中心思想
2024年Q2外企在华业绩承压，但市场企稳信号显现
本报告深入分析了2024年第二季度主要国际医疗器械巨头（西门子医疗、GE医疗、飞利浦医疗，简称“GPS”）在中国市场的财务表现及其对未来展望。报告核心观点指出，受中国医疗反腐政策影响，GPS三家公司在华收入和订单普遍面临下滑压力。然而，部分企业已观察到市场企稳的积极信号，特别是西门子医疗，其中国区订单收入比连续两个季度高于1，预示着下一季度业绩有望企稳回升。GE医疗和飞利浦医疗也对中国市场的长期结构性需求保持信心，并期待政府刺激政策和设备更新计划的积极影响。
创新与出海驱动医药投资主线
尽管短期内受政策因素影响，但报告强调创新仍是医药领域重要的投资主线。在投资策略上，报告建议关注“单品创新”、“出海掘金”和“政策催化”三大潜在机遇。这包括CNS系列药物、创新医疗器械、创新制药企业与国际合作、体外诊断产品海外拓展以及受益于医疗设备更新计划的公司。同时，本周生物医药板块整体呈现微幅上涨，但估值溢价率有所下降，北向资金对医药板块的持仓有所减少，显示市场在短期波动中对长期价值的审慎评估。
主要内容
2024年Q2主要外企中国区业绩分析：反腐影响与企稳预期并存
GPS巨头中国区收入普遍下滑，西门子医疗订单率先企稳
2024年第二季度，全球三大医疗器械巨头西门子医疗、GE医疗和飞利浦医疗在中国区的业绩普遍受到医疗反腐政策的显著影响，导致收入和订单出现下滑。然而，各公司对中国市场的未来展望呈现出差异化的预期，其中西门子医疗表现出更为乐观的企稳信号。
西门子医疗在2024财年第三季度（对应中国区2024年第二季度）实现了可比总收入54亿欧元，同比增长4.3%（剔除COVID-19影响后增长10.1%），调整后EBIT利润率为15.2%。公司整体订单收入比为1.07，在手订单良好。然而，中国区可比销售收入下滑13%，主要受医疗反腐运动对影像业务的影响。尽管如此，西门子医疗对中国区下一季度的收入企稳保持乐观，其中国区的订单收入比已连续两个季度保持在1以上，显著高于此前低于1的水平，这被视为行业出现企稳的明确迹象。公司预计中国区订单收入比在下一季度将进一步企稳，并预期中国区下一季度收入同比至少持平或实现增长。
GE医疗在2024年第二季度收入为48亿美元，同比有机增长1%；整体订单同比增长3%，其中中国以外地区增长6%。调整后EBIT利润率为15.3%，同比增长60个基点。然而，中国区销售有机下滑18%，订单下滑约20%，导致公司将全年有机收入增长指引下调至1%~2%。GE医疗认为，中国区销售下滑的主要原因在于政府相关刺激计划的推出慢于预期。公司预计这些刺激措施将从2024年底开始对订单产生积极影响，并在2025年产生更显著的影响。
飞利浦医疗在2024年第二季度收入为45亿欧元，可比收入增长2%；可比订单整体同比增长9%，但中国地区的订单仍受到医疗反腐的影响。调整后EBITA利润率为11.1%，同比增长1个百分点。飞利浦医疗指出，中国政府实施的全行业反腐措施导致医院采购内部审批时间增加，以确保合规性，进而导致公司订单数量下降。尽管如此，飞利浦医疗预计反腐不会影响中国医疗市场的结构性需求，公司在中国的订单渠道活跃，并预计中国将在接下来的几个季度逐渐实现订单增长，这还将得到近期政府宣布的医疗设备更新计划的支持。
行业观点与投资建议：聚焦创新、出海与政策红利
报告明确指出，创新仍然是医药领域重要的投资主线，并提出了具体的投资建议，以把握“关键少数”和“单品创新+出海掘金+政策催化”的潜在机遇。
1. 单品创新，渐入佳境：
- CNS系列： 预计千亿市场有望孕育多个大单品，推荐标的包括恩华药业、丽珠集团、苑东生物。
- 创新医械： 行业正从微创新向全面创新稳步迈进，推荐标的包括微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗。
2. 出海掘金，拨云见日：
- 创新制药： 建议携手外企打造全球药品发展生态，把握“突破性+确定性”机遇，推荐标的包括科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰。
- 体外诊断： 产品积累正从量变到质变，迈向海外市场开启新征程，推荐标的包括新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造。
3. 设备更新，催化在望：
- 随着政府医疗设备更新计划的推出，相关企业有望受益，推荐标的包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。
报告同时提示了多项风险，包括行业监管政策变化的风险、贸易摩擦的相关风险、市场竞争日趋激烈的风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、安全性生产风险以及业绩不及预期的风险。
医药板块行情回顾与资金流向：估值溢价率下降，北向资金小幅流出
生物医药板块微涨，化学制剂领跑子板块
本周（8月12日-8月16日），生物医药板块整体表现为上涨0.11%，在30个中信一级行业中排名第12位。尽管跑输沪深300指数0.31个百分点，但跑赢创业板指数0.37个百分点。在医药子板块中，化学制剂子板块表现最为突出，上涨1.68%；而中药饮片子板块跌幅最大，下跌1.50%。个股方面，博士眼镜以148.59%的涨幅领跑，凯普生物、广生堂、兰卫医学和海辰药业也录得显著涨幅。跌幅前五的标的包括康为世纪、东北制药、康乐卫士、民生健康和正海生物。
医药板块估值溢价率下降，北向资金小幅净减持
截至2024年8月16日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.21，环比前一周微升0.01。医药行业相对沪深300的估值溢价率为116.36%，环比下降2.84个百分点，但仍处于历史较低水平。在子行业市盈率方面，中药饮片（68.85X）、化学制剂（28.30X）和医疗器械（27.80X）位居前三。本周医药子板块中，药品类子板块估值有所提升，其中生物医药、化学制剂、中成药子板块的估值分别提升0.44、0.13、0.10。而医药流通、医疗服务、医疗器械、化学原料药和中药饮片子板块的估值则有所下降。
在沪深港通资金持仓方面，截至2024年8月16日，陆港通医药行业投资金额为1343.45亿元，相对2024年8月7日减少了2.23亿元，显示北向资金对医药板块进行了小幅净减持。医药持股占陆港通总资金的7.63%，占比微幅提升0.01个百分点。子板块方面，化学制药和中药Ⅱ的北向资金占比上升，而生物制品、医药商业Ⅱ、医疗服务Ⅱ和医疗器械Ⅱ的占比下降。北向资金持股市值前五的A股医药股为迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、益丰药房和东阿阿胶。南向资金方面，H股医药股持股市值前五为康方生物-B、药明生物、信达生物、石药集团和中国生物制药。
总结
本周行业周报对2024年第二季度生物医药市场进行了深入分析，重点关注了西门子医疗、GE医疗和飞利浦医疗三大国际巨头在中国区的财务表现。报告指出，受中国医疗反腐政策影响，GPS公司在华收入和订单普遍下滑，但西门子医疗已观察到中国区订单收入比连续两个季度高于1的企稳迹象，并对下一季度业绩保持乐观。GE医疗和飞利浦医疗也对中国市场的长期结构性需求和政府刺激政策的未来影响持积极态度。
在投资策略上，报告强调创新是医药领域的核心投资主线，并建议投资者关注“单品创新”、“出海掘金”和“政策催化”三大方向，具体涵盖CNS系列药物、创新医疗器械、创新制药及体外诊断的海外拓展，以及受益于医疗设备更新计划的公司。
市场行情方面，本周生物医药板块整体微幅上涨0.11%，其中化学制剂子板块涨幅最大。医药板块整体估值微升，但相对沪深300的估值溢价率有所下降，仍处于历史较低水平。沪深港通资金流向显示，北向资金对A股医药股进行了小幅净减持，而南向资金在H股医药股中则有增有减。整体而言，报告在指出短期挑战的同时，也强调了中国医药市场的长期结构性需求和创新驱动的投资机遇。
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