深度报告：全国性高值医疗器械流通商-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　建发致新(301584)

　　投资要点：

　　公司是全国性的高值医疗器械流通商。公司创立于2010年，作为全国性的高值医疗器械流通商，主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）等服务，通过建立辐射全国范围的分销网络，以医疗耗材和IVD诊断产品为切入点，与100余家国内外知名医疗器械生产厂商建立并保持长期稳定的合作关系。

　　医疗器械SPD管理模式仍存在广阔的发展空间。在政策驱动下，高值医用耗材领域集中带量采购、“两票制”、耗材零加成及临床专项整治等政策相继实施，促使产业链各方更加重视成本控制与运营效率提升，推动了医疗器械流通行业向规模化、专业化、信息化和规范化加速转型。在此背景下，符合政策导向的医疗器械SPD（医用耗材院内物流配送）管理模式，因能显著提升医疗机构运营效率，正被越来越多医院采用。据中国物流与采购联合会医疗器械供应链分会发布的《2023中国公立医院医疗器械SPD市场分析报告》，截至2023年第三季度，全国新增公开招标SPD项目的医院超过100家，已实施医疗器械SPD项目的医疗机构累计约1800家，其中三级医院占比约75%。另据《2023年卫生健康事业发展统计公报》，2023年末全国公立医院总数约为11772家。据此测算，目前医疗器械SPD项目在全国公立医院的渗透率约为15.29%，表明该市场仍具有广阔的发展空间。

　　公司以创新破解行业发展难题。在多年发展中，公司深入分析传统器械流通业务的痛点，挖掘产业链各环节需求，积极探索行业变革方向，积累了丰富的运营服务经验。以此为基础，公司围绕技术、服务与管理模式持续创新，构建了自身的核心竞争力。通过将信息管理、物联网、大数据等现代技术广泛应用于传统流通业务，并持续优化管理与服务模式，为终端医疗机构提供覆盖采购、消耗、结算等全流程的SPD服务，实现了院内医用耗材的集约化、信息化管理，打通了医疗器械流通信息化管理的“最后一公里”，有效提升了产业链流通环节的整体效率，由此解决了产业链信息不畅、仓储混乱、配送效率低下、追溯困难等行业痛点，不仅显著提升了公司自身的运营管理能力，也助力产业链上下游优化流通管理效能，加速了医疗器械行业的数字化转型升级。

　　投资建议：预计公司2025年和2026年每股收益分别为0.66元和0.76元，对应估值分别为48倍和42倍。公司作为全国性高值医疗器械流通商，以创新破解行业发展难题。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示。偿债风险、存货减值的风险和市场竞争加剧的风险等。

中心思想

行业驱动与公司定位：高值医疗器械流通领域的增长逻辑

本报告认为，在政策推动和市场需求双重作用下，中国医疗器械行业持续扩容，特别是高值医用耗材市场保持稳步增长。建发致新作为全国性高值医疗器械流通商，凭借其覆盖全国的直销与分销网络、创新技术应用以及SPD服务模式，显著提升了产业链流通效率，并在行业内构建了核心竞争优势。

首次覆盖的积极信号：技术与管理创新驱动价值提升

报告强调，公司通过信息管理系统和SPD服务解决了传统流通环节信息不畅、仓储混乱、配送效率低等痛点，实现院内耗材集约化管理。基于稳健的营收增长和稳定的盈利能力，公司被首次覆盖并给予“增持”评级，显示市场对其未来成长潜力的认可。

主要内容

1、公司是全国性的高值医疗器械流通商

1.1 公司概况

公司成立于2010年，实控人为厦门市国资委，主要从事高值医疗器械直销、分销及SPD服务，与美敦力、微创医疗等超100家国内外知名厂商建立长期合作，服务覆盖全国31个省份的3000余家医疗机构。

1.2 公司目前主要业务情况

1.2.1 直销业务

公司直接向终端医院配送医疗器械，提供仓储、物流、库存管理等配套服务，满足医院小批量、高频次的采购需求，保障供应安全稳定。

1.2.2 分销业务

公司作为上游厂商与二级经销商的枢纽，通过信息化管理实现订单数字化和仓储物流精细化，解决传统流通中流程混乱、配送慢等问题。

1.2.3 医用耗材集约化运营（SPD）业务

公司以信息化技术为核心，为医院提供覆盖采购、消耗、结算的全流程SPD服务，实现院内耗材集约化管理，提升运营效率并降低综合成本。

1.3 公司近几年营收和归母净利润保持稳定增长

2020-2024年，营收从85.42亿元增至179.23亿元（CAGR 20.35%），归母净利润从1.60亿元增至2.28亿元（CAGR 9.35%），增长主因是渠道拓展和授权产品线增加。

1.4 公司近几年盈利能力较为稳定

2020-2024年毛利率在6.12%-7.86%之间波动，净利率维持在1.47%-1.96%区间，盈利能力整体稳定，受集采压缩利润空间但受益于融资利率下行和规模扩大。

2、我国医疗器械市场稳步扩容，器械流通行业迎来新发展趋势

2.1 医疗器械行业简介

医疗器械分为高值医用耗材、低值医用耗材、医疗设备和IVD产品四大类，覆盖诊断、预防、治疗等用途。

2.2 中国医疗器械市场规模情况

2.2.1 中国医疗器械市场规模持续扩容

市场规模从2016年3700亿元增至2023年10328亿元（CAGR 15.79%），成为全球第二大市场，医疗设备占比最高（约61%）。

2.2.2 我国高值医用耗材市场稳步增长态势

2016-2023年，高值医用耗材市场规模从724亿元增至1561亿元（CAGR 11.60%），其中血管介入器械是最大细分市场，因集采政策影响增速暂缓，未来有望在创新疗法驱动下再次扩容。

2.3 我国医疗器械流通领域未来发展趋势

2.3.1 集中度日趋提高

政策推动下，医院主动减少流通商数量，转向集中配送模式，大型流通商凭借规模优势和服务能力受益于行业集中化。

2.3.2 信息化在器械流通管理中的应用不断深化

信息化系统实现全流程数据采集与追溯，提升库存管理、物流配送效率，增强生产厂商对渠道的掌控力。

2.3.3 医疗器械SPD管理模式仍存在广阔的发展空间

截至2023年Q3，全国约1800家医疗机构实施SPD项目，三级医院占比75%，渗透率约15.29%，市场仍有较大增长潜力。

3、公司以创新破解行业发展难题

3.1 公司通过技术创新解决传统医疗器械流通业务的痛点

公司构建“致新云平台”系统，集成订货、仓储、财务、风控等功能，实现全国仓库统一管理和数据实时采集，解决信息不畅、仓储混乱、追溯困难等问题，推动行业数字化升级。

3.2 公司以SPD服务解决医疗机构对医用耗材管理的痛点

自主研发SPD管理系统，提供全流程集约化服务，打通院内耗材管理“最后一公里”，提升流通效率，减轻医护人员管理负担。

3.3 公司打造了“全国一体化医疗器械流通枢纽”

公司联合微创、美敦力等厂商及3300余家医院，提供全国分销与直销服务；产品覆盖全科室，一站式满足采购需求，突破传统模式局限。

4、投资建议

（无二级目录，不呈现段落文案总结）

5、风险提示

（无二级目录，不呈现段落文案总结）

总结

本报告全面分析了建发致新作为全国性高值医疗器械流通商的核心竞争力和市场前景。公司依托覆盖全国的直销与分销网络、创新的信息化管理技术以及SPD服务模式，有效解决了传统医疗器械流通中的效率低下和追溯困难等问题，并受益于行业集中度提升和SPD模式渗透率增长的宏观趋势。营收与归母净利润持续稳定增长，盈利能力保持稳健，显示出较强的抗风险能力。报告基于当前估值和公司发展前景，首次覆盖给予“增持”评级，同时提示了偿债风险、存货减值风险、市场竞争加剧及“两票制”政策等潜在风险因素。整体而言，建发致新在医疗器械流通领域具备显著的创新优势和成长空间，是行业转型升级的重要参与者。

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