公司半年报：大品种战略持续推进，盈利能力稳步提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　同仁堂(600085)

　　投资要点：

　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入97.61亿元（+30.02%），归母净利润9.87亿元（+32.69%），扣非归母净利润9.79亿元（+33.22%），随着中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，下属公司销量大幅度增长，致营业收入、归属于上市公司股东的净利润均较上年同期增长。分季度来看，单Q2实现营业收入46.18亿元（+29.95%），归母净利润4.63亿元（+34.83%），扣非归母净利润4.60亿元（+35.66%）。

　　点评：

　　23H1股份母公司的净利润为7.86亿元（+16.6%），剔除投资收益后的净利润为5.53亿元（+17.4%）。主要参控股公司方面，同仁堂科技实现净利润5.60亿元（+23.84%），大品种核心竞争力提升；同仁堂国药实现净利润2.65亿元（+33.78%），香港地区整体经济稳步复苏；同仁堂商业实现净利润3.89亿元（+111.20%）。

　　23H1公司医药工业实现收入61.46亿元（+28.33%），毛利率同比减少5.14pcts，我们认为主要是原材料价格上涨所致；医药商业实现收入55.36亿元（+30.41%），毛利率同比增加0.40pcts。公司深入实施大品种战略，聚焦精品战略，推出御药传奇系列产品，23H1前五名产品实现收入29.25亿元，同比增长18.91%。

　　费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为17.49%/7.80%/1.04%/-0.41%，同比分别变动-1.96pcts/-1.26pcts/0.08pcts/-0.49pcts，其中管理和销售费用率下降，主要系公司推动落实降本增效和两金专项工作，强化降本控费意识；研发费用同比+41.26%，主要系公司加大研发投入所致；财务费用同比下降，主要是随短期借款减少本期利息支出下降同时利息收入增加所致。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为17.94亿元、20.78亿元、25.20亿元，同比分别增长25.8%、15.9%、21.3%，对应EPS分别为1.31元、1.52元、1.84元。公司是历史悠久的中药资源品企业，品牌价值构筑高壁垒，国企三年改革浪潮叠加高管换帅后，公司有望走向更高质量的发展阶段。我们给予公司2023年47XPE，对应目标价61.57元，继续维持“优于大市”评级。

　　风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。

# 中心思想

本报告分析了同仁堂（600085）2023年半年度报告，核心观点如下：

*   **业绩增长驱动力分析：** 同仁堂受益于中医药市场需求增长和积极的市场开拓，以及营销改革的深化，实现了营业收入和净利润的大幅增长。
*   **盈利能力提升策略：** 公司深入实施大品种战略和精品战略，聚焦核心产品，同时加强成本控制，推动降本增效，有效提升了盈利能力。
*   **投资价值评估与展望：** 考虑到同仁堂作为历史悠久的中药资源品企业，具有品牌价值和高壁垒，以及国企改革和高管换帅带来的发展机遇，维持“优于大市”评级，并给出目标价。

# 主要内容

## 公司业绩表现

同仁堂2023年半年度报告显示，公司实现营业收入97.61亿元，同比增长30.02%；归母净利润9.87亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.22%。

## 各业务板块分析

*   **医药工业：** 实现收入61.46亿元，同比增长28.33%，但毛利率同比减少5.14个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
*   **医药商业：** 实现收入55.36亿元，同比增长30.41%，毛利率同比增加0.40个百分点。
*   **大品种战略：** 前五名产品实现收入29.25亿元，同比增长18.91%。

## 费用控制与研发投入

*   **费用率变化：** 销售费用率和管理费用率同比下降，主要得益于公司推动降本增效和两金专项工作。
*   **研发投入：** 研发费用同比增长41.26%，表明公司加大研发投入力度。

## 盈利预测与估值

预计公司2023-2025年的归母净利润分别为17.94亿元、20.78亿元、25.20亿元，同比分别增长25.8%、15.9%、21.3%，对应EPS分别为1.31元、1.52元、1.84元。给予公司2023年47X PE，对应目标价61.57元，继续维持“优于大市”评级。

## 风险提示

报告提示了行业政策风险、营销改革不及预期的风险、原材料价格波动和质量风险，以及核心品种提价后销售不及预期的风险。

# 总结

本报告对同仁堂2023年半年度报告进行了深入分析，指出公司受益于市场需求增长和积极的市场策略，实现了业绩的显著增长。公司通过实施大品种战略、加强成本控制和加大研发投入，有效提升了盈利能力。考虑到公司的品牌价值和发展机遇，维持“优于大市”评级。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素。

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