三季报点评：各板块保持较快增长，盈利能力持续提升

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **柳药股份盈利能力提升**：柳药股份2019年前三季度营收和净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。 * **业务结构优化与政策适应性**：公司业务结构不断优化，高毛利业务占比提升，同时作为区域医药流通龙头，对医改政策具有较强的适应能力。 * **投资价值分析**：考虑到公司良好的发展前景和被低估的估值，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 1. 事件 * 公司发布2019年三季报，前三季度营收111.08亿元，同比增长27.53%；归母净利润5.48亿元，同比增长40.10%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长38.62%；EPS 2.11元。第三季度营收39.11亿元，同比增长22.46%；归母净利1.91亿元，同比增长41.52%；扣非归母净利1.91亿元，同比增长41.27%，EPS 0.74元。 ## 2. 我们的分析与判断 ### （一）业务板块增长分析：批发稳健，零售亮眼，工业崛起 * **批发业务稳健增长**：2019年前三季度批发业务收入约94亿元，同比增长约22%，其中医院纯销收入同比增长约25%，第三终端和调拨收入同比增长约20%。 * **零售业务快速增长，DTP药房表现亮眼**：2019年前三季度零售业务收入约13.6亿元，同比增长48%，剔除并表影响内生同比增长约35%。DTP药房收入贡献超过8亿，增速超过60%。 * **工业板块成为新增长点**：2019年前三季度工业板块收入约2.96亿元，中药饮片增长形势良好，全年有望实现收入2亿元。 ### （二）盈利能力分析：业务结构优化驱动盈利提升 * **毛利率和净利率双升**：受益于高毛利的零售和工业收入占比提升，公司2019年前三季度毛利率12.37%，同比提高2.08个百分点；净利率5.45%，同比提高0.70个百分点。 * **费用率分析**：销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所提高，但毛利率提升幅度超过费用率提升幅度，净利率有所提升。 ### （三）政策适应性分析：区域龙头地位带来优势 * **医改政策免疫力**：公司作为广西医药流通龙头，市场份额占比三分之一左右，对政策具有较强免疫力，能在医改政策推出时抢占先机。 * **GPO模式参与**：公司将利用自身在广西医药流通市场占比大的优势，积极参与广西GPO模式，抢占更多市场份额。 ### （四）估值与政策环境分析：估值偏低，政策利好 * **估值偏低**：截至10月30日，公司市盈率（TTM）为13.64，低于申万三级行业医药商业市盈率（TTM）中位数。 * **政策环境改善**：国家政策助推医药商业达到拐点，“两票制”影响消除，回款压力有望缓解。 ## 3. 投资建议 * **看好公司前景**：看好公司零售和工业板块高速成长的前景，以及凭借广西区域龙头地位进行市场整合的前景。 * **盈利预测与评级**：预测2019-2021年归母净利润为6.94/9.06/11.79亿元，对应EPS为2.68/3.50/4.55元，对应PE为13/10/8倍。维持“推荐”评级。 ## 4. 风险提示 * 批发市场整合不及预期的风险 * 连锁药店布局不及预期的风险 * 工业产品放量不及预期的风险 # 总结 本报告对柳药股份2019年三季报进行了深入分析，指出公司在营收和盈利能力方面均表现出色，各业务板块保持较快增长。公司作为区域医药流通龙头，对政策具有较强的适应能力，且估值偏低，具备投资价值。维持“推荐”评级，但同时也提示了批发市场整合、连锁药店布局和工业产品放量等方面的风险。