风险和市场竞争风险。总体来看，柳药股份作为广西省内医药商业龙头企业，在批发、零售和工业板块均具有较大发展潜力。