中心思想
医保政策深化重塑市场格局
本报告的核心观点在于，中国医药行业正经历由国家医保政策深化所驱动的结构性变革。2021年国家医保药品目录调整结果显示，平均降价61.71%的谈判结果以及DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的发布，共同预示着药品定价机制和医疗服务支付模式的根本性转变。创新药的加速纳入医保，特别是国产创新药的积极参与，凸显了政策对临床价值导向的鼓励，同时也在重塑药企的竞争格局和盈利模式。这一系列政策旨在提升药品可及性、控制医疗费用，并引导行业向高质量、高效率的创新方向发展。
疫情反复驱动医药投资新机遇
全球新冠疫情的持续演变，特别是高变异毒株Omicron的出现，为医药行业带来了新的挑战与投资机遇。国内疫情在满洲里等地出现局部反弹，以及全球范围内确诊病例的持续增长，使得疫苗接种和抗病毒治疗药物的需求依然迫切。在此背景下，与疫苗、中和抗体、抗病毒药物及相关产业链上游环节相关的企业，有望在短期内获得市场关注。长期来看，具备成长性和创新性的细分龙头，如CXO、医美康复等消费赛道以及专精特新领域的科研服务企业，仍是行业发展的核心驱动力，值得中线思维布局。尽管医药板块近期出现回调，但其估值仍处于历史中位区间，显示出结构性投资的潜力。
主要内容
政策驱动下的行业变革与创新药准入
2021年国家医保谈判结果及影响
2021年12月3日，国家医疗保障局公布了2021年国家医保药品目录调整结果，标志着医药行业政策环境的进一步明确。此次调整共涉及117种药品纳入谈判范围，最终有94种药品谈判成功，其中目录外67种、目录内27种，总体成功率达到80.34%。值得注意的是，目录外67种药品平均降价幅度高达61.71%，体现了国家通过谈判机制控制药品价格、减轻患者负担的决心。
在本次谈判中，新纳入药品精准补齐了肿瘤、慢性病、抗感染、罕见病、妇女儿童等21个临床组别的用药需求。其中，20个国产创新药首次参与谈判，包括PARP抑制剂、BTK抑制剂、ALK抑制剂、ADC药物等前沿疗法，涉及恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、贝达药业、泽璟制药等多家上市药企。这表明国家医保政策对具有临床价值的创新药持开放和支持态度，加速了创新药进入市场的速度，例如恒瑞医药的格隆溴铵注射液在获批上市一年后即被调入医保。
备受市场关注的PD-1抑制剂方面，信达生物、君实生物和百济神州的新增适应症全部成功进入医保目录，而恒瑞医药的PD-1新增鼻咽癌两项适应症则未能进入。这一结果反映了医保谈判对药品临床价值、成本效益以及市场竞争格局的综合考量，对相关药企的市场份额和盈利能力将产生直接影响。
DRG/DIP支付改革三年行动计划
2021年11月26日，国家医疗保障局发布了《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》，明确了未来几年医保支付方式改革的路线图和时间表。该计划要求到2025年底，DRG/DIP支付方式将覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，并基本实现病种和医保基金的全覆盖。
具体目标包括：
- 统筹地区覆盖： 到2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作。在2019-2021年试点基础上，2022年、2023年、2024年分别应启动不少于40%、30%、30%的统筹地区开展改革并实际付费。
- 医疗机构覆盖： 统筹地区启动改革后，开展住院服务的医疗机构覆盖进度每年应分别不低于40%、30%、30%，2024年启动地区须于两年内完成。
- 病种覆盖： 实现DRG/DIP付费医疗机构病种全面覆盖的每年进度应分别不低于70%、80%、90%，鼓励入组率达到90%以上。
- 医保基金覆盖： 实现DRG/DIP付费医保基金支出占统筹区内住院医保基金支出达到70%，每年进度应分别不低于30%、50%、70%，鼓励超过70%的基金总额预算覆盖率。
DRG/DIP支付改革的全面推行，将深刻影响医疗机构的运营管理、诊疗行为以及药品和耗材的使用。它将促使医疗机构更加注重成本控制和效率提升，优化诊疗路径，并可能进一步影响药企的产品策略和市场推广模式，加速行业优胜劣汰。
全球疫情动态与国内防控挑战
国内疫情形势与疫苗接种进展
本周（截至12月4日），全国（内地）确诊新冠患者511例，其中本土确诊383例。内蒙古满洲里市出现严重疫情，本土确诊病例达332例，已外溢至黑龙江、北京、河北等4个省区市。初步分析显示，本次满洲里疫情可能由境外入境货物携带病毒，通过“人传人、物传人”方式传播扩散。这表明国内疫情仍存在反弹压力，尤其是在边境口岸地区。
在疫苗接种方面，截至12月4日，全国疫苗接种量已达到25.33亿剂次，本周接种量为5995万剂次。疫苗接种量的快速提升主要得益于全国多地启动的3-11岁人群新冠疫苗接种工作以及加强针的推广。充足的疫苗产能为国内大规模接种提供了保障。
全球疫情蔓延与Omicron变异株的威胁
全球疫情持续提升，截至本周末，全球累计确诊人数已达2.65亿人，本周全球新增确诊427万例，环比增加39万例。北美和欧洲地区疫情尤为严重。全球疫苗接种量超过81.4亿剂次，周接种量达到2.6亿剂次。
最令人关注的是南非发现的新冠病毒变异株B.1.1.529（Omicron）。该毒株首先在非洲南部的博茨瓦纳被发现，并迅速扩散至南非、中国香港、以色列、比利时等多个国家和地区。Omicron变异程度极大，其关键结构S蛋白上共出现了32个氨基酸位点变异，远超Delta株的约10个位点变异。这种高度变异可能导致现有疫苗和中和抗体效果降低，并增强病毒的传播力和感染力。世界卫生组织（WHO）已将其列为“需要关注的变异株”（VUM），表明其潜在的公共卫生风险。
分地区来看，全球主要国家和地区的疫情形势如下：
- 美国： 单日确诊5.7万人，周确诊85.7万人，环比上周增加65.0%，疫情出现明显反弹，加州已发现Omicron毒株。
- 欧洲： 每日新增冠状病毒感染病例34.47万，周确诊259万例，环比增加3.19%。欧洲地区疫情仍在迅猛反弹，英国、俄罗斯、比利时等国病例激增，法国和挪威也报告了Omicron感染病例。其中，意大利周确诊增加23.0%，法国周确诊增加43.7%，西班牙周确诊增加35.3%。
- 巴西和印度： 疫情相对稳定，周确诊量均有所减少，但印度农村地区检测能力不足，实际感染人数可能被低估。
Omicron变异株的出现，使得全球防疫形势更加复杂严峻，对全球经济复苏和供应链稳定构成新的不确定性。
医药板块市场表现与估值分析
板块整体回调与子行业分化
本周（截至12月3日），生物医药指数下跌1.63%，跑输沪深300指数2.47个百分点，在所有一级行业中排名第27位，显示出板块整体出现较大回调。然而，从2021年年初至今的涨跌幅来看，医药板块仍排在所有行业的第9位，表明其长期韧性。
二级子行业表现呈现分化：
- 跌幅较大： 化学制剂（-3.1%）、生物制品（-2.2%）、医疗服务（-2.5%）等子行业跌幅居前。
- 逆势上涨： 中药子行业本周涨幅1.2%，表现相对较好。
- 其他： 化学原料药（-1.2%）、医药商业（-1.6%）、医疗器械（-1.1%）也出现不同程度下跌。
估值水平与个股表现
截至2021年12月3日，医药板块的市盈率（PE，整体法、TTM）约为43.57倍，相对于A股（剔除金融）的估值溢价率为40.94%。这一溢价率处于历史中位区间（2010年以来溢价率均值为51%，中位数为54%），表明医药板块的估值并非处于历史高位，仍具备一定的投资价值。
个股方面，本周涨跌幅前五名和跌幅前五名如下：
- 涨幅前五名： 国新健康（34.46%）、新诺威（29.41%）、新华制药（25.64%）、九安医疗（24.82%）、九强生物（21.18%）。
- 跌幅前五名： 润都股份（-34.09%）、金城医药（-22.37%）、舒泰神（-18.96%）、美迪西（-15.71%）、众生药业（-14.11%）。
这些数据反映了市场对特定事件（如疫情相关概念股的短期炒作）和公司基本面变化的快速反应。
策略性投资布局：短期疫情应对与长期创新成长
短期投资策略：聚焦疫情相关产业链
鉴于高变异毒株Omicron的出现以及冬奥会临近带来的防疫紧迫性，短期内疫苗及治疗药物相关产业链有望获得市场表现。投资策略应关注以下领域：
- 疫苗产业链： 随着全球疫苗接种和加强针的持续推进，疫苗生产及相关配套产业仍有需求。
- 中和抗体治疗药物： 针对新变异株的有效中和抗体药物研发和生产将成为焦点。
- 抗病毒药物： 口服抗病毒药物的研发进展和市场应用前景广阔。
- 针对肺炎相关症状的治疗药物： 疫情导致的重症患者对相关治疗药物的需求。
推荐关注个股：
- 天宇股份： 默沙东新冠药物API供应商。
- 开拓药业： 普克鲁胺（新冠治疗药物）。
- 腾盛博药： 新冠中和抗体研发企业。
- 药明生物： 向腾盛博药提供CMO服务。
- 凯莱英： 提供辉瑞新冠口服药CMO服务。
- 威尔药业： 疫苗佐剂供应商。
- 舒泰神： BDB001（相关治疗药物）。
长期投资策略：布局成长性和创新性细分龙头
从中线思维出发，长期投资应聚焦于具备成长性和创新性的细分龙头企业。在需求持续增长的背景下，以下方向值得重点布局：
- 高景气度及高估值的CXO板块： 尽管估值较高，但在行业震荡中，产业链完备的大型CXO公司仍能保持均衡发展。
- 建议关注： 药明康德、凯莱英（大型CXO），以及布局生物技术CDMO的博腾股份。
- 医美、康复等消费赛道： 随着居民消费升级和健康意识提升，这些领域具有长期增长潜力。
- 专精特新赛道： 涵盖创新迭代以及下游需求旺盛传导至上游的高成长性预期。
- 建议关注： 抗体原料、工具蛋白、纳米微球、磁性微球等研发上游的科研服务行业，如纳微科技、百普赛斯。
风险提示
投资者在进行医药行业投资时，需警惕以下风险：
- 医药相关政策变动的风险： 医保谈判、集采、支付方式改革等政策可能对企业盈利能力产生重大影响。
- 集采降价导致相关公司业绩下降的风险： 药品和耗材集中采购的常态化可能导致产品价格大幅下降，影响企业营收和利润。
- 板块估值整体偏高的风险： 尽管目前处于历史中位区间，但若市场情绪或基本面发生变化，估值仍可能面临调整压力。
- 药物研发进展不达预期风险： 创新药研发周期长、投入大、风险高，临床试验失败或审批不通过可能导致研发投入无法收回。
- 疫情变化的风险： 疫情发展的不确定性，包括新变异株的出现、疫苗有效性变化等，可能对相关产业链和市场情绪造成冲击。
总结
本报告深入分析了2021年末中国医药行业的关键动态与未来趋势。国家医保谈判以平均61.71%的降价幅度，成功将94种药品纳入医保目录，并加速了国产创新药的准入，体现了政策对临床价值的导向和控费决心。同时，DRG/DIP支付改革三年行动计划的发布，预示着医疗支付模式的全面转型，将深刻影响医疗机构和药企的运营策略。在全球疫情持续蔓延，特别是Omicron高变异毒株出现的情况下，国内防疫形势依然严峻，但同时也催生了疫苗、中和抗体和抗病毒药物等相关产业链的短期投资机会。尽管医药板块近期出现回调，但其估值仍处于历史中位区间，长期来看，具备成长性和创新性的CXO、医美康复以及专精特新等细分龙头仍是行业发展的核心驱动力。投资者应密切关注政策变化、疫情动态及市场估值风险，采取短期应对与长期布局相结合的策略。
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