营收6000亿，股息率4.7%，ROE13%：医药分销和零售“双航母”，零售器械双轮驱动 | 医药流通系列四

中心思想

市场领导地位与业务优势

国药控股作为中国医药流通领域的绝对龙头，在医药分销、医药零售和器械分销三大核心业务上均位居全国第一。公司受益于中国医药集团有限公司的强大背景，并通过混合所有制改革和战略布局，有效巩固了其市场主导地位。

稳健的财务增长与当前挑战

公司在过去十年间展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润持续增长并屡创新高，同时保持了较高的股息率和健康的ROE水平。然而，2024年前三季度业绩的下滑，特别是医药零售和器械分销业务的承压，反映出当前医药行业面临的宏观挑战和政策影响。

主要内容

一、复星参与混改

股权结构与混改历程

• 国药控股（01099.HK）是中国医药集团有限公司（持股57%）的控股子公司，同时也是A股国药股份和国药一致的控股股东。
• 复星集团自2003年起即作为战略投资者，以5.04亿元出资占股49%，且多年未减持，体现了公司混合所有制改革的早期探索。
• 公司于2014年被国务院国资委选定为首批混合改革试点企业，并于2016年完成重大资产重组，剥离工业业务，启动股权激励计划。

核心业务构成与收入占比

• 2023年，公司实现收入5966亿元，同比增长8.04%，所有收入均来源于国内市场。
• 国药控股主要有三大业务板块：医药分销（物流配送）、医药零售（连锁药店及专业药房）和器械分销。
• 2023年，医药分销、医药零售、器械分销的收入占比分别为71%、6%和22%，三大业务均保持增长态势。

二、医药分销：全国第一

行业集中度提升与龙头地位

• 根据商务部《2023年药品流通行业运行统计分析报告》，药品批发和零售行业集中度持续提高。2023年，前5家药品批发企业主营业务收入占全国医药市场总规模的51.3%，同比提高1.5个百分点。
• 国药控股作为全国医药流通龙头，行业排名第一，2023年医药分销板块收入达4400亿元，同比增长8.47%。

政策驱动下的市场份额增长

• “两票制”、带量采购、国家医保谈判等政策的实施，加速了全国统一大市场的形成，持续推动行业集中度提升。
• 国药控股的市场占有率从2015年的19.6%提升至2023年的26.7%。

三、医药零售：全国第一

零售网络布局与业务模式

• 医药零售业务分为以国大药房为主的社会药房和以国药控股SPS+为主的专业药房。
• 专业药房作为承接处方外流、提供药事服务的平台，可将患者急需的处方药直接送达。

门店扩张与市场领先地位

• 2023年，公司零售药房店铺总数达12109家，较2022年底净增1356家，其中国大药房为主（10516家）。
• 专业药房增至1593家，较2022年底净增153家，已覆盖全国30个省、市、自治区，305个地级行政区。
• 国药控股国大药房以261亿元的销售总额位居2023年全国药品零售企业销售榜首。

四、器械分销：全国第一

战略收购与业务规模扩张

• 2018年，国药控股收购中国科学器材有限公司60%股权，使其成为中国最大的医疗器械分销企业。
• 医疗器械业务占比不断提升，从2017年的约381亿元增长至目前的约1300亿元，成为公司第二大业务。

渠道与产品创新

• 公司通过与业内领先的器械制造商（如海泰新光、迈瑞医疗、GE医疗中国）深化合作，加速国产替代进程，并建立自主品牌。
• 国药新光自主研发的4K内窥镜摄像系统已获得上市许可，尽管工业收入目前可忽略不计。

五、今年以来的业绩

2024年前三季度业绩下滑

• 2024年前三季度，公司实现营业收入4424亿元，同比下降0.78%；净利润52.79亿元，同比下降13.41%。

各业务板块表现分析

• 药品分销业务保持稳健增长。
• 医药零售业务受社会化药房个账规模收缩影响，上半年收入同比减少6.43%。
• 器械分销业务受终端需求结构变化，医疗设备、IVD检验试剂等毛利率较高品类收入占比下降，导致前三季度收入下降7%，盈利下降36%。

总结

国药控股凭借其中国医药集团有限公司的强大背景，在医药分销、医药零售和器械分销三大核心业务领域均确立了全国领先地位，并持续受益于行业集中度的提升。公司在过去十年间展现出卓越的财务表现，营业收入和净利润屡创新高，并为股东提供了稳定的高股息回报。然而，2024年前三季度业绩的下滑，特别是医药零售和器械分销业务面临的挑战，打破了此前持续增长的态势，反映出当前医药行业（包括医疗器械）所面临的复杂环境和压力。此外，公司剥离工业业务，专注于商业流通领域，使其在产业链完整性方面与拥有工业制造能力的竞争对手（如上海医药）存在差异，这可能对其长期估值产生影响。