医药健康行业研究：CXO年报订单超预期，景气度上行明确

　　投资分析 　　截至2026年3月末，A+H上市CXO公司2025年年报已全部披露完毕，各公司相继公布2025年四季度订单情况及2026年收入指引。整体来看，GLP-1、ADC等新分子领域CDMO业务收入与订单均保持高速增长，产业放量趋势明确。内需层面，国内生物医药市场在BD交易活跃的带动下显著回暖，临床前及临床CRO订单在2025年四季度已出现大幅提升。我们持续看好行业景气度上行背景下CXO板块的投资机会。 　　创新药：赛诺菲宣布其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期研究中均达到了主要终点和关键次要终点，详细数据将在后续大会上披露。针对呼吸领域的II期临床成功，一定程度印证了TSLPxIL-13这两个强效靶点在呼吸领域具备较强潜力。 　　生物制品：2026年4月2日，诺和诺德发布公告，宣布将在肥胖医学协会年会上公布ORION研究结果：在人群调整后的间接治疗比较中，25毫克Wegovy®（司美格鲁肽）片剂与36毫克orforglipron相比，平均减重效果显著更佳且安全性更优，建议持续关注口服GLP-1RA研发及商业化进展。 　　CXO:行业景气度持续向上，订单加速。受益于新分子需求快速增长及国内市场在BD驱动下的显著改善，CXO公司订单整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。 　　医疗器械：AI行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极。鱼跃医疗发布AI穿戴系列新产品，通过多模态信号采集与AI算法色深度融合，实现多维健康、运动数据检测，长期有望对业绩形成显著贡献。 　　医疗服务及消费医疗：4月7日，湖南省医保局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》，我们认为政策发布后，辅助操作类收费从“各地自行探索”转向“全国统一框架、各省细化定价”，有望推动医疗机构建立更加规范、透明的收费管理体系，同时规范收费有助于引导临床合理使用辅助操作技术，减少过度医疗，让患者获得更具性价比和更安全的诊疗服务。 　　投资建议 　　1）优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各CRO细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。