中药生产行业深度分析：22年增收不增利，23年一季度中成药板块明显改善-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　22 年增收不增利，23 年一季度中成药板块明显改善。统计局数据显示，2022 年中药行业利润下降，中药饮片加工、中成药生产 2个子行业营业收入同比增长 5.5%和 5.6%；利润同比下降 31.9%和 1.1%。行业整体增收不增利。2023 年一季度中信中药行业实现营业收入 1068.13 亿元，同比增长 10.82%；其中中药饮片板块实现营业收入 18.83 亿元，同比下滑 11.80%；中成药板块实现营业收入 1049.29 亿元，同比增长 11.33%；从营业利润看，中信中药行业实现营业利润 169.53 亿元，同比增长 48.75%；其中中药饮片板块实现营业利润 0.40 亿元，同比增长 181.14%；中成药板块实现营业利润 169.13 亿元，同比增长 48.48%；从净利润看，2023 年一季度中信中药行业实现净利润 140.93 亿元，同比增长52.18%；其中中药饮片板块实现净利润 0.37 亿元，同比大幅增长362.5%；中成药板块实现净利润 140.56 亿元，同比增长51.91%。收入和利润增长的原因主要来自于上年同期疫情防控政策不同所带来的低基数影响。

　　盈利能力 2023 年一季度有所改善。从毛利率走势看，中信中药板块 2022 年毛利率受到疫情管控方式的影响，较 2021 年略有下滑，毛利率为 43.36%，同比下滑 0.28 个百分点；2023 年一季度毛利率为 45.72%，上年同期为 43.76%，整个盈利能力呈现向上攀升的态势，逼近 2018 年水平。从净利率看，中信中药板块2022 年净利率为 5.37%，较上年同期下降了 5.07 个百分点；2023 年一季度净利率恢显著，净利率为 13.19%，较上年同期提升了 3.45 个百分点；中药饮片板块 2023 年一季度净利率为1.98%，较上年同期提升了 1.49 个百分点；中成药板块的净利率为 13.40%，较上年同期提升了 3.5 个百分点，创下近 5 年新高。

　　中成药板块研发费用率 2022 年有所提升，2023 年一季度略有下滑。从销售费用率看，中信中药板块 2022 年销售费用率为23.27%，较上年同期下降了 0.6 个百分点，销售费用率处于近 5年来的低位水平；2023 年一季度，中信中药板块的销售费用率为22.52%，较上年同期提升了 0.49 个百分点。其中，中药饮片板块的销售费用率为 18.61%，较上年同期下降了 3.95 个百分点，该板块销售费用率处于近 5 年相对高位；中成药板块的销售费用率为 22.59%，较上年同期提升 0.57 个百分点。该板块的销售费用率处于近 5 年底部区域。资产负债率整体稳定。

　　行业投资建议。政策鼓励下，2023 年有望成为中药研发大年。首次给予行业“强于大市”的投资评级。建议关注国资控股中药企业，儿药中成药企业，以及估值和一季度经营状况存在反差的企业。

　　风险提示：国家宏观政策变化风险，医药行业政策变化风险，企业研发风险，疫情不确定风险。

中心思想

中成药板块业绩显著改善，研发投入迎来政策利好

2022年中国中药行业整体呈现“增收不增利”的局面，但2023年一季度中成药板块表现出显著的收入和利润双增长，净利率创下近五年新高，显示出强劲的盈利能力改善。同时，国家政策持续鼓励中医药传承创新发展，预计2023年将成为中药研发大年，为行业带来新的增长机遇。

政策驱动与市场需求共振，中药行业投资价值凸显

在国家宏观政策的积极引导下，中药审评审批体系不断完善，中医药振兴发展重大工程持续推进，为中药创新研发提供了有力支持。结合人口老龄化趋势下中医药需求的增长，以及当前行业估值低于历史平均水平，中药行业，特别是国资控股中药企业、儿药中成药企业以及存在估值与业绩反差的公司，具备较高的投资价值。

主要内容

2022年行业承压，2023年一季度中成药强势反弹

营收增长与利润下滑并存的2022年

根据统计局数据，2022年中国中药行业整体呈现“增收不增利”的态势。其中，中药饮片加工和中成药生产两个子行业的营业收入分别同比增长5.5%和5.6%。然而，利润表现却不尽如人意，中药饮片加工利润同比大幅下降31.9%，中成药生产利润同比下降1.1%。从上市公司层面看，中信中药行业2022年实现营业收入3743.35亿元，同比增长64.66%，其中中成药板块贡献了3658.38亿元，同比增长82.83%。但同期营业利润和净利润均出现大幅下滑，中信中药行业营业利润同比下滑41.77%，净利润同比下滑47.42%。利润下降的主要原因在于中药材价格上涨，如荆芥、连翘等疫情防控相关品种价格飙升，导致中成药生产企业成本显著上升。

2023年一季度中成药板块实现收入利润双增长

进入2023年一季度，中药行业经营状况明显改善。中信中药行业实现营业收入1068.13亿元，同比增长10.82%。其中，中成药板块表现尤为突出，实现营业收入1049.29亿元，同比增长11.33%；营业利润达到169.13亿元，同比增长48.48%；净利润为140.56亿元，同比增长51.91%。中药饮片板块虽然营业收入同比下滑11.80%，但营业利润和净利润分别实现181.14%和362.5%的大幅增长，扭转了2022年的亏损局面。收入和利润的显著增长主要得益于上年同期疫情防控政策不同所带来的低基数效应。

盈利能力显著提升与费用结构分化

中成药净利率创五年新高，毛利率稳步回升

2023年一季度，中信中药板块的盈利能力显著改善。毛利率从2022年的43.36%（同比下滑0.28个百分点）提升至2023年一季度的45.72%，逼近2018年水平。分板块看，中成药毛利率为45.95%，较上年同期提升2.11个百分点；中药饮片毛利率为32.95%，受原材料价格上涨影响，较上年同期下降6.28个百分点。净利率方面，中信中药板块2023年一季度净利率恢复显著，达到13.19%，较上年同期提升3.45个百分点。其中，中成药板块净利率高达13.40%，较上年同期提升3.5个百分点，创下近五年来的历史新高。中药饮片板块净利率也提升至1.98%，较上年同期提升1.49个百分点。

研发投入保持增长，销售费用率呈现分化

在研发投入方面，中信中药板块2022年研发费用率为3.17%，较上年同期提升0.05个百分点，其中中成药板块研发费用率为3.18%，亦有所提升。2023年一季度，中信中药生产板块的研发费用率为2.06%，略有下滑0.09个百分点。销售费用率方面，中信中药板块2022年销售费用率为23.27%，处于近五年低位。2023年一季度为22.52%，较上年同期提升0.49个百分点。子板块表现分化：中药饮片板块销售费用率为18.61%，较上年同期下降3.95个百分点，处于近五年相对高位；而中成药板块销售费用率为22.59%，较上年同期提升0.57个百分点，但仍处于近五年底部区域。资产负债率方面，中信中药板块整体保持稳定，2023年一季度为38.99%，较上年同期提升1.55个百分点。经营活动产生的现金流量净额方面，2022年中成药板块持续增长至583.34亿元，但2023年一季度受疫情后发货不畅影响，有所下降。

政策红利驱动中药研发，市场前景广阔

国家政策密集出台，助力中药传承创新发展

近年来，国家层面密集出台多项政策，旨在促进中医药传承创新发展。2020年国家药监局发布《关于促进中药传承创新发展的实施意见》，2021年出台《中药注册分类及申报资料要求》，明确了中药创新药的注册分类。2022年4月，国家药监局药审中心（CDE）发布《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流指导原则（试行）》，建立了符合中药特点的审评审批标准。2023年2月，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，对中药安全性信息披露提出更高要求。此外，中共中央、国务院《关于促进中医药传承创新发展的意见》、“十四五”中医药发展规划以及《中医药振兴发展重大工程实施方案》等一系列政策，为中医药行业发展奠定了坚实基础。2023年5月，财政部公示了2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目，聚焦技术传承创新、人才发展、服务模式创新和管理体系创新等四个方面。在人口老龄化加剧和政策鼓励下，2023年有望成为中药研发大年。

中药企业研发管线丰富，儿药和肿瘤领域受关注

从CDE近五年中药审评审批情况看，1.1类中药创新药审评审批数量达22个，主要集中在神经、消化、骨骼和呼吸领域。在研管线布局方面，即将获批的中成药有27个，其中呼吸系统用药5个，心脑血管和神经系统用药各4个。处于临床三期的药品有193个，呼吸系统用药37个，心脑血管疾病用药29个，消化系统用药27个，妇科用药26个，骨骼肌肉系统用药17个。临床二期药物有578个，其中已完成二期的有212个，心脑血管疾病用药107个，消化系统用药98个，呼吸系统疾病用药92个。临床一期项目有114个，心脑血管疾病用药34个，神经系统用药18个，消化系统用药15个。儿科中成药方面，处于临床三期的有12个，临床二期的有21个，主要集中在呼吸和消化系统领域。肿瘤用药方面，即将获批1个，临床三期7个，临床二期20个，临床一期5个。康缘药业、天士力、以岭药业、方盛制药、新里程等上市公司在中成药管线布局上表现丰富。

上市公司分析与投资建议

国资控股企业与儿药市场潜力巨大

在A股中药上市公司中，共有20家国资控股企业，包括5家央企（如东阿阿胶、华润三九）和15家地方国资企业（如金陵药业、同仁堂、片仔癀）。这些企业资产优质，在“十四五”期间国企改革深化背景下，其活力有望进一步释放，值得长期关注。儿药市场方面，中成药因其副作用小、药性温和的特点，在儿科用药中应用广泛。2021年国家卫健委药政司发布的《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》提及将单列儿童药品目录，预计2023年基本药物目录调整将继续向儿童药倾斜，儿科中成药有望获得更多入选机会。2022年儿科中成药TOP20品种中，济川药业、康缘药业、贵州三力、汉森制药、葵花药业、精华制药等6家上市公司上榜，显示出其在该领域的市场地位和潜力。

经营与研发对比，关注估值反差公司

对中信中药行业80家A股上市公司进行经营及研发对比分析显示，2022年有51家公司营业收入实现正增长，2023年一季度有58家实现正增长。陇神戎发、开开实业、江中药业、贵州三力等公司在2022年和2023年一季度销售收入增速排名靠前。扣非后归母净利润方面，2022年有45家公司实现正增长，2023年一季度有60家实现正增长，嘉应制药、西藏药业、陇神戎发、新里程等公司表现突出。研发费用率方面，康缘药业、桂林三金、天士力、以岭药业等公司在2022年和2023年一季度持续保持较高的研发投入，其中康缘药业和天士力两家公司研发费用率高且持续加强投入。此外，报告还指出，陇神戎发、福瑞股份、太极集团、天士力、西藏药业、香雪制药、步长制药和太龙药业等公司存在估值（PE TTM）和一季度经营状况（净利润同比增长率）反差较大的情况，值得重点跟踪和了解，如出现业绩反转，将是重要的投资机会。

行业投资评级与风险提示

截至2023年6月14日，中信中药生产板块TTM市盈率（整体法，剔除负值）为29.45倍，低于2010年以来33.15倍的历史平均水平。在107个中信三级子行业中排名第39位。鉴于此，报告首次给予行业“强于大市”的投资评级。投资建议围绕三条主线布局：一是关注“中特估”背景下的国资控股中药企业，其内在价值有望被市场更好地认识；二是关注儿童用药目录调整带来的机会，具备儿童中成药的企业有望受益；三是重点跟踪和了解估值和一季度经营状况存在反差的公司，寻找业绩反转的投资机会。同时，报告提示了国家宏观政策变化风险、医药行业政策变化风险、企业研发风险以及疫情不确定风险。