磷化工行业：2024年12月月度观察：磷矿石表观消费量创新高，价格继续高位运行-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　12月SW磷肥与磷化工指数跑输沪深300指数7.24pcts，2024年全年跑赢12.30pcts。截至12月31日，SW磷肥与磷化工指数收于1623.83点，月内下跌-6.77%，跑输SW基础化工指数2.69pcts，跑输沪深300指数7.24pcts。2024年全年，SW磷肥及磷化工、SW基础化工、沪深300指数涨跌幅分别为26.99%、-5.09%、14.68%，SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工32.07pcts，跑赢沪深300指数12.30pcts。

　　磷矿石表观消费量创2018年以来新高，长期价格中枢有望保持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，1-11月我国磷矿石累计表观消费量达10683.41万吨，同比增长11.00%，创2018年以来同期最大值。截至2024年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，同比上涨0.97%，环比持平，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。

　　主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，磷肥是磷化工行业基本盘，截至12月31日，国内一铵参考价格3034元/吨，同比-8.89%，环比-2.85%，一铵价差约509.86元/吨，同比-46.53%，环比-18.76%；二铵参考价格3541元/吨，同比-3.83%，环比-3.04%，二铵价差约707.80元/吨，同比-23.04%，环比-15.99%。出口方面，1-11月中国一铵累计出口186.66万吨，同比减少2.48%，同期二铵出口434.92万吨，同比减少6.84%。考虑冬储市场来临，以及原材料硫磺价格上涨，我们预计1月磷肥产销量提升，价格相对稳定。2）磷酸铁锂方面，磷酸铁锂贡献磷矿石边际需求增量，2024年1-11月国内磷酸铁锂产量229.93万吨，同比增长49.80%，折算成17%品位磷矿石需求量约608.45万吨，占我国磷矿石产量的约5.82%，而2020年这一比值仅为0.42%，我们预计未来三年新能源领域对磷矿石的需求量仍有相当可观的提升空间。当前磷酸铁/锂行业产能相对过剩，12月行业整体亏损幅度有所扩大。

　　投资建议：磷化工以磷矿石为起点，当前下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显；另一方面，国内磷化工企业近些年相继攻克电子级磷酸、黑磷等高端磷化工产品生产工艺，磷化工行业正坚持“富矿精开”，向精细化、绿色化和高端化转型升级。我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。

　　风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。

中心思想

磷矿石供需结构性紧张支撑行业景气

2024年，磷化工行业整体表现强劲，SW磷肥与磷化工指数全年跑赢沪深300指数12.30个百分点，显示出行业韧性。核心驱动力在于磷矿石的供需格局持续偏紧。我国磷矿石可开采品位下降，开采难度和成本上升，而新增产能投放周期长，导致供给端增长有限。与此同时，以磷酸铁锂为代表的下游新能源领域需求持续高速增长，使得磷矿石的资源稀缺属性日益凸显。1-11月，我国磷矿石累计表观消费量达10683.41万吨，同比增长11.00%，创2018年以来同期最大值，且30%品位磷矿石市场价格已在高位区间运行超两年。报告预计磷矿石供需紧平衡将继续保持，长期价格中枢有望维持较高水平，从而支撑整个磷化工行业的景气度。

下游多元化需求与产业升级并存

磷化工行业正经历结构性变革，传统磷肥作为基本盘保持平稳增长，而新能源材料如磷酸铁锂已成为磷矿石边际需求增量的关键驱动因素。1-11月国内磷酸铁锂产量同比增长49.80%，其对磷矿石的需求占比从2020年的0.42%大幅提升至约5.82%。此外，全球农药去库周期结束，草甘膦出口数据持续改善，也为磷化工产品需求带来积极信号。行业内部，企业正积极响应“富矿精开”政策，向精细化、绿色化和高端化转型升级，通过攻克电子级磷酸、黑磷等高端产品生产工艺，提升产业附加值。然而，部分新兴领域如磷酸铁/锂也面临产能过剩和盈利承压的挑战，促使行业在多元化发展中寻求更健康的供需平衡。

主要内容

行业整体表现与磷矿石市场分析

12 月磷化工行业整体表现 2024年12月，SW磷肥与磷化工指数收于1623.83点，月内下跌6.77%，跑输SW基础化工指数2.69个百分点和沪深300指数7.24个百分点。然而，从全年来看，该指数表现优异，涨幅达26.99%，跑赢SW基础化工指数32.07个百分点，跑赢沪深300指数12.30个百分点。在产品价格方面，12月份六氟磷酸锂和磷酸一二钙涨幅居前，分别上涨6.84%和4.09%。磷矿石价格与上月持平，而磷肥（一铵和二铵）价格小幅下降，跌幅分别为2.85%和3.04%。草铵膦跌幅最大，达到3.09%。回顾2024年全年，磷酸氢钙、磷酸二氢钙和磷酸一二钙是价格涨幅最大的三个磷化工产品，涨幅分别为24.56%、24.31%和19.51%。相反，三聚磷酸钠、磷酸铁锂和草铵膦是价格跌幅最大的产品，跌幅分别为10.41%、17.82%和32.86%。在业绩方面，2024年前三季度SW磷肥与磷化工板块实现归母净利润71.59亿元，同比增长15.97%，其中第三季度同比增长28.82%，环比增长1.33%。
磷矿石行业基本面数据跟踪 磷化工行业的景气度与磷矿石价格紧密相关，报告认为磷矿石长期价格中枢有望保持较高水平。截至2024年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价为1040元/吨，同比上涨0.97%，环比持平，且已在900元/吨以上的高价区间运行超过两年。 供给端： 1-11月，我国磷矿石累计产量达10367.78万吨，同比增长9.20%，创2018年以来同期最大值。截至2024年11月，我国磷矿石名义产能为19447万吨/年（有效产能11916万吨/年），同比减少1.2%。行业集中度较低。尽管预计2024-2026年国内将新增名义产能5505万吨/年，但考虑到2016-2023年合计淘汰了3525.27万吨/年产能，以及目前仍有7531万吨/年闲置产能，且国内磷矿品位下降、开采成本提升，预计未来几年部分中小、枯竭磷矿将陆续关停。因此，磷矿石供需紧平衡格局有望继续保持。进口磷矿石方面，1-11月累计进口175.26万吨，同比增长44.44%，但其占国内表观消费量不足2%，且长途运输成本高，难以扭转国内供需偏紧的局面。 需求端： 1-11月，我国磷矿石累计表观消费量达10683.41万吨，同比增长11.00%，创2019年以来最大值，预计2024年全年将继续创新高。
- 磷肥产量平稳增长： 1-11月，磷酸一铵累计产量1011.11万吨，同比增长9.58%；磷酸二铵累计产量1311.67万吨，同比增长2.22%。磷肥作为刚需产品，其国内需求保持平稳增长，抵消了出口量小幅下降（一铵-2.48%，二铵-6.84%）带来的影响，对磷矿石需求起到压舱石作用。
- 农药去库周期结束： 1-11月，黄磷产量77.98万吨，同比增长20.75%。草甘膦产量56.39万吨，同比增长16.81%，受益于海外农药去库周期渐进尾声，需求持续回暖。
- 新能源领域边际需求持续提升： 1-11月，国内磷酸铁锂产量229.93万吨，同比增长49.80%，折算成17%品位磷矿石需求量约608.45万吨，占我国磷矿石产量的约5.82%（2020年仅为0.42%）。新能源汽车渗透率的持续提升，使得磷酸铁锂在磷矿石下游需求中的占比将进一步提升，成为决定磷矿石价格走势的关键因素。 成本利润端： 截至12月31日，国内露天开采和地下开采的磷矿石毛利润分别为540元/吨和520元/吨，毛利率分别为51.92%和50%。磷矿石开采成本相对稳定，在高位价格下，利润率也维持在较高水平。