化工行业2022&2023Q1业绩回顾：行业业绩承压，景气静待拐点-摩熵咨询

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报告摘要

　　2022年基础化工（申万）实现营业收入22149亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2028亿元，同比下降5.9%；2023Q1实现营业收入4990亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润337亿元，同比下降47.0%。

　　分季度来看，2022年至2023Q1基础化工营业收入和归母净利润同比增速均出现较为明显的下滑趋势。2022年原油、天然气等国际能源品价格较高，化工行业成本端承受较大压力，行业利润被侵蚀，归母净利润出现较大幅度的下滑，随着上游能源品价格逐步回归合理区间，化工行业整体盈利能力有望得到修复。

　　根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2022年营业收入均实现上涨，同比增速分别为4.0%、16.4%、6.2%、11.9%、18.2%、26.4%、77.5%；归母净利润同比增速分别为-34.2%、-14.9%、-53.6%、3.7%、-13.8%、71.1%、65.4%。2023年一季度除橡胶和非金属材料Ⅱ外，基础化工其余子行业营收同比均出现下滑，归母净利润方面，除非金属材料Ⅱ外，其余子行业同比也出现不同程度的下滑。

　　2022年基础化工子板块之间差异较为明显，农化板块营收及盈利表现较为亮眼，在一众子板块中脱颖而出，其中钾肥板块营业收入及归母净利润均实现领跑，分别同比上涨109.0%、233.9%；农药板块营业收入同比上涨25.6%，归母净利润同比上涨160.0%。除此之外，绝大多数子板块营业收入同比均实现上涨，但超过半数子板块归母净利润相比2021年出现不同程度的下滑，其中锦纶、氨纶、涂料油墨下滑较为明显，同比分别为-74.7%、-72.3%、-67.5%。

　　2022年基础化工销售毛利率为20.1%，销售净利率为9.9%，相比2021年分别下降3.5、2.0pct，从近几年的数据来看，2022年基础化工盈利水平仍高于平均。从单季度来看，2022年单季度利率水平相差较大，Q1-Q4销售毛利率水平分别为23.3%、22.6%、18.2%、16.6%，全年呈现出一种下滑趋势，进入2023年一季度，毛利率及净利率水平均有所回升，分别为17.3%、7.1%。

中心思想

行业整体承压与结构性亮点

2022年至2023年第一季度，基础化工行业整体面临营收和归母净利润的显著下滑压力，主要受国际能源品价格高企侵蚀利润影响。然而，行业内部呈现明显分化，农化制品和非金属材料Ⅱ等子板块表现亮眼，显示出结构性增长机会。

盈利修复与长期增长潜力

尽管短期盈利能力承压，但随着上游能源品价格逐步回归合理区间，行业整体盈利能力有望得到修复。同时，基础化工行业在建工程和存货水平持续高企，反映出企业对未来产能扩张和市场需求的积极布局，预示着行业长期增长的潜力。

主要内容

行情回顾：营收及归母净利润承压下滑

2022年，申万基础化工行业实现营业收入22149亿元，同比增长14.7%，但归母净利润为2028亿元，同比下降5.9%。进入2023年第一季度，行业业绩压力进一步加大，实现营业收入4990亿元，同比下降6.9%，归母净利润更是同比大幅下降47.0%至337亿元。季度数据显示，自2022年以来，行业营收和归母净利润的同比增速均呈现明显下滑趋势，主要原因在于2022年原油、天然气等国际能源品价格高企，侵蚀了行业利润。

基础化工子行业2022&2023Q1经营业绩

根据申万行业分类，基础化工的七个子行业在2022年均实现了营业收入的增长，其中非金属材料Ⅱ（77.5%）和农化制品（26.4%）增速领先。然而，归母净利润表现则出现分化，化学原料（-34.2%）、化学制品（-14.9%）、化学纤维（-53.6%）和橡胶（-13.8%）等子行业同比下滑，仅塑料（3.7%）、农化制品（71.1%）和非金属材料Ⅱ（65.4%）实现增长。2023年第一季度，除橡胶和非金属材料Ⅱ外，多数子行业营收和归母净利润均出现同比下滑。

化工子板块分化明显，农化板块表现亮眼

2022年，基础化工子板块之间业绩分化显著。农化板块表现突出，其中钾肥板块营业收入同比上涨109.0%，归母净利润同比上涨233.9%；农药板块营业收入同比上涨25.6%，归母净利润同比上涨160.0%。与此形成对比的是，锦纶、氨纶、涂料油墨等子板块的归母净利润出现大幅下滑，分别同比下降74.7%、72.3%和67.5%。

2022年基础化工行业盈利水平同比有所下滑

2022年基础化工行业的销售毛利率为20.1%，销售净利率为9.9%，相比2021年分别下降3.5和2.0个百分点。尽管如此，2022年的盈利水平仍高于近年平均。从单季度来看，2022年销售毛利率呈现逐季下滑趋势，从第一季度的23.3%降至第四季度的16.6%。进入2023年第一季度，毛利率和净利率水平有所回升，分别为17.3%和7.1%。

基础化工行业在建工程处于较高水平

2022年，基础化工行业在建工程达到2952.7亿元，同比增长55.0%，表明化工企业正积极投资新产能。在建工程规模较大的子行业包括聚氨酯、其他化学制品、煤化工、氯碱和改性塑料。同时，有机硅（387.6%）、磷肥及磷化工（218.7%）、其他化学原料（911.0%）、氮肥（514.8%）和纯碱（653.7%）等子行业的在建工程增速尤为显著。

基础化工行业存货水平逐年上升

2022年，基础化工行业存货总额为3208.9亿元，同比增长16.7%。农药、纺织化学制品和其他化学制品等子行业的存货规模较大，均超过300亿元。存货增长速度较快的子行业包括其他化学原料（275.1%）、食品及饲料添加剂（183.9%）、有机硅（153.7%）和氮肥（126.1%）。

化工行业重点公司业绩一览

报告列举了万华化学、盐湖股份、扬农化工、巨化股份、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、玲珑轮胎、合盛硅业等重点公司的业绩。多数公司在2022年归母净利润同比下滑，并在2023年第一季度继续承压。例如，万华化学2022年归母净利润同比下降34.1%，2023Q1同比下降24.6%。然而，也有部分公司表现出韧性，如盐湖股份2022年归母净利润同比增长247.5%，玲珑轮胎2023Q1归母净利润同比增长332.7%。

投资建议与风险提示

报告建议关注三代制冷剂配额管理下的确定性投资机会（如巨化股份、三美股份），积极布局新材料以打开未来成长空间的企业（如硅宝科技、信德新材），以及业绩有望迎来底部反转的行业龙头（如万华化学、恒力石化）。同时，报告提示了全球需求持续低迷、化工原材料价格波动、项目建设不及预期和国际贸易摩擦等风险。

总结

2022年至2023年第一季度，基础化工行业整体业绩面临下行压力，营收和归母净利润同比增速均出现明显下滑，主要受高企的能源成本侵蚀利润影响。行业盈利水平同比有所下滑，但仍高于近年平均。内部结构性分化显著，农化制品和非金属材料Ⅱ等子板块表现亮眼，而多数子行业归母净利润承压。尽管短期面临挑战，但行业在建工程和存货水平的持续高企，反映出企业对未来产能扩张和市场需求的积极布局。随着上游能源价格逐步回归合理区间，行业盈利能力有望得到修复，部分细分领域和龙头企业有望迎来底部反转。投资者需关注全球需求、原材料价格波动、项目建设及国际贸易摩擦等风险。

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