基础化工行业双周报：年内配额持续消耗，制冷剂价格涨势明显

中心思想

制冷剂市场驱动行业景气，多重利好支撑化工需求

本报告核心观点指出，基础化工行业在2024年12月13日至12月26日期间虽整体表现弱于大盘，但制冷剂板块因年内配额持续消耗导致库存降低，价格呈现显著上涨趋势，成为当前行业景气度的主要驱动力。展望2025年，制冷剂供给端受限与下游家电、汽车“以旧换新”政策的延续将共同支撑需求，预计价格将维持高位运行。

宏观政策与细分领域提供多元投资机遇

报告强调，2025年财政和货币政策的共同发力，叠加消费刺激政策的接续，有望改善化工下游需求。同时，行业盈利磨底和“防内卷”政策将缓解供给压力，促使供需格局逐步向好。除了制冷剂，报告还建议关注综合优势龙头、受益于“以旧换新”的改性塑料、价格上涨的三氯蔗糖、海外需求旺盛的轮胎、竞争格局良好的涤纶长丝以及供需紧平衡的磷化工等细分领域，为投资者提供了多元化的投资方向。

主要内容

市场表现与产品价格分析

• 行情回顾 截至2024年12月26日，中信基础化工行业在近两周下跌6.49%，跑输沪深300指数5.47个百分点，在30个中信行业中排名第19。月初至今，该行业下跌3.79%，跑输沪深300指数5.6个百分点，排名第26。年初至今，行业下跌1.77%，跑输沪深300指数17.99个百分点，排名第21。 在细分领域方面，近两周涨幅前五的板块依次是氟化工（0.88%）、橡胶助剂（-1.09%）、轮胎（-1.25%）、合成树脂（-1.76%）、其他化学原料（-4.36%）。年初至今涨幅前五的板块为磷肥及磷化工（41.02%）、粘胶（37.54%）、印染化学品（24.87%）、民爆用品（22.70%）、复合肥（14.02%）。 个股表现方面，近两周涨幅前三的公司为润禾材料（26.39%）、南京化纤（22.45%）、力量钻石（18.45%）。年初至今涨幅前三的公司为正丹股份（354.83%）、南京化纤（316.67%）、百傲化学（205.36%）。

• 本周化工产品价格情况 最近一周，重点监控的化工产品中，价格涨幅前五的产品均为制冷剂，包括R125（+10.53%）、R410a（+7.69%）、R134a（+6.25%）、R32（+6.17%），以及MIBK（+3.85%）。其中，制冷剂R125受年内配额消耗殆尽、行业开工下滑、工厂库存低位及出口市场乐观等多重因素影响，外盘报价提涨至42000元/吨左右，预计短期内稳中提涨。R410a、R134a和R32也因原料价格上涨、出口订单向好及空调长协订单商谈等因素，市场偏强运行，价格普遍上调。 价格跌幅前五的产品是液氯（-19.14%）、维生素A（-9.77%）、顺酐（-9.58%）、盐酸（-7.37%）、磷酸一二钙（-4.82%）。液氯因供应充裕、下游接货情绪一般而弱势持稳。维生素A市场价格持续下滑，经销商积极出货。顺酐受原油震荡偏弱、原料正丁烷供应提升及下游需求疲软影响，预计短期承压走弱。

行业趋势、政策影响与投资展望

• 产业新闻 广东省发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，将石化化工行业纳入重点，强调强化规划布局刚性约束，严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，目标在2024年单位地区生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低2.5%和3.9%左右。山东省印发《精细化工产业高质量发展行动方案(2025—2027年)》，提出到2027年精细化工产业营业收入年均增长8%左右，推动产业向精细化学品和化工新材料方向发展。

• 公司公告 本周多家公司发布公告：天铁股份子公司签署扣件采购合同，金额6630万元；华峰化学控股孙公司115万吨/年己二酸扩建项目（六期）投产；金奥博控股子公司拟增资3996.80万元；安纳达投资设立全资子公司铜陵安钛化工有限公司；龙高股份全资子公司拟与杰合矿投、欣喜明矿投共同设立合资公司，注册资本1000万元。

• 本周观点 制冷剂价格普遍上涨，主要受年底配额消耗导致行业库存降低影响。低库存有望为2025年市场打下良好开局，空调制冷剂一季度长协价格有望维持高位。展望2025年，制冷剂供给端受限，下游家电、汽车“以旧换新”补贴政策或将延续，需求有望维持景气，二季度空调备货旺季临近，价格有望高位运行。建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 2025年我国财政和货币政策有望共同发力，叠加消费刺激政策，化工下游需求改善值得期待。行业盈利磨底，企业新增产能意愿减弱，叠加“防内卷”强调，行业供给压力有望趋缓，供需格局逐步向好。 细分领域方面，建议关注：

  1. 综合优势龙头： 万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）。万华化学前三季度营收1476.04亿元，归母净利润110.93亿元；华鲁恒升营收251.80亿元，归母净利润30.49亿元。
  2. 改性塑料： 受益于“以旧换新”政策，家电、汽车需求改善，关注金发科技（600143）。金发科技前三季度营收404.65亿元，归母净利润6.83亿元。
  3. 三氯蔗糖： 前期价格上涨，关注金禾实业（002597）。金禾实业前三季度营收40.43亿元，归母净利润4.09亿元。
  4. 轮胎： 海外需求旺盛，国内企业扩产、销量增长，关注森麒麟（002984）。森麒麟前三季度营收63.40亿元，归母净利润17.26亿元。
  5. 涤纶长丝： 行业集中度高、竞争格局良好，关注桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）。桐昆股份前三季度营收760.49亿元，归母净利润10.07亿元；新凤鸣营收491.97亿元，归母净利润7.46亿元。
  6. 磷化工： 磷矿石供需维持紧平衡，关注云天化（600096）、川恒股份（002895）。云天化前三季度营收467.24亿元，归母净利润44.24亿元；川恒股份营收39.73亿元，归母净利润6.72亿元。

• 风险提示 主要风险包括：油价、煤价等上游能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄；宏观经济波动；房地产、基建、汽车、家电需求不及预期；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化；行业竞争加剧；贸易摩擦影响产品出口；海运费波动影响出口；天灾人祸等不可抗力事件。

总结

本报告维持对基础化工行业的“超配”评级。尽管近期行业指数表现弱于大盘，但制冷剂市场因配额消耗和低库存驱动价格显著上涨，预计2025年将延续高位运行，受益于供给受限和下游“以旧换新”政策的支撑。宏观政策的积极发力以及行业盈利磨底和“防内卷”趋势，将共同改善化工下游需求并缓解供给压力，促使供需格局向好。除了制冷剂，报告还重点推荐了综合优势龙头、改性塑料、三氯蔗糖、轮胎、涤纶长丝和磷化工等多个细分领域的投资机会，建议投资者关注相关龙头企业，同时警惕能源价格波动、宏观经济下行及需求不及预期等潜在风险。