一季报点评：产品渗透率继续提升，扩产能保障生产放量

中心思想

业绩强劲增长与市场拓展

以岭药业在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润同比增幅均超过50%，延续了去年的高增长态势。这一强劲表现主要得益于心脑血管类产品和连花清瘟等核心产品的市场拉动作用。公司通过提升产品知名度，成功突破了地域限制，将市场从北方拓展至南方，并持续提升北方市场的渗透率，为未来需求增长奠定了坚实基础。

产能优化与估值潜力

公司通过对连花清瘟系列产品进行扩产能投资，有效解决了此前因疫情导致连花清瘟生产对其他品种产能的挤压问题，从而保障了心血管类等其他主打产品的顺利放量，满足了市场需求。尽管当前市场对公司估值仍偏向传统中药企业，但报告强调以岭药业的创新型药企内核及其“络病理论”研发实力，认为其在医保控费背景下具有更强的生存优势和成长韧性，未来估值有望进一步提升，以体现其创新属性和持续增长潜力。

主要内容

2021年第一季度业绩概览

• 财务表现亮眼： 2021年第一季度，以岭药业实现营业收入36.68亿元，同比增长57.20%；实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长54.05%；实现扣除非经常性损益的归母净利润6.68亿元，同比增长54.71%。每股收益（EPS）达到0.57元。这些数据表明公司在报告期内实现了“开门红”，延续了自去年以来的高速增长态势。

核心产品驱动与战略布局

• 产品知名度提升驱动市场需求： 公司一季度收入和利润均保持50%以上的高增长，主要由心脑血管类产品和连花清瘟等主打产品共同拉动。连花清瘟系列产品在抗疫中发挥的重要作用显著提升了公司产品的市场知名度，带动了连花清瘟及其他心血管类产品需求的激增。
• 市场区域拓展与渗透率提升： 凭借知名度的提升，公司成功打通了南方市场，改变了以往产品局限于北方的局面。新开辟的南方市场需求与北方市场渗透率的持续提升，预计将为公司产品带来永久性的需求增长。
• 扩产能保障产品放量： 去年，受疫情影响，公司曾全力保障连花清瘟系列产品生产，导致其他品种产能受到挤压。为解决此问题，公司投入连花清瘟系列产品扩产能项目，通过扩建生产车间、新增匹配生产设备及制剂生产线，大幅提升了连花清瘟产品的产业化能力。
• 产能优化效果显著： 连花清瘟扩产项目不仅实现了连花清瘟系列产品在一季度继续大幅增长，同时为心血管类药物等其他品种释放了产能，有力保障了这些产品的放量，有效满足了市场需求。
• 估值提升空间分析： 截至2021年4月29日，公司估值PE(ttm)为22.4倍，市场仍倾向于将其视为传统中药企业。然而，报告指出以岭药业的本质是一家创新型药企，其以“络病理论”为依据的创新中药研发实力在医保控费日益严格的环境下，将使其具备更强的生存优势和稳健的成长性。
• 创新属性与成长性重估： 随着公司产品因抗疫而知名度大增，市场对以公司产品为代表的创新型中药认可度将提高，产品渗透率有望持久性提升，从而在疫情后获得更多市场份额。因此，公司估值有望更多地体现其创新属性和更强的成长属性。
• 投资建议与业绩预测： 报告对公司未来发展前景持乐观态度。主要基于三点：一是品牌知名度提升将永久性提高产品渗透率，尤其是在南方市场开辟的增量不会因疫情消退而消失；二是公司作为创新型药企，在“医保控费”环境下具有较强韧性；三是公司估值仍有提升空间，将体现更强的创新属性和成长性。
• 财务预测与评级： 预测公司2021-2023年归母净利润分别为14.41亿元、15.74亿元和16.59亿元，对应EPS分别为1.20元、1.31元和1.38元，对应PE分别为23倍、21倍和20倍。维持“推荐”评级。
• 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括疫情过后产品需求大幅下滑的风险、药品降价超预期的风险以及研发失败的风险。

总结

以岭药业在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现超过50%的同比增幅，主要得益于心脑血管产品和连花清瘟的市场拉动以及品牌知名度的显著提升。公司成功将市场拓展至南方，并持续提升北方市场渗透率，为长期需求增长奠定基础。通过扩建连花清瘟产能，公司有效解决了产能挤压问题，确保了其他核心产品的放量。报告强调以岭药业作为创新型药企的本质，认为其在医保控费背景下具有竞争优势，且当前估值仍有提升空间，有望更好地反映其创新和成长属性。基于对公司未来发展前景的看好，报告维持“推荐”评级，并给出了2021-2023年的业绩预测。同时，报告也提示了疫情后需求下滑、药品降价及研发失败等潜在风险。