中心思想
AI医疗驱动行业创新与增长
中国AI医疗市场展现出巨大的增长潜力，预计到2024年市场规模将达到60.6亿元，五年复合增长率高达53.1%。AI技术在医学影像识别、药物开发和病理诊断等细分赛道进展迅速，其中AI制药发展最为迅猛，医学影像识别积累最为充分，已获批的AI医疗注册产品以影像类为主。AI赋能医疗行业，通过提效降本、辅助赋能，正助力医疗赛道实现高质量发展，为相关企业带来新的增长机遇。
疫后复苏稳健，医药板块长期价值凸显
2023年第一季度，医药整体板块业绩预期稳健增长，院内外诊疗活动在疫情后快速复苏，企业生产、订单、销售和服务回归正常秩序。中药原材料及大宗化工品价格回落，下游结构优化，共同推动板块收入及毛利率持续提升。尽管3月医药板块整体有所回调，但当前估值仍处于历史低位水平，长期投资价值显著。医疗服务、零售药店、CXO、医疗器械、血制品、疫苗和制药等细分领域均呈现出明确的复苏态势和结构性投资机会。
主要内容
2023年第一季度医药板块业绩与复苏态势
整体业绩预期稳健，院内外需求强劲反弹
2023年第一季度，医药整体板块业绩预计将实现稳健增长。随着国内疫情管控政策的优化，院内外的诊疗活动迅速恢复，企业生产经营、订单获取、产品销售及服务提供均已回归常态。上游中药原材料和大宗化工品价格的回落，以及下游产品结构的持续优化，共同为医药板块的收入增长和毛利率提升奠定了基础。当前医药板块的整体估值仍处于历史低位，凸显了其长期投资的价值。
各细分领域投资机遇与政策驱动
- 医疗服务： 体检、辅助生殖、医美等此前受疫情严重影响的消费医疗赛道反弹显著，需求快速恢复。预计第二至第四季度业绩将持续环比和同比改善。随着种植牙集采政策落地，政策不确定性降低，口腔、体检、辅助生殖、眼科、医美等消费医疗需求有望短期快速恢复并长期稳健扩大。
- 零售药店： 2022年第一季度受四类药管控政策影响形成低基数，预计2023年第一季度板块将实现稳健增长。
- CXO（医药外包服务）： 企业在手订单充裕，整体业绩韧性良好，全年业绩兑现度较高。建议关注提供差异化服务、为仿制药提供研发服务并能通过销售分成增厚利润的公司，以及临床CRO板块中疫情后快速复苏、业绩增长确定性高的企业。
- 医疗器械： 医疗设备板块受益于贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续投入以及AI辅助诊断等热点赛道，如超声、内镜、MR/CT、手术机器人等。体外诊断（IVD）板块应积极关注国产化率较低、在集采背景下能快速提升市场份额的龙头企业，以及化学发光、分子诊断、凝血、微生物等高速增长的细分赛道。家用医疗器械受益于后疫情时代健康管理意识提升和老龄化加深，需求中长期将持续释放。高低值耗材板块关注手术量恢复受益、创新器械放量和2023年上半年业绩表现较佳的标的。
- 血制品： 2023年第一季度疫情放开初期，静丙、白蛋白等产品需求旺盛，快速消化库存。随着诊疗恢复常态化，白蛋白、静丙、因子类等产品需求回升，采浆量也逐步恢复。建议关注浆站数量多、拓展能力强的企业。
- 疫苗： 成人疫苗和儿童疫苗的接种需求逐步回升，特别是受国内甲流影响，流感疫苗需求回升明显。重点关注需求端恢复明显、拥有创新疫苗品种的企业。
- 制药： 院内用药持续恢复，创新药持续放量，仿制药集采常态化。创新药领域重点关注潜在市场空间大、技术进步大的细分行业（如ADC、双抗）。仿制药领域关注竞争格局好、集采风险低的领域（如麻醉药、核素药）。
中国AI医疗市场发展现状与前景展望
市场规模高速增长，影像识别与药物开发领先
中国AI医疗市场展现出广阔前景和高速增长态势。据观研天下数据显示，预计到2024年，中国AI医疗市场规模将达到60.6亿元，2019-2024年复合增速高达53.1%。目前，AI在医疗领域的先发优势主要集中在医学影像识别、药物开发和病理诊断等细分赛道。其中，AI制药发展最为迅速，而医学影像识别则积累最为充分。
AI医疗应用落地与重点受益企业
国家药监局数据显示，已获批的AI医疗注册产品以影像类为主，CT影像占据绝大部分，例如联影医疗的肺结节CT影像辅助检测软件、东软医疗的乳腺X射线图像计算机辅助检测软件等。此外，国内对智慧医疗的长期支持也促使CDSS（临床决策支持系统）和手术机器人注册数量较多。辅助诊断和AI制药方面目前仍处于技术开发阶段。
AI在医疗行业的应用主要体现在影像识别、病理诊断、药物开发、外科手术和数据服务等方向。报告梳理了以下受益标的：
- 影像识别： 迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、鹰瞳科技、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器。
- 病理诊断： 安必平、华大基因、华大智造、金域医学、麦克奥迪、迪安诊断、润达医疗、美年健康、卫宁健康、兰丁股份。
- 药物开发： 成都先导、药明康德、泓博医药、药石科技、恒瑞医药、信立泰、睿智医药、健康元、皓元医药、义翘神州、美迪西、晶泰科技、英矽智能。
- 外科手术： 微创机器人-B、天智航-U、伟思医疗。
- 数据服务： 智云健康、创业慧康、东华软件、医渡科技、云势软件。
医药板块市场表现与估值分析
3月市场回调提供投资窗口，周度行情分化
2023年3月，医药板块整体出现下跌，其中生物制品板块跌幅最大，达到6.73%；医疗服务下跌4.96%，化学制药下跌4.36%，医疗器械下跌2.36%，医药商业下跌0.97%。中药板块跌幅最小，仅为0.07%。尽管月度表现不佳，但报告认为市场回调为投资者提供了价值显现的投资窗口。从已公布的2022年年报数据看，业绩分化显著，新冠相关个股及CXO板块（如药明康德、博腾股份、皓元医药）表现出色。预计疫情影响因素出清后，2023年医药板块整体将回暖。
在2023年3月27日至3月31日的一周内，医药生物板块同比上涨1.24%，表现强于上证综指1.01个百分点，强于中小板指0.02个百分点，强于创业板指0.01个百分点。子板块方面，中药板块涨幅最大，上涨5.08%；化学制药上涨2.07%，医疗器械上涨2.01%，医药商业上涨1.35%。医疗服务板块下跌1.7%，生物制品板块跌幅最大，下跌1.99%。
行业估值处于历史低位，子板块估值差异显著
截至2023年3月31日，医药生物板块的估值为23.95倍，对全部A股的溢价率为79.6%，低于历史均值104.89个百分点（自2011年初至今），显示出估值吸引力。各子行业估值表现为：化学制药32.1倍，中药23.4倍，生物制品26.7倍，医药商业22.3倍，医疗器械14.1倍，医疗服务31.2倍。
报告详细列出了沪深股和港股各细分板块（医药外包服务、生命科学上游、生物制品、化学制药、医疗服务、医药商业、中药、医美）2022-2024年的平均PE和PEG数据，普遍显示出估值合理或具备增长潜力。例如，沪深股医药外包服务板块2022-2024年平均PE分别为57.8/34.9/27.4倍，平均PEG分别为0.8/0.9/0.7。沪深股中药板块2022-2024年平均PE分别为31.9/23.9/19.5倍，平均PEG分别为3.4/1.0/1.0。
重点推荐与受益标的概览
跨领域精选优质标的，关注创新与成长潜力
报告基于对行业前景和估值水平的分析，推荐了一系列优质标的。4月金股包括九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科。稳健组合涵盖康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合则包括泓博医药、皓元医药、药石科技、美迪西、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。此外，受益标的还包括迪瑞医疗、赛科希德、华大基因、金域医学、润达医疗、医渡科技、微创机器人、卫宁健康、爱康医疗、春立医疗、联影医疗、怡和嘉业、美好医疗等，这些公司在AI医疗等创新领域具有显著优势。
总结
本报告深入分析了医药生物行业的当前发展态势与未来前景，核心观点聚焦于AI技术对医疗行业的革命性推动作用以及疫后医药板块的稳健复苏。中国AI医疗市场潜力巨大，预计到2024年将达到60.6亿元，年复合增长率高达53.1%，医学影像识别和药物开发是当前AI应用最成熟且最具潜力的细分领域。2023年第一季度，医药整体板块业绩预期稳健增长，院内外诊疗活动强劲反弹，各细分领域如医疗服务、零售药店、CXO、医疗器械、血制品、疫苗和制药均呈现出明确的复苏态势和结构性投资机会。尽管3月医药板块经历回调，但当前行业估值处于历史低位，长期投资价值凸显。报告详细梳理了各细分板块的估值水平，并推荐了一系列在AI应用、疫后复苏及创新成长方面具备潜力的优质标的。投资者应关注政策执行不及预期及行业黑天鹅事件等风险。
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