中报点评：下半年经营大概率回暖，药物与营销创新同步发力

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与战略转型 众生药业在2020年上半年面临新冠疫情的严峻挑战，营收和归母净利润同比出现下滑，但二季度业绩已呈现环比改善趋势，经营活动现金流逆势增长40.27%，显示出公司在困境中的经营韧性。面对市场变化，公司正积极进行战略转型，通过提升化药占比、深化仿制药一致性评价并积极参与国家集采，以抓住政策红利，扩大市场份额。 创新驱动与多元化增长引擎 公司坚持创新驱动发展战略，创新药物布局起步较早，目前已在呼吸、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、肿瘤、眼科四大核心领域构建起基本成型的创新管线，并取得多项里程碑进展。同时，公司积极探索改良型新药，并进行营销模式改革，通过深耕县域市场、拓展数字化和电商渠道，以及优化业务结构，为公司未来业绩增长注入多元化动力。 主要内容 2020年上半年经营概况与业绩分析 疫情冲击与二季度业绩回暖 2020年上半年，众生药业实现营业收入7.85亿元，同比下滑39.89%；归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，同比下滑36.58%；扣非后归母净利润为1.18亿元，同比下滑60.30%。业绩下滑主要受新冠疫情影响，一季度医院门诊量大幅下降，呼吸类、眼科类及抗病毒类产品销售受阻。然而，公司二季度业绩环比有所改善，一季度营收3.90亿元，净利润5272.59万元，显示出疫情缓解后的恢复态势。 经营现金流改善与核心产品恢复 尽管营收和利润承压，公司上半年经营活动产生的现金流量净额达到2.94亿元，同比增长40.27%，表明公司现金流管理能力增强。随着国内疫情缓解，6月份大部分医院恢复正常接诊，复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等产品销量基本恢复正常。眼科产品在6月份实现同比增长，且明目地黄胶囊等核心国家基药产品有望在医保政策下实现放量。 化药业务发展与集采机遇 化药占比提升与国家医保目录覆盖 2020年上半年，公司中成药销售收入为4.36亿元，占比56%，化药占比约为35%。公司及子公司共有69个产品品规入选《国家基本药物目录（2018年版）》，127个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2019年版）》，其中甲类69个、乙类58个。未来，随着国家基药政策的深入执行，公司化药占比预计将逐步提升。 仿制药一致性评价与集采中标效应 公司积极开展化学仿制药一致性评价工作，目前已开展16个品种，其中11个已完成。2020年上半年，华南药业累计有盐酸二甲双胍片、异烟脒片、头孢拉定胶囊、氢溴酸右美沙芬片、盐酸乙胺丁醇片和格列齐特片等6个产品通过一致性评价，部分为首家通过。在国家集采方面，公司头孢拉定胶囊和异烟脒片于第二批国家集采中标，盐酸乙胺丁醇片于第三批国家集采中标。这些中标产品，特别是抗结核药物，将显著提升公司产品的市场竞争力、扩大市场份额，并提高公司在相关治疗领域的市场地位。公司将利用一致性评价的先发优势，快速扩大市场份额，形成新的业绩增长点。 创新药管线布局与研发进展 早期布局优势与多领域创新管线 众生药业自2013年起与药明康德合作，较早启动创新药探索，目前已在呼吸、NASH、肿瘤、眼科四大领域形成较为完善的创新管线，并依托“众生睿创”平台开展业务，未来有望分拆上市。报告期内，“众生睿创”通过增资扩股实施股权激励，有利于核心人才的保留。公司还以高技术壁垒的改良型新药为抓手，加速吸入制剂、乳剂、控缓释制剂等创新产品的上市。 呼吸系统疾病领域：ZSP1273与1603 呼吸类甲型流感一类创新药ZSP1273（由钟南山院士担任PI）是国内首个进入临床的RNA聚合酶抗流感药物，体外抗流感病毒活性显著优于奥司他韦。该药已完成二期临床并取得积极揭盲结果，计划于2020年启动三期临床研究，并将研究中心扩展至70-80家医院。此外，肺纤维化治疗药物1603已完成临床I期，预计下半年或明年进入临床二期。 眼科领域：全产业链布局与战略合作 公司眼科产品线齐全，包括治疗眼底病的复方血栓通系列、抗过敏首仿品种盐酸氮卓斯汀滴眼液等。明目地黄胶囊于2019年新进国家医保目录，有望放量。仿制药方面，布局了环孢素、阿托品、莫西沙星等热门品种，其中莫西沙星滴眼液和地夸磷酸钠滴眼液预计明年提交上市申请。创新药方面，与药明康德合作的治疗糖尿病黄斑水肿（DME）一类新药ZSYM011处于临床前研究阶段。公司建立了百余人的专业眼科销售团队，并与国内龙头民营眼科医疗集团爱尔眼科达成战略合作，共同开展学术推广、患者教育、药物研发及眼健康管理投资，形成了从研发、推广到医疗、投资的全产业链服务体系。 肝病领域：NASH药物的巨大市场潜力 非酒精性脂肪性肝炎（NASH）市场空间巨大，中国约有5000万NASH患者，预计2025年国际市场规模将达350-400亿美元。公司在该领域布局了3个Me-too产品（ZSP0678、ZSYM008、RCYM001）和一个First-in-class项目ZSP1601，覆盖肝脂肪、炎症、纤维化等不同作用靶点。ZSP1601是国内首个获批临床用于NASH治疗的小分子创新药物，目前处于Ib/IIa阶段，预计明年年中进入IIb阶段。ZSP0678已启动I期临床试验，有望率先上市。 肿瘤领域：纳米制剂与平台化发展 公司在肿瘤领域布局的注射用多西他赛聚合物胶束及注射用紫杉醇聚合物胶束已获得临床试验批件。其中，注射用多西他赛聚合物胶束有望根据CDE新规豁免临床试验，加速研发进展。公司未来将致力于建立聚合物胶束载药平台。 营销模式改革与业务优化 县域市场深耕与慢病管理 随着医联体、医共体政策的实施，县域市场成为重要增长来源。公司通过持续学术投入，核心产品在县级医院的覆盖率大幅提升。同时，公司依托慢病管理项目，在大型连锁药店开展免费糖网筛查，并与医院联网提供诊断建议，提升品牌认知度和药店粘性，助力零售市场拓展。 数字化与电商渠道拓展 疫情期间，公司积极试水数字化营销，通过线上学术会、线上培训会等形式进行推广，参与人次达两万多。此外，公司与阿里健康、京东健康等电商龙头合作，建立线上旗舰店、协助注册互联网医院医生、开展DTP药房合作，多渠道为医生和患者提供及时服务，突破疫情带来的就医难题。 业务结构调整与资产盘活 公司逐步减少医药贸易类业务规模，集中资金和优势资源进行药品制剂主业的营销再升级，优化内部产出构成，降低经营风险。此外，公司以9000万元转让广东仲强药业有限公司100%股权，该交易将带来一定的投资收益，并优化公司资产结构。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与估值分析 考虑到疫情影响，分析师下调了公司盈利预测，预计2020年、2021年、2022年每股收益分别为0.46元、0.54元、0.57元。对应2020年8月26日收盘价15.47元，市盈率分别为33.63倍、28.65倍和27.14倍。 主要风险提示 尽管创新药进展顺利，但公司仍面临疫情再次爆发和新药研发进度低于预期的风险。基于公司创新药的积极进展和战略转型，分析师维持“买入”的投资评级。 总结 众生药业在2020年上半年经历了疫情带来的业绩挑战，但通过二季度业绩改善和经营现金流的逆势增长，展现了较强的经营韧性。公司正积极推进战略转型，通过提升化药占比、深化仿制药一致性评价并成功中标国家集采，以抓住政策机遇，扩大市场份额。同时，公司在呼吸、NASH、肿瘤、眼科等四大领域构建了丰富的创新药管线，并取得多项关键进展，辅以改良型新药的开发，为未来增长奠定基础。营销模式的数字化和电商化改革，以及县域市场的深耕，将进一步拓宽销售渠道。尽管面临疫情和研发风险，但公司创新驱动和多元化增长战略有望支撑其长期发展，分析师维持“买入”评级。