现金流持续改善，盈利能力稳定提升

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 柳药股份2019年上半年表现出色，实现营收71.97亿元，同比增长30.47%；归母净利润3.56亿元，同比增长39.35%。公司通过扩大市场份额和优化业务结构，显著提升了议价能力和整体盈利水平，上半年毛利率达到12.12%，净利率提升至5.47%。 战略优势驱动多元业务发展 公司凭借在广西地区深厚的市场根基和与中高端医疗机构的紧密合作，构建了全面的产业链优势。高毛利业务如零售、工业、医疗器械及IVD板块增速显著，成为新的利润增长点，与稳健的批发配送业务形成协同效应，共同推动公司业绩持续高速增长。同时，股权激励计划的实施进一步激发了员工积极性，为公司长期可持续发展奠定基础。 主要内容 市场份额扩大与现金流改善 公司2019年上半年业绩呈现加速增长态势，Q1和Q2收入分别同比增长24.89%和35.86%，归母净利润分别同比增长41.68%和37.50%，增速普遍高于去年同期。盈利能力方面，上半年毛利率同比提升近2个百分点至12.12%，整体净利率由去年同期的4.88%提升0.59个百分点至5.47%，主要得益于市场份额扩大带来的议价能力提升以及高毛利板块的贡献增加。其中，零售收入占主营业务收入的12.09%，工业收入占比2.50%，分别同比提升1.76和1.62个百分点。经营性现金流净额显著改善，从去年同期的-5.01亿元提升至-3.64亿元，其中广西南宁柳药现金流贡献突出。 高毛利业务提速与配送业务稳健增长 公司在广西拥有20%的市场占有率，业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业等全产业链。通过医院供应链管理项目，公司已与区内100%的中高端医疗机构建立合作关系，获得优先或独家配送权，这是其核心竞争力。 批发业务： 上半年实现收入61.31亿元，同比增长25.38%。公司已签订68家医疗机构的医院供应链延伸项目，医院销售业务达53.82亿元，同比增长27.98%，通过增值服务、智能化管理等进一步巩固合作关系。 零售业务： 快速增长，上半年实现收入8.68亿元，同比增长52.59%，净利润0.53亿元，净利率6.11%。公司拥有547家门店，其中341家为医保店。DTP药店数量达到82家，通过专业药师服务团队和丰富的DTP品种，构建了覆盖核心城区和社区的门店体系。 工业业务： 成为新利润增长点，上半年收入1.80亿元，同比增长267.35%。其中，仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升；万通制药运营良好，上半年实现收入7763万元，净利润3345万元，净利率高达43%；仙晟生产项目也顺利投产。 器械与IVD业务： 医疗器械收入2.89亿元，同比增长33.60%，品规达21000多个。与上海润达医疗合作设立的广西柳润医疗科技有限公司，上半年实现收入1514万元，净利润243万元，分别同比增长441%和1378%，净利率16%，显示出强劲的增长势头和高盈利能力。 股权激励计划激发员工活力 公司于2019年实施限制性股票激励计划，向200名员工（包括两位副总经理、中层及核心骨干）授予308.34万股，占总股本的1.19%。首次授予278.3万股，价格为14.44元/股。考核目标设定为以2018年为基数，2019-2021年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。此举旨在完善公司与员工的利益共享机制，提升公司凝聚力、竞争力和可持续发展能力。 总结 柳药股份2019年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，主要得益于市场份额的持续扩大、议价能力的提升以及高毛利业务的快速发展。公司在广西地区深耕细作，通过医院供应链管理项目巩固了核心竞争力，并成功推动零售、工业、医疗器械及IVD等高毛利板块成为新的业绩增长引擎。批发配送业务保持稳健增长，与高毛利业务形成良好的协同效应，优化了业务结构，提升了整体盈利能力和现金流状况。此外，股权激励计划的实施将进一步激发员工积极性，为公司未来发展注入动力。太平洋证券维持“买入”评级，预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.85亿元、8.62亿元和10.77亿元，对应PE分别为11X、9X和7X，具备业绩和估值吸引力。公司面临的风险主要包括医院供应链延伸服务项目推进低于预期和药品降价超预期。