公司事件点评报告：存量业务稳健增长，布局创新药打造第二增长曲线-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　西藏药业(600211)

　　事件

　　西藏药业股份公司发布2025年年报：2025年实现营收29.82亿元，同比增长6.23%；实现归母净利润9.38亿元，同比减少10.78%；扣非归母净利润8.71亿元，同比增加1.48%；经营活动现金流净额10.05亿元，同比增长1.00%。

　　投资要点

　　存量业务稳健增长

　　2025年公司实现营业收入29.82亿元，同比增长6.23%。公司存量业务实现多维度突破，核心品种新活素销售收入25.65亿元，占总收入86.02%；依姆多销售占总收入的4.23%；其他品种占比9.75%。2025年，新活素销售734.59万支，同比增长4.82%。新活素冻干生产线（冻干车间B线）获得药品补充申请批件并完成生产许可证变更，该生产线可以正式投入生产，年产能将达到1500万支。

　　持续开展高比例现金分红

　　公司重视投资者回报，近年来，公司积极实施持续稳定的现金分红措施。2025年合计派发现金红利5.63亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为60%，与2024年比例一致。根据报告显示，截至2025年底，公司有货币资金23.3亿元，金融性资产11.2亿元，现金储备丰富。

　　布局创新药打造公司第二增长曲线

　　2025年，公司投资6000万美元控股锐正基因；投资3亿元参股晨泰医药。锐正基因专注于开发基于LNP和其他非病毒

　　载体的体内基因编辑技术和产品，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变神经病(ATTR-PN)和转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病(ATTR-CM)的ART001正在开展国内注册临床阶段II期；以PCSK9为靶点的ART002正在开展国内IIT临床研究和GLP试验。江晨药业的佐利替尼已上市销售并进入医保目录；公司与晨泰医药签署《总经销协议书》，成为其在中国大陆区域的独家总代理商，负责产品“佐利替尼”在中国大陆区域独家销售推广工作。

　　盈利预测

　　我们预测公司2026-2028年收入分别为32.79、35.34、38.82亿元，归母净利润分别为9.88、10.53、11.38亿元，EPS分别为3.07、3.27、3.53元，当前股价对应PE分别为13.8、12.9、12.0倍。维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

中心思想

存量业务基石稳固，高分红与创新药并进构建增长新动力

核心品种驱动存量稳健增长：2025年公司营业收入达29.82亿元，同比增长6.23%，核心品种新活素贡献86.02%的收入，销售量达734.59万支，同比增长4.82%，且产能扩容至1500万支，为后续增长提供保障。
高分红策略彰显股东回报决心：2025年现金分红5.63亿元，占归母净利润比例60%，连续两年维持高分红比例，叠加公司充足的现金储备（货币资金23.3亿元，金融性资产11.2亿元），体现稳健的财务政策。
创新药布局打造第二增长曲线：公司通过投资锐正基因（6000万美元）和参股晨泰锐医（3亿元），切入基因编辑和靶向药物领域；同时独家代理佐利替尼，掘金非小细胞肺癌市场，有望形成新的业绩增长点。

主要内容

存量业务稳健增长

2025年公司实现营业收入29.82亿元，同比增长6.23%。核心品种新活素销售收入25.65亿元，占总收入86.02%，销售734.59万支，同比增长4.82%。新活素冻干生产线（B线）获批投产，年产能将提升至1500万支。依姆多销售占总收入4.23%，其他品种占比9.75%。存量业务呈现多维度突破，产能扩充有望推动新活素进一步放量。

持续开展高比例现金分红

公司重视投资者回报，2025年合计派发现金红利5.63亿元，占归母净利润比例60%。截至2025年底，公司货币资金23.3亿元，金融性资产11.2亿元，现金储备充裕，为持续高分红提供基础。该策略有助于增强市场信心，稳定股东预期。

布局创新药打造公司第二增长曲线

2025年公司投资6000万美元控股锐正基因，投资3亿元参股晨泰锐医正药基，专注于基于LNP和非病毒载体的体内基因编辑技术。ART001（针对ATTR-PN/ATTR-CM）处于国内注册临床II期；ART002（靶向PCSK9）进行IIT临床试验。此外，公司与晨泰医药签署独家总经销协议，代理佐利替尼（已上市并进入医保），负责中国大陆区域推广销售，丰富创新药管线。

盈利预测

预测2026-2028年收入分别为32.79、35.34、38.82亿元，归母净利润分别为9.88、10.53、11.38亿元，EPS分别为3.07、3.27、3.53元。当前股价对应PE分别为13.8、12.9、12.0倍。维持“买入”投资评级。

风险提示

提示产品推广不及预期、行业竞争加剧、研发进展滞后以及集采政策不确定性等风险。

总结

西藏药业2025年业绩展现存量业务稳健增长与创新转型并进的特征：新活素持续放量，产能提升支撑未来收入；高分红体现公司充裕现金流与股东回报意愿；通过控股锐正基因和代理佐利替尼，公司切入基因编辑与靶向药物领域，为中长期增长注入新动力。盈利预测显示未来三年收入与利润均有望保持增长，PE处于较低水平，维持“买入”评级。投资者需关注产品竞争、研发及政策变化等潜在风险。

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