天然橡胶行业专题：长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心摘要

　　品种概览：天然橡胶兼具农工化三重属性

　　天然橡胶兼具农业、工业、能化三重属性，从根本上决定了天然橡胶行情的复杂性。橡胶大周期通常基于产能调节滞后，受经济景气上行驱动，即工业属性主导；抑或是能源价格上行带来的替代支撑，即能化属性主导；小周期则通常受主产区极端旱涝天气导致的短时减产驱动，即农业属性主导。由于橡胶是木本作物，其一轮周期相对较长，约20-30年出现一轮大周期。

　　供需分析：供给逐步见顶，需求稳定增长，供需差未来有望逐年放大

　　在传统产区收缩产能、新兴产区增量减少趋势下，按照中性预期（即按照过去五年单产均值）测算，全球2023-2028年天然橡胶产量的复合增速预计不足1%。需求在中国消费稳中有增、新兴国家快速成长趋势下，有望继续保持增长。最终基于过去五年天然橡胶消费复合增速，我们预计全球天然橡胶供需差有望持续扩大，进而推动价格中枢逐年上移。

　　行情展望：长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间

　　从基本面来看，短期供需矛盾演绎的激烈程度或难抵上一轮上涨周期（2009-2011年），但未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势是明确的，天然橡胶价格中枢有望在供需差不断扩大过程中逐年抬升；在趋势上行的背景下，如遇到类似2009年前后全球经济大幅度刺激的宏观条件，天然橡胶很可能在上涨中衍生新的驱动逻辑。从估值来看，考虑到2010年以来的通胀因素以及替代产业机会成本支撑，我们预计本轮橡胶周期的价格高点会比上轮周期更高。

　　风险因素

　　产区天气剧烈变化的风险；宏观经济景气波动的风险；供给测算数据不准确的风险。

# 中心思想

## 天然橡胶长期趋势分析：供需差扩大与价格中枢上移

本报告深入分析了天然橡胶行业的长期趋势，核心观点如下：

*   **供需格局转变：** 传统产区产能收缩，新兴产区增量见顶，全球天然橡胶供给增长乏力。与此同时，中国和新兴国家的需求稳定增长，导致供需差持续扩大。
*   **价格中枢上移：** 供需差的扩大将推动天然橡胶价格中枢逐年上移。
*   **机会成本支撑：** 替代产业的机会成本以及通胀因素将支撑橡胶价格，本轮周期价格高点有望突破上轮周期。

# 主要内容

## 01 简介：天然橡胶兼具农工化三重属性

*   天然橡胶兼具农业、工业、能化三重属性，决定了其行情的复杂性。
*   橡胶大周期受工业属性（经济景气）或能化属性（能源价格）主导，小周期受农业属性（极端天气）主导。
*   橡胶树生长周期长，一轮大周期约20-30年。

## 02 供给：老产区产能收缩，新产区增量见顶

*   **供给分析框架：** 长期看面积（总面积和开割率），短期看单产（树龄结构、天气、行情）。
*   主产国割胶面积近年呈现见顶回落趋势，单产因树龄老化和行情低迷而下滑。
*   **主要产区分析：**
    *   泰国：总面积见顶，开割率饱和，未来增量空间小。
    *   印尼：单产维持低位，割胶面积短期预计延续下滑。
    *   越南：树龄年轻，单产较高，面积增长逐步放缓。
    *   中国：面积较为稳定，开割率维持低位。
    *   马来西亚：面积较为稳定，开割率及单产持续走低。
    *   科特迪瓦：产量快速释放，后续增速预计放缓。
*   传统产区产能收缩，新兴产区增量见顶，全球天然橡胶产量预计见顶。

## 03 需求：基本盘相对稳定，新兴国家贡献增量

*   **需求分析框架：** 关注宏观景气和技术迭代，轮胎需求是核心。
*   宏观经济景气主导天然橡胶消费，技术迭代（新能源汽车）催生增量需求。
*   **主要消费区域分析：**
    *   中国：资本开支放缓，地产开工回落，全钢胎内需承压；新能源汽车快速渗透，带动国内半钢胎需求增加；轮胎出口维持增长，持续贡献增量消费。
    *   新兴国家：印度经济发展迅速，汽车产业维持高景气；东南亚受益产业转移，天然橡胶消费同样增长迅速。
*   全球天然橡胶消费预计稳中有增，新兴国家贡献增量。

## 04 行情展望：长期趋势明确，上行空间可期

*   **短期展望：** 旺产季面临天气扰动，胶价有望震荡偏强运行。
*   **长期展望：** 供需差扩大趋势明确，价格中枢有望逐年上移；产区难有扩种动力，机会成本将支撑胶价上方空间。

# 总结

## 供需格局决定长期趋势：价格上行可期

本报告通过对天然橡胶行业的供需格局进行深入分析，得出以下结论：

*   供给端，传统产区产能收缩，新兴产区增量见顶，全球供给增长乏力。
*   需求端，中国和新兴国家的需求稳定增长，为天然橡胶消费提供支撑。
*   供需差的扩大将推动天然橡胶价格中枢逐年上移，替代产业的机会成本以及通胀因素将支撑橡胶价格，本轮周期价格高点有望突破上轮周期。

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