2024年三季报点评：短期利润端有所承压，长期中药全产业链布局持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华润三九(000999)

　　核心观点

　　2024年三季度单季收入微增，扣非归母净利润有所承压。2024年前三季度，公司实现营业收入197.40亿元，同比增长6.08%；实现归属于上市公司股东净利润29.60亿元，同比增长23.19%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润27.52亿元，同比增长19.48%。从单季情况看，2024Q3实现营业收入56.34亿元，同比增长3.16%；实现归属于上市公司股东净利润5.61亿元，同比增长6.85%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润4.44亿元，同比减少6.83%。

　　CHC业务稳健，配方颗粒业务恢复性增长。核心业务CHC健康消费品板块表现稳健，不断围绕全域布局、全面领先的战略思路，丰富品牌矩阵，深化品牌影响力。处方药业务持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，赋能CHC业务协同发展。其中，国药业务持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势，配方颗粒业务迎难而上，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。

　　昆药融合深化：组织构架梳理及品牌宣传持续推进。昆药集团梳理全新组织架构，充分发挥战略引领、业务赋能、风险防控和价值创造等核心职能作用，推动其向高效一体化组织迈进。业务层面：精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动，首发品牌文化宣传片《问道1381》，传递昆中药1381厚重的历史底色和宏大的品牌格局；三七领域，继续携手各大连锁，在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。

　　拟收购天士力，补齐中药创新领域短板。8月5日，公司披露了拟收购天士力医药集团股份有限公司28%股份的重大资产重组预案等相关公告，有望实现强强联合：一方面，天士力在中药创新领域布局深厚，有望提升华润三九在医疗端的运营能力；另一方面，华润三九的品牌打造能力及CHC渠道优势业内领先，有望帮助天士力提升院外市场效率。

　　风险提示：集采风险；研发不及预期；原材料价格波动风险。

　　投资建议：中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。随着公司发展战略的不断推进，业绩有望继续保持稳步增长。维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。

# 中心思想

*   **业绩表现与增长动力分析**
    *   2024年三季度，华润三九单季收入小幅增长，但扣非归母净利润承压。
    *   CHC业务保持稳健，配方颗粒业务实现恢复性增长，为公司发展提供支撑。
*   **战略布局与未来展望**
    *   昆药融合深化，组织架构梳理和品牌宣传持续推进，提升协同效应。
    *   拟收购天士力，有望补齐中药创新领域短板，实现强强联合。

# 主要内容

## 2024年三季报业绩概况

*   **整体业绩表现**
    *   2024年前三季度，公司实现营业收入197.40亿元，同比增长6.08%；归属于上市公司股东净利润29.60亿元，同比增长23.19%；扣非后归属于上市公司股东净利润27.52亿元，同比增长19.48%。
*   **单季业绩表现**
    *   2024年第三季度，公司实现营业收入56.34亿元，同比增长3.16%；归属于上市公司股东净利润5.61亿元，同比增长6.85%；扣非后归属于上市公司股东净利润4.44亿元，同比减少6.83%。

## 盈利能力与费用结构分析

*   **毛利率提升与费用优化**
    *   2024年前三季度，公司销售毛利率为52.7%，同比提升0.9个百分点。
    *   销售费用率、管理费用率有所下降，研发费用率略有提升，整体费用结构持续优化。

## 业务板块发展情况

*   **CHC业务稳健增长**
    *   核心业务CHC健康消费品板块表现稳健，通过全域布局和品牌矩阵深化品牌影响力。
*   **处方药业务持续丰富产品线**
    *   处方药业务着重产品价值发掘与竞争力提升，赋能CHC业务协同发展。
*   **配方颗粒业务恢复性增长**
    *   配方颗粒业务抓住市场格局调整机遇，有序应对带量联动采购，实现恢复性增长。
*   **国药业务夯实基本盘**
    *   国药业务持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势。

## 昆药融合进展

*   **组织架构梳理**
    *   昆药集团梳理全新组织架构，充分发挥战略引领、业务赋能、风险防控和价值创造等核心职能。
*   **品牌宣传推进**
    *   昆中药坚持“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动，首发品牌文化宣传片《问道1381》。
    *   三七领域开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”。

## 拟收购天士力

*   **战略意义**
    *   拟收购天士力医药集团股份有限公司28%股份，有望实现强强联合，补齐中药创新领域短板。
*   **协同效应**
    *   天士力在中药创新领域布局深厚，有望提升华润三九在医疗端的运营能力。
    *   华润三九的品牌打造能力及CHC渠道优势业内领先，有望帮助天士力提升院外市场效率。

## 投资建议

*   **维持“优于大市”评级**
    *   随着公司发展战略的不断推进，业绩有望继续保持稳步增长。
*   **盈利预测**
    *   维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。

# 总结

*   **核心业务稳健，战略布局深化**
    *   华润三九2024年三季报显示，公司核心业务CHC稳健增长，配方颗粒业务恢复性增长，整体业绩保持稳定。
    *   公司通过昆药融合和拟收购天士力等战略举措，不断深化中药全产业链布局，提升创新能力和市场竞争力。
*   **维持“优于大市”评级，未来增长可期**
    *   国信证券维持对华润三九“优于大市”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度。
    *   预计公司在2024-2026年将保持稳健增长，归母净利润将持续提升。

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