海外制药企业2025Q1业绩回顾：美国药品价格改革叠加不确定的宏观环境

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海外制药企业业绩回顾2025Q1：美国药品价格改革叠加不确定的宏观环境

中心思想

本报告分析了2025年第一季度海外主要制药企业的业绩表现，并探讨了美国药品价格改革和宏观环境不确定性对行业的影响。核心观点如下：

• 业绩分化： 受GLP-1药物驱动，礼来和诺和诺德收入增长显著，但其他药企受专利到期、竞争和政策影响，业绩表现各异。
• 政策风险： 美国药品价格改革（如“最惠国待遇”定价）和联邦政府医疗开支削减，以及232调查可能对行业造成负面影响。
• BD策略： 海外药企积极通过BD交易应对专利到期，中国成为创新药开发的重要源头。

主要内容

01 海外药企25Q1业绩概览

海外药企业绩梳理

• 收入增长放缓： 2025Q1，多数Pharma企业收入端增长放缓。礼来和诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别增长45%和18%。诺华、艾伯维、阿斯利康、赛诺菲等依靠核心品种放量维持10%以上营收增长。
• 业绩下滑因素： 吉利德、BMS、罗氏、强生、再生元、辉瑞等受到Medicare Part D redesign、核心产品专利到期、生物类似药竞争等影响，收入端低个位数增长或同比下滑。GSK和Merck受到疫苗板块下滑影响。

02 海外制药企业2025Q1营收及2025全年指引

• 营收及指引数据： 报告详细列出了海外制药企业2025Q1的营收数据以及2025全年的业绩指引，包括销售额、同比增长率、EPS等关键指标。例如，礼来2025Q1营收增长45%，全年销售指引为580~610亿美元。

03 美国药价改革与宏观环境的不确定性

• “最惠国待遇”定价： Trump政府提出的“最惠国待遇”处方药定价，旨在以海外国家市场药品价格为锚点，压低美国市场定价，削弱大型制药企业议价能力。
• 联邦政府医疗开支削减： 共和党提出大规模削减Medicaid支出，可能对药品市场产生影响。
• 232调查及药品关税： 美国商务部启动对医药产品及其关键成分进口的国家安全调查，可能导致差异化关税或进口限制。

04 R&D投入

• 研发投入情况： 2025Q1市值Top15药企R&D投入合计达到318亿美元，同比增长0.6%，研发费用率18.9%。

05 多个重磅品种即将迎来专利到期

• 专利到期风险： 包括K药、O药在内的多款重磅药物未来5年将迎来专利到期，海外制药企业通过BD交易增厚营收及补齐pipeline短板。
• 药企BD策略： JNJ以146亿美元收购IntraCellular，Roche收购Carmot切入代谢及减重赛道，Pfizer以60.5亿美元获得三生制药PD-1/VEGF双抗海外权益。

06 海外制药企业近期BD项目汇总

• BD项目概览： 报告详细列出了海外制药企业近期达成的一系列BD项目，包括受让方、转让方、交易时间、项目名称、成分/技术类别、靶点、交易对价等信息。

07 中国区域销售表现

• 中国市场表现： 共有7家海外药企披露了其在中国区域的具体销售数据，2025Q1销售额合计483亿元，同比下降6%。剔除Merck后合计销售435亿元，同比增长11%。

08 Eli Lilly：Orforglipron首个Ph3临床读出，下调全年GAAP EPS指引

• 业绩与产品表现： 礼来实现全球销售127亿美元，增长主要由Mounjaro及Zepbound贡献。维持全年收入指引，但下调GAAP EPS指引。
• GLP-1药物进展： Mounjaro和Zepbound销售强劲，Tirzepatide单季度合计销售61.5亿美元。Orforglipron读出T2D单药vs pbo Ph3临床研究数据。

09 Novo Nordisk：仍受到Compounded GLP-1s影响，下调全年业绩指引

• 业绩与指引调整： 诺和诺德实现销售收入781亿丹麦克朗，净利润为290亿丹麦克朗。更新2025年业绩指引，下调营收和经营利润增长预期。
• GLP-1与减重产品： GLP-1和胰岛素类降糖药物销售收入合计达550亿丹麦克朗，减重产品收入184亿丹麦克朗。Wegovy销售额为174亿丹麦克朗。
• 中国市场表现： 中国市场实现收入56亿丹麦克朗，其中胰岛素产品销售28.5亿丹麦克朗，T2D GLP-1产品合计销售18.0亿丹麦克朗。

10 AstraZeneca：营收实现双位数增长，Medicare Part D redesign影响净价格

• 营收增长与构成： 阿斯利康实现营收135亿美元，核心EPS为每股2.49美元。肿瘤、心血管、呼吸及自免、疫苗、罕见病等业务板块表现各异。
• 肿瘤业务进展： Tagrisso、Imfinzi、Calquence、Enhertu等产品销售情况。下一代口服SERD药物Camizestrant联用CDK4/6i治疗1L HR+/HER2- ESR1mut mBC Ph3临床期中分析数据读出。
• 心血管与代谢业务： Farxiga销售21.3亿美元。口服小分子PCSK9抑制剂AZD0780 Ph2b临床PURSUIT研究达到主要终点。

11 Novartis：Pluvicto PSMAfore人群获批，上调全年业绩指引

• 业绩与指引调整： 诺华实现营收132亿美元，实现核心经营利润56亿美元。上调2025年业绩指引。
• 心血管与自免业务： Entresto销售22.6亿美元，Leqvio销售2.6亿美元。Cosentyx销售15.3亿美元，Remibrutinib于US/EU/CN提交CSU适应症上市申请。
• 肿瘤业务进展： Kisqali销售9.6亿美元，Pluvicto销售3.7亿美元。

12 Abbvie：自免板块重回双位数增长，Humira下滑影响渐消

• 业绩与板块表现： 艾伯维实现全球销售133亿美元，自免、肿瘤、神经、医美板块分别销售63/16/23/11亿美元。上调2025年adjusted diluted EPS指引。
• 自免业务： Skyrizi销售34.3亿美元，Rinvoq销售17.2亿美元。Humira销售11.2亿美元，低于公司预期。
• 肿瘤与神经业务： Imbruvica销售7.4亿美元，Venclexta销售6.7亿美元，Elahere实现销售1.8亿美元。Vraylar销售7.7亿美元，Botox Therapeutic销售8.7亿美元。

13 Sanofi：Dupixent销售同比+23%，多个自免候选管线读出Ph2数据

• 业绩与产品表现： 赛诺菲实现营收99亿欧元，其中Dupixent实现营收34.8亿欧元。维持2025年业绩指引。
• 自免业务进展： Dupixent销售34.8亿欧元。Amlitelimab哮喘Ph2临床未显著性达到主要终点，Brivekimig HS适应症Ph2临床达到主要终点。

14 Amgen：营收维持高个位数百分比增长

• 业绩与产品表现： 安进实现营收81亿美元，药品销售额增长11%。
• 非专科药： Repatha销售6.6亿美元，Prolia销售11.0亿美元。MariTide超重/肥胖±T2D人群Ph3临床MariTIME-1/-2研究于25Q1启动。
• 肿瘤业务： BLINCYTO销售3.7亿美元，Imdelltra销售8100万美元。
• 炎症业务： TEZSPIRE销售额2.9亿美元，Otezla销售4.4亿美元，Enbrel销售5.1亿美元。

15 Gilead：HIV产品受到季节波动影响

• 业绩与产品表现： 吉利德实现营收66亿美元，剔除新冠收入后收入同比+4%。维持此前的业绩指引。
• HIV业务： BIKTARVY实现销售31亿美元，Descovy实现销售5.9亿美元。
• 肿瘤业务： Trodelvy销售2.9亿美元。细胞治疗产品整体收入4.6亿美元。

16 Roche：引进Zealand长效Amylin类似物，加码CVRM领域布局

• 业绩与业务板块： 罗氏集团实现营收154亿瑞士法郎，其中Pharmaceuticals Division实现营收119亿瑞士法郎。
• 肿瘤业务： Phesgo销售5.9亿瑞士法郎，Perjeta销售8.4亿瑞士法郎，Herceptin销售2.9亿瑞士法郎，Kadcyla销售5.1亿瑞士法郎。
• 血液学与神经业务： Hemlibra销售11.7亿瑞士法郎，Ocrevus销售17.8亿瑞士法郎，Evrysdi销售4.2亿瑞士法郎。
• 自免业务： Xolair销售6.5亿瑞士法郎，Actemra销售6.2亿瑞士法郎。
• 眼科业务： Vabysmo销售10.2亿瑞士法郎。
• 代谢业务： 与Zealand达成合作，未来将合作开发长效Amylin产品Petrelintide。

17 JNJ：STELARA销售同比-34%

• 业绩与业务板块： 强生药品板块实现营收138.7亿美元，肿瘤、自免、神经、肺高压、心血管及代谢、传染产品分别销售56.8/37.1/16.5/10.3/10.1/8.0亿美元。
• 肿瘤业务： Darzalex实现销售32.4亿美元，CARVYKTI实现销售3.7亿美元，TECVAYLI实现销售1.5亿美元。
• 自免业务： STELARA实现销售16.3亿美元，TREMFYA实现销售9.6亿美元，SIMPONI实现销售6.6亿美元，REMICADE实现销售4.7亿美元。
• 神经业务： CAPLYTA已提交抑郁症sNDA申请。

18 Vertex：近20年来首款非阿片类镇痛药JOURNAVX获批上市

• 业绩与指引： Vertex实现营收27.7亿美元，更新2025全年收入指引。
• CF业务： TRIKAFTA/KAFTRIO实现销售25.4亿美元，ALYFTREK实现销售5400万美元。
• SCD业务： CASGEVY实现销售1400万美元。
• 疼痛业务： JOURNAVX获得FDA批准上市用于治疗成人中重度急性疼痛。
• T1D业务： Zimislecel Ph3临床进行中。
• 肾病业务： Povetacicept IgAN Ph3临床期中分析队列完成入组，Inaxaplin AMKD Ph3期中分析队列预计年内完成入组。

19 Pfizer：营收增长乏力，成本削减初见成效

• 业绩与成本削减： 辉瑞实现全球销售137亿美元，adjusted diluted EPS为每股0.92美元。计划在2025年底前减少45亿美元开支。
• 肿瘤业务： Ibrance销售9.8亿美元，Xtandi销售4.6亿美元，Padcev/Adcetris/Tukysa/Tivdak等四款产品25Q1分别销售4.3/2.2/1.0/0.3亿美元。
• 疫苗业务： PCV13/20疫苗实现销售16.6亿美元，RSV疫苗Abrysvo实现销售1.3亿美元。
• 代谢与罕见病业务： Eliquis实现销售19.2亿美元，Vyndaqel实现销售14.9亿美元。

20 BMS：成熟产品2025年预计面临16%~18%收入下降

• 业绩与指引： BMS实现营收112亿美元，更新2025年业绩指引。
• 肿瘤业务： Opdivo销售22.7亿美元，Yervoy销售6.2亿美元，Opdualag销售2.5亿美元。
• 心血管业务： Eliquis销售35.7亿美元，Camzyos销售1.6亿美元。
• 血液学业务： Revlimid销售9.4亿美元，Pomalyst销售6.6亿美元，Reblozyl销售4.8亿美元。
• 自免业务： Orencia销售7.7亿美元，Sotyktu销售5500万美元。
• 神经业务： Cobenfy销售2700万美元。

21 Merck：K药增速放缓，HPV疫苗营收连续3个季度同比下滑

• 业绩与业务板块： 默沙东实现全球销售155亿美元，其中制药业务销售136亿美元，动物健康业务销售16亿美元。
• 肿瘤业务： Keytruda销售72亿美元，Welireg销售1.4亿美元。
• 疫苗业务： Gardasil销售13亿美元，VAXNEUVANCE销售2.3亿美元，CAPVAXIVE销售1.1亿美元。
• 心血管业务： WINREVAIR实现销售2.8亿美元。

22 GSK：疫苗板块营收小幅下滑，2025年内将有多款新产品上市

• 业绩与业务板块： GSK实现销售75亿英镑，其中疫苗产品收入21.0亿英镑，HIV产品收入17.1亿英镑，呼吸免疫及炎症产品销售8.0亿英镑，肿瘤产品销售4.2亿英镑，吸入制剂销售17.1亿英镑。
• 疫苗业务： Shingrix销售8.7亿英镑，Abrexvy销售0.8亿英镑。
• HIV业务： Cabenuva及Apretude合计销售3.8亿英镑。
• 呼吸与免疫业务： Nucala实现销售4.4亿英镑，Benlysta销售3.6亿英镑。
• 肿瘤业务： Blenrep联用硼替佐米+地塞米松治疗2L多发性骨髓瘤适应症较标准疗法DVd OS显著获益。
• 吸入制剂业务： Trelegy销售5.9亿英镑。

23 Regeneron：Elyea营收大幅下滑，Elyea HD预填充剂型未获得FDA批准

• 业绩与业务板块： Regeneron实现营收142亿美元，剔除COVID-19收入后+10%。
• 自免业务： 来自Sanofi的合作分成达到11.8亿美元。
• 眼科业务： Elyea和Elyea HD美国市场销售合计10.4亿美元。
• 肿瘤业务： Libtayo实现全球销售2.9亿美元。
• 血液学业务： Linvoseltamab EU获批，Odronextamab美国BLA重新提交。
• 代谢业务： Ph2肥胖受试者完成入组。

总结

• 业绩分化与挑战： 2025Q1海外制药企业业绩分化明显，部分企业受益于GLP-1药物实现快速增长，但多数企业面临专利到期、竞争加剧和政策风险等多重挑战。
• 政策影响与应对： 美国药品价格改革和宏观环境不确定性对行业造成潜在影响，企业积极通过BD交易、研发创新和成本控制等方式应对。
• 中国市场机遇： 中国市场对部分海外药企的业绩增长具有重要贡献，但同时也面临市场竞争和政策调整等挑战。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险；
• 产品临床失败或有效性低于预期的风险；
• 产品商业化不达预期的风险；
• 技术升级迭代风险。