化工行业周报：估值重回合理区间，关注时间换空间优质标的

中心思想

市场估值与投资策略

本报告核心观点指出，在经历前期充分调整后，化工板块的估值已回归合理区间，当前投资策略应聚焦于“时间换空间”的优质标的。尽管过去一周沪深300指数小幅上涨0.62%，但化工指数下跌5.94%，显示出行业内部的结构性调整。在此背景下，报告强调了关注业绩改善确定性强、具备成长属性的个股的重要性。

行业表现与产品价格动态

报告详细分析了化工行业各子板块及关键产品的价格走势。涂料油漆油墨制造、无机盐及其他橡胶制品等子板块表现相对较好，而国际磷矿石、国产溶解浆和PBT等产品价格涨幅居前。同时，三氯甲烷、炭黑和苯酐等产品价格出现明显下跌。行业动态方面，原油价格受多重因素影响持续震荡，化纤、PVC、钛白粉、维生素、聚氨酯、农化和氟化工等细分市场均呈现出各自的供需及成本驱动特征。

主要内容

市场概览与板块分化

本周市场走势分析

过去一周（截至2021年3月28日），中国A股市场整体表现平稳，沪深300指数录得0.62%的涨幅。然而，化工行业指数却呈现出显著的下跌趋势，跌幅达到-5.94%，显示出化工板块在整体市场中的相对弱势。在化工行业内部，各子板块表现出现分化。其中，涂料油漆油墨制造子板块表现突出，涨幅达到4.20%；无机盐子板块也实现0.59%的上涨；其他橡胶制品子板块微涨0.02%。与此形成对比的是，多数化工子板块以下跌为主。

在个股层面，基础化工板块涨幅居前的公司包括广信材料（29.83%）、晶瑞股份（21.68%）、乐通股份（16.24%）、晶华新材（12.41%）和高盟新材（12.18%），这些公司可能受益于特定产品需求或市场情绪。与此同时，跌幅居前的个股则包括沈阳化工（-23.38%）、恒力石化（-21.16%）、金牛化工（-19.85%）、兴化股份（-19.60%）和黑猫股份（-18.82%），这些公司的下跌可能与产品价格波动、市场竞争或公司特定事件有关。

关键产品价格波动分析

化工产品价格与价差变动

本周化工产品价格走势呈现出显著的分化。涨幅靠前的产品主要集中在基础化工原料和中间体领域。国际磷矿石价格飙升20.49%，国产溶解浆上涨16.00%，PBT上涨13.50%，液氨上涨9.38%，涤纶长丝FDY上涨6.56%。这些产品的上涨可能受到全球需求复苏、供应紧张或成本推动等因素影响。值得注意的是，PBT年初至今涨幅高达90.76%，国产溶解浆年初至今涨幅也达到50.00%，显示出强劲的景气度。

与此同时，部分化工产品价格出现明显下跌。三氯甲烷跌幅达-14.38%，炭黑下跌-11.63%，苯酐下跌-7.44%，丙烯下跌-7.02%，钴酸锂下跌-6.51%。这些产品的下跌可能与市场供需关系变化、原材料价格回调或下游需求疲软有关。

在产品价差方面，PTA价差录得90.10%的显著涨幅，涤纶长丝FDY价差上涨53.48%，丙烯价差上涨48.81%，R22价差上涨20.48%，钛白粉锐钛型价差上涨6.41%。价差的扩大通常意味着产品盈利能力的提升。相反，己二酸价差下跌-21.87%，涤纶短纤价差下跌-15.96%，聚合MDI价差下跌-7.76%，二甲醚价差下跌-5.19%，电石法PVC价差下跌-4.45%，这些价差的收窄可能预示着相关产品盈利空间的压缩。

细分行业运行态势

行业动态与市场驱动因素

原油市场： 本周国际原油价格持续震荡下跌。欧洲重新实施封锁、美元走强、美国原油及成品油库存增加以及欧洲疫苗接种受阻等因素共同打压油价。尽管沙特炼油厂遇袭和苏伊士运河堵塞曾短暂提振油价，但供应担忧和需求前景恶化最终导致油价回落。本周末，WTI原油价格为60.97美元/桶，较上周末下跌0.73%；布伦特原油价格为64.57美元/桶，较上周末上涨0.06%。

化纤行业： 涤纶长丝市场本周震荡下跌，欧洲防疫措施和疫苗接种迟缓削弱了需求复苏预期，加之美元走强和国际油价下跌，导致市场采购积极性欠佳，产销低迷。氨纶市场高位盘整，主原料价格坚挺支撑成本，厂家开工率维持8-9成，出货一般。锦纶长丝市场价格下跌，纯苯和己内酰胺价格下调，成本支撑减弱，下游刚需补货，市场走势下滑。粘胶短纤价格暂稳运行，上游溶解浆及辅料价格上涨推高成本，行业开工小幅回调，市场交投气氛平淡。

PVC市场： 本周电石法PVC开工率86.16%。PVC期货高位震荡，现货市场价格整体以下行为主，跌幅100-300元/吨。上游生产企业报价回调，成交偏弱。部分减产的电石法PVC企业开工恢复，供应稳定，企业库存小幅累库。下游制品企业对高价原料仍有抵触情绪。全球PVC货源供应偏紧，国际市场高位报价利好国内出口，1-2月累计出口28万吨，同比上涨351%。

钛白粉市场： 本周金红石市场价格上调，TiO2-90%报价7600-8850元/吨。高钛渣市场价格持稳运行，辽宁地区普通TiO2-90%高钛渣报价6500-7100元/吨。硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价19000-19800元/吨，锐钛型16500-17000元/吨，氯化法21000-23000元/吨。

维生素市场： VA市场维稳发展，受春节备货和巴斯夫德国厂区火灾事故影响，价格曾有上调，但随后市场淡季需求低迷，实际成交价小幅下调至360-365元/公斤。VC市场维稳发展，年前受疫情影响需求增加，年后终端库存充足，需求降低，价格微弱下滑后维稳，食品级成交价50-55元/公斤，出口需求良好。VE市场维稳向好，受化工原料价格上涨、浙江医药和新和成停产检修以及巴斯夫火灾事故影响，厂家挺价心态，但终端库存高位，市场交易报价78-83元/公斤。

聚氨酯市场： 国内聚合MDI市场震荡运行，万华工厂打款价持稳，亨斯迈挂牌价持稳，但下游对高价接受能力有限，实单成交稀少，市场仍存低价出货现象。纯MDI市场弱势阴跌，上海科思创指导价下调，终端成本传导不畅，市场商谈重心走低。DMF市场窄幅上行，山东工厂新盘走涨，西北工厂装置降负，供应利好促使指导价上涨，下游买涨心态积极，但随后接单量回落，交易氛围趋缓。

农化市场： 草甘膦市场价格上涨，95%原粉供应商谨慎报价，实际成交参考3.1-3.15万元/吨，出口FOB参考4900美元/吨。尿素市场在印标利好消息支撑下持续走高，主流价格累计上涨10-50元/吨，印标价格与国内市场基本接轨，利于出口，但国储货源投放和部分地区需求启动缓慢可能限制进一步推涨空间。复合肥市场波动不大，报价基本高位持稳，春耕肥下游消耗库存，新单成交一般，夏季肥预收刚开始，原料支撑强劲，但下游经销商对高价货源排斥。

氟化工市场： 制冷剂R22市场行情维稳，三氯甲烷价格下滑，成本支撑仍在，厂家小幅降负，货源紧张。R134a市场坚挺运行，基础原料电石价格飙涨，成本支撑坚挺，部分厂家订单排至月底。R125市场高位持稳，开工高位，需求利好，氢氟酸和四氯乙烯价格坚挺，厂家主供国外订单。R32市场延续弱势，二氯甲烷价格下滑，成本压力减弱，供应高位，市场竞争激烈。R410a市场坚挺维稳，混配原料R32低价竞市，R125坚挺向上，成本支撑暂稳，出口订单交付平稳。

企业业绩与战略布局

重要行业新闻与公司公告概览

本周多家化工企业发布了2020年年报及重要公告，揭示了行业在疫情冲击下的韧性与战略调整。

• 华鲁恒升： 2020年实现营收131.15亿元，净利润17.98亿元，同比分别下降7.58%和26.69%。公司克服疫情影响，精品工程和技改项目顺利推进，第二基地落地布局，为未来发展拓展空间。
• 万润股份： 2020年营收29.18亿元，同比增长1.67%；净利润5.05亿元，同比下降0.39%。公司在信息材料、环保材料和大健康三大业务板块保持稳中向好态势，研发投入占营收8.48%。
• 道恩股份： 2020年营收44.22亿元，同比增长61.67%；归母净利润8.55亿元，同比增长414.51%。公司受益于国内疫情控制和下游家电、汽车产销量回暖，经营业绩大幅增长。
• 万华化学： 拟与宁波中韬投资股份有限公司设立合资公司“万华化学(福建)新材料有限公司”，注册资本30亿元，规划在福建江阴港城经济区东区发展PDH丙烷脱氢制丙烯及下游产业链。
• 龙蟒佰利： 控股子公司云南国钛金属股份有限公司拟以现金1.64亿元收购广东东方锆业科技股份有限公司100%股权，旨在进一步聚焦业务，提升专业化经营水平。
• 纳尔股份： 2020年营收12.54亿元，同比增长23.25%；净利润9579.87万元，同比增长125.83%。公司在疫情初期迅速响应，复工复产，并积极参与社会防疫抗疫，超额完成全年经营目标。
• 鲁西化工： 2020年营收175.92亿元，净利润8.25亿元，同比分别下降3.37%和52.22%。公司受疫情爆发、全球经济下滑及大宗商品需求锐减影响，上游原材料和能源价格波动对其业绩产生影响。
• 晶瑞股份： 2020年营收10.22亿元，同比增长35.28%；归母净利润7695.01万元，同比增长145.72%。受益于半导体材料国产替代进程加速和下游芯片需求增长，公司主导产品市场份额稳步增长，盈利能力提升。
• 巨化股份： 2020年营收160.54亿元，同比下降0.09%；净利润0.95亿元，同比下降89.39%。公司面临新冠疫情、全球经济衰退、行业周期下行及HFCs配额争夺等多重挑战，产品价格大幅下跌导致减利20.18亿元。

重点推荐与投资逻辑

投资建议与优质标的分析

报告认为，在油价持续震荡、化工板块估值回归合理区间之际，应关注业绩改善确定性强、具备成长属性的“时间换空间”优质标的。重点推荐以下公司：

• 鲁西化工： 典型的顺周期高贝塔品种，受益于主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善，2020年第四季度业绩环比大增45%。2021年第一季度以来，丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，公司业绩有望持续大幅改善。
• 山东赫达： 典型的“时间换空间”优质标的，作为国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，自2017年起连续四年业绩保持高速增长，四年净利润复合增速达到75.93%。随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定，一季度业绩持续翻倍增长。
• 万华化学： 2020年第四季度业绩同比大幅改善，同比大增110%，MDI景气持续复苏。公司通过技改扩建进一步夯实全球龙头地位，产品量价齐升，业绩有望持续大幅改善。此外，公司发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已形成以MDI、TDI为核心的完整聚氨酯产业链，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。
• 新和成： 典型的“时间换空间”优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。10万吨蛋氨酸项目于2020年第四季度投产，东北生物发酵项目一期也顺利投产，同时VA/VE价格中枢有望提振，全年业绩增长确定。
• 中泰化学： PVC下游复苏，油价上涨有望提振乙烯法PVC价格中枢。公司依托新疆资源腹地，现有电石法产能220万吨，是国内龙头企业，业绩增长确定。
• 金发科技： 2021年1月起，最严限塑令落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司作为国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。
• 利尔化学： 草铵膦全球龙头。草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升，是未来替代百草枯的重要品种，也是草甘膦的重要复配品种。当前草铵膦行业景气持续改善，价格已从2019年底的10万元/吨左右上涨至18万元/吨，公司持续受益于产品量价齐升。
• 宝丰能源： 国内现代煤化工龙头，在高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。煤制烯烃在油价45美元/桶附近即具备与油头竞争力，当前油价下公司有望充分受益。此外，新投资项目将进一步巩固公司在煤制烯烃行业的龙头地位，打开持续成长空间。

总结

本报告对化工行业2021年3月28日当周的市场表现进行了深入分析，指出在沪深300指数小幅上涨的同时，化工指数出现回调，但行业估值已重回合理区间。通过对各子板块、关键产品价格及价差的统计分析，揭示了市场内部的结构性分化和供需动态。原油价格震荡、化纤市场需求疲软、PVC出口强劲、维生素和农化产品受成本及需求影响等细分行业特征显著。报告强调，在当前市场环境下，投资者应关注业绩改善确定、具备长期成长潜力的优质标的，并详细阐述了鲁西化工、山东赫达、万华化学等八家重点推荐公司的投资逻辑，为市场提供了专业且具前瞻性的投资指引。