公司深度报告：创新中药龙头，新冠药物高增长

中心思想

创新中药龙头地位稳固，多业务板块协同发展

以岭药业作为创新型中医药龙头企业，在吴以岭院士团队的引领下，以络病理论为核心驱动力，构建了专利中药、化生药和大健康产业三大业务板块。公司拥有13个专利中药和100余个院内制剂储备，产品线覆盖心脑血管、感冒呼吸、内分泌、肿瘤、神经等多个重要疾病领域。在2020-2021年间，公司业绩表现亮眼，净利率呈上升趋势，显示出其强大的市场竞争力和盈利能力。

核心产品市场潜力巨大，研发营销双轮驱动业绩增长

公司核心产品如“通络三宝”（通心络、参松养心、芪苈强心）在心脑血管领域临床认可度高，市场份额持续提升，具备加速放量的潜力。连花清瘟作为抗疫名药，在国内外新冠疫情和流感防治中发挥关键作用，市场需求旺盛，海外业务拓展有望启动新一轮增长。同时，连花清咳作为潜力大单品，以及大健康系列产品，共同构筑了新的业绩增长点。公司通过扩容优化营销体系，深化基层市场覆盖，并持续高投入研发，以“五位一体”模式推动新药获批，为产品的持续放量和创新管线的兑现提供了坚实保障。中药配方颗粒业务在政策红利下，收入实现近300%的同比增幅，未来有望以河北为起点向省外扩张，进一步贡献业绩增长。

主要内容

一、 创新型中医药龙头企业，收入快速增长

院士团队引领，络病理论赋能中药创新

石家庄以岭药业股份有限公司成立于1992年，并于2011年在深交所上市，是国家重点高新技术企业。公司在“2020年度中国中药企业TOP100”中位列第7位，在工信部2020年度中国医药工业百强榜中排名第31位，较2019年有所提升。公司创始人吴以岭院士系统构建了络病证论、脉络学说和气络学说三大络病理论体系，是中医络病学学科的创立者和带头人。在络病理论的创新驱动下，公司已拥有13个专利新药和累计766项专利。公司产品梯队丰富，专利中药覆盖心脑血管疾病（如“通络三宝”：通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊）、感冒呼吸疾病（连花清瘟、连花清咳）、内分泌、肿瘤、神经等领域，其中在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域处于行业领先地位。截至2021报告期末，公司拥有100余个院内制剂储备，为新药转化提供了有力支撑。公司实际控制人为吴以岭、吴相君和吴瑞。子公司以岭万洲国际制药有限公司负责化生药板块的国际国内业务，已通过FDA、GMP认证，并与全球多家公司合作。以岭健康科技有限公司则运营大健康板块，涵盖以岭健康城、电商、药堂连锁等业务。

业绩持续增长，盈利能力稳步提升

公司近年来业绩表现亮眼。2021年，公司实现营业收入101.17亿元，同比增长15.19%；归属于母公司净利润13.44亿元，同比增长10.27%。然而，2022年第一季度，公司实现营业收入27.22亿元，同比下降25.80%；归母净利润4.84亿元，同比下降28.22%，这主要是由于2021年同期基数较高所致。从资产负债率来看，近年来公司资产负债率呈上升趋势，2022年第一季度达到31.02%。

分业务来看，2021年：

• 心脑血管产品实现营收45.34亿元，同比增长31.56%，营收占比44.82%。其毛利率同比下降4.24个百分点。公司“通参芪”三大专利中药在公立医疗端市场份额由2015年的13.6%提升至2021年上半年的17.8%。
• 呼吸系统类产品实现营收41.08亿元，同比下降3.48%，毛利率同比上升2.81个百分点。连花清瘟在2021年上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名第一，在2021年感冒用药/清热类零售端销售额排名第二。
• 其他专利产品实现营收4.71亿元，同比增长55.60%，其中津力达颗粒、夏荔芪胶囊等二线品种同比增长超过90%。
• 其他类产品实现营收10.04亿元，同比增长29.15%。其中，中药配方颗粒业务自2019年培育以来，2021年收入同比增幅近300%。

从费用率来看，近三年公司销售费用率与管理费用率稳中有降。2022年第一季度，公司销售费用率为27.46%，同比下降4.80个百分点。毛利率近年来较为稳定，2022年第一季度为61.03%；净利率自2019年以来呈上涨趋势，2022年第一季度为17.76%。经营活动现金流净额在2022年第一季度为5.45亿元，净现比112.60%，显示出良好的盈利能力。

专利中药为核心，化生药与大健康协同发展

公司围绕专利中药、化生药、大健康产业三大板块构建核心产品群及预备管线。

• 专利中药板块： 围绕心脑血管病、呼吸、糖尿病、肿瘤、神经、泌尿等六大领域研发创新，先后荣获国家科技进步一等奖1项、二等奖4项等20余项省部级科技奖励，获授权发明专利三百余项。
• 化生药板块： 坚持“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”战略。目前拥有13个ANDA产品批件（其中12个自研），9个产品通过一致性评价。4个一类创新药品种进入临床阶段，多个处于临床前研究。
• 大健康板块： 以络病理论为指导，将中药草本、药食同源理念应用于健康产品研发，形成连花呼吸健康、通络健康心脑、养精抗衰老增强免疫力等系列产品。

公司还积极推动中药国际化布局，国贸中心于2021年初在海南成立全资子公司，计划以其为国际贸易平台，以连花清瘟为切入点，开展中药、化药、健康产品的进出口及中医药技术输出等业务。

二、 连花清瘟与连花清咳：抗疫名药与潜力大单品

连花清瘟：抗疫名药，国内外市场放量可期

连花清瘟胶囊/颗粒自2004年上市以来，在甲型H1N1流感、乙型流感、H7N9禽流感等重大公共卫生事件中表现出色，多次获得国家层面治疗方案推荐，并被列入多个诊疗方案，成为应对病毒传染性公共卫生事件的代表性药物。它是国家基本药物目录品种和医保甲类。2022年4月8日，广东联盟中成药集采中，连花清瘟集采降价温和，显示其独家品种优势。

在新冠疫情发生后，连花清瘟胶囊（颗粒）被多次列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》，在试行第九版中被增列为临床治疗期（确诊病例）轻型和普通型推荐用药。其日服用费用约为7.4/8.9元，疗程用药14天，预防时胶囊日服用费用为3.7～7.4元，颗粒约为4.5～8.9元，疗程7天，患者经济接受度较高。研究证实，连花清瘟对新冠病毒奥密克戎变异株的增殖具有显著抑制作用。香港疫情期间，连花清瘟被大规模使用，并成为《香港中医药远程诊疗处方》中唯一的中成药。公司积极奉献爱心，累计捐赠数亿元抗疫物资。

连花清瘟产品在医疗终端和零售端销售表现亮眼。公司2020年呼吸系统类产品营收达42.56亿元，较2019年实现翻倍增长；2021年营收41.08亿元。在公立医疗市场中成药感冒用药领域，连花清瘟市场份额由2015年的9.2%提升至2021年上半年的43.5%，排名第一。在零售端感冒用药/清热类市场，2021年市场规模约310亿元，连花清瘟市场份额由2017年的2.44%增至6.63%，排名第二。

公司积极推动连花清瘟海外业务拓展。2015年12月，连花清瘟胶囊