医药月报：医药公司开启回购潮，看好长期成长

中心思想

市场信心与估值底部

本报告核心观点指出，在“提质增效重回报”政策倡议下，医药上市公司积极响应，掀起一股回购与增持热潮，此举不仅彰显了企业对自身长期成长价值的坚定信心，也向市场传递了积极信号。据统计，科创板正在推进的回购、增持计划总金额分别超过270亿元和10亿元，其中不乏华大智造、复星医药等医药行业龙头。与此同时，医药行业整体估值正处于历史底部区间，截至2024年3月4日，行业整体市盈率为25.66倍，低于近五年平均水平，这为投资者提供了合理的配置机会和良好的安全边际。

结构性增长与投资机遇

尽管医药行业短期表现弱于沪深300指数，但其内在的结构性增长潜力依然显著。报告强调，投资策略应着眼长远，聚焦于受益于医疗改革、具备创新能力和高效率的细分领域。具体而言，包括医药创新产业升级（如创新药的“0-1”突破）、管理优良的平台型医药企业及制剂出口企业、国产器械装备的国产替代及海外出口、集采后渗透率提升的高值耗材、受益于DRGs政策的医学检验服务、具有产品壁垒的生物制品、生命科学上游的国产替代以及持续受益于消费升级的消费医疗及医疗服务领域。这些领域在政策支持、技术进步和市场需求驱动下，有望实现持续增长，为投资者带来长期回报。

主要内容

政策驱动与市场表现分析

本报告深入分析了当前医药行业的政策环境、市场估值及与大盘的相对表现。在政策层面，为落实中央金融工作会议精神，上海证券交易所倡议科创板公司参与“提质增效重回报”专项行动，旨在提升上市公司投资价值并注重投资者长期回报。这一倡议得到了医药公司的积极响应，例如基因测序龙头华大智造继续推进2.5-5亿元的回购方案，医药创新白马复星医药也启动了1-2亿元的回购计划。截至目前，科创板正在推进的回购计划达260项，拟回购总金额超过270亿元；增持计划51项，拟增持总金额超过10亿元。这些行动体现了企业“以投资者为本”的理念，并向市场传达了对医药行业长期价值的看好。

在市场估值方面，报告指出医药行业估值正处于历史低位。复盘过去五年，医药行业估值中枢在2019年至2021年间明显提升，随后经历阶段性调整，并在2024年初出现新一轮快速补跌。截至2024年3月4日，医药行业整体估值为25.66倍，较2023年12月31日的28.34倍下降2.68，显著低于近五年以来的平均水平。细分领域估值由高到低分别为：化学制药30.63倍、医疗器械26.88倍、医疗服务25.05倍、中药24.79倍、生物制品23.33倍。报告认为，当前估值水平为医药行业提供了合理的配置区间，许多细分赛道中存在大量PEG小于1的公司，具备高成长价值和良好的安全边际。然而，从市场表现来看，医药行业弱于沪深300指数。截至2024年3月1日，医药行业一年滚动市盈率为25.66倍，而沪深300为11.47倍。医药股相对于沪深300的溢价率当前值为123.64%，低于历史均值169.79%达46.15个百分点，处于历史偏低水平。在2023年初至2024年3月1日期间，申万医药生物指数下跌16.39%，而沪深300下跌8.62%，医药板块相对沪深300收益低7.77个百分点，显示出短期内的弱势表现。

行业数据洞察与未来投资方向

报告通过详尽的行业数据分析，揭示了医药制造业的收入增速、医疗服务费用与量能变化以及医保基金的运行状况。医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑，近十年来，我国医药行业常年保持快于GDP增速的增长，但随着基数增大，增速逐渐放缓。2020年前三季度受疫情冲击，医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP增速，至2020年第四季度才再次反超。2021年强劲复苏后，2022年以来行业增速再次回落，2023年医药制造业收入增速已回落至-3.70%，主要受2023年上半年疫情影响及高基数效应。

在医疗服务费用方面，门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制。从2013年7月至2023年8月，中国三级公立医院次均门诊费用从253.2元提高到392.4元，二级公立医院从166.4元提高到254.4元，门诊费用在疫情严重期间上升较快。同期，人均住院费用上升势头得到有效控制，三级公立医院从11,702.1元提高到13,190.3元，二级公立医院从5,010.7元提高到6,562.9元，这体现了医改控费的积极效果。医疗服务量也受疫情影响明显，2023年1-8月全国医疗卫生机构总诊疗人数达45.2亿人次，出院人数达1.99亿人。2023年一季度疫情仍较严峻，导致整体诊疗人数略有下降，但住院人数因大量新冠重症患者需求而大幅上升。医保基金整体运行平稳，2022年医保收入30,922.17亿元，同比增长7.6%；医保支出24,597.24亿元，同比增长2.3%。2023年1-12月医保收入27,110.66亿元，支出22,043.12亿元。报告指出，新冠及并发症带来的医疗负担逐步缓解，正常诊疗需求持续复苏，医保基金整体运行平稳。

基于上述分析，报告提出了具体的投资建议，强调长远布局受益于医疗改革、创新型和效率型的公司。重点关注以下九个方向：

1. 医药创新产业升级： 重视创新药“0-1”的突破，如恒瑞医药、信达生物等。
2. 管理优良的平台型医药企业及制剂出口企业： 例如华东医药、科伦药业，以及健友股份、普利制药、华海药业等制剂出口企业。
3. 国产器械装备的国产替代及海外出口： 关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、安图生物、新产业、万孚生物等。
4. 集采后渗透率提升的高值耗材： 包括心血管领域的乐普医疗，骨科领域的大博医疗、威高骨科，以及电生理领域的惠泰医疗、微电生理-U。
5. 受益于DRGs政策不断推进、外包率提升的医学检验服务： 如金域医学、迪安诊断。
6. 具有产品壁垒的生物制品： 需求稳步提升的血制品（天坛生物、上海莱士）和管线不断丰富的疫苗（康泰生物、智飞生物）。
7. 生命科学上游的国产替代及基因测序技术： 例如奥浦迈、纳微科技、华大智造、诺禾致源。
8. 持续受益于消费升级下的消费医疗及医疗服务领域： 包括体检（美年健康）、眼科（爱尔眼科、爱博医疗、兴齐眼药）、牙科（通策医疗）、医美（爱美客、华熙生物）和品牌中药（同仁堂、昆药集团、太极集团）等。
9. 医药商业中具有特色业务的公司： 如上海医药、百洋医药等。

总结

本报告对2024年2月医药生物行业动态进行了全面分析，核心观点明确指出，在政策引导下，医药公司积极通过回购增持等行动展现对长期成长价值的信心，且行业估值已处于历史低位，具备较高的配置价值。尽管短期内医药行业表现弱于大盘，但其内在的结构性增长潜力不容忽视。报告通过对医药制造业收入增速、医疗服务费用与量能变化以及医保基金运行状况的详细数据分析，揭示了行业在疫情影响下的波动与医改控费的成效。基于这些洞察，报告提出了聚焦创新药、国产器械出口、平台型企业、高值耗材、医学检验服务、生物制品、生命科学上游及消费医疗等九大细分领域的投资建议。同时，报告也提示了医改政策推进不及预期、医保控费及集采降价力度超预期、医疗“新基建”政策落地不及预期以及创新药械企业融资困难等潜在风险。总体而言，报告认为医药行业在经历短期调整后，长期成长价值依然显著，投资者应着眼长远，把握结构性投资机遇。